主題：神火股份：利息支出大幅上升

神火股份(000933)去年公司生產(chǎn)煤炭422.59萬噸，銷售煤炭423.62萬噸；生產(chǎn)鋁產(chǎn)品37.14萬噸，銷售36.18萬噸。公司實現(xiàn)營業(yè)收入84.84億元，同比增長116.0%；實現(xiàn)凈利潤8.19億元，同比增長105.3%。

　　財務(wù)費用增長較快

　　在收入大幅增長的同時，2004-2007年公司營業(yè)費用率和管理費用率均呈現(xiàn)下降的趨勢。但由于公司負(fù)債率的持續(xù)提升（2006-2007年持續(xù)維持在70%左右），2007年利息支出同比增長79%，導(dǎo)致公司財務(wù)費用增長較快。

　　從單季度業(yè)績比較看，年報顯示去年第四季度公司收入和利潤均出現(xiàn)了下滑。但其中的主要原因：一方面，四季度原鋁價格出現(xiàn)了下滑，同時氧化鋁價格居高不下，造成電解鋁業(yè)務(wù)盈利在四季度出現(xiàn)滑坡；另一方面，公司煤炭業(yè)務(wù)的生產(chǎn)全年指標(biāo)完成較好，四季度的生產(chǎn)任務(wù)有所減輕；此外，公司在年末提取了一部分員工獎勵以及遞延稅項都在四季度進行了確認(rèn)。

　　集團的“十一五”規(guī)劃，昭示公司新的成長際遇。神火集團的“十一五”發(fā)展目標(biāo)是：到2010年，集團煤炭產(chǎn)量爭取達到1200萬噸，煤炭洗選能力800萬噸以上；電廠裝機容量爭取1000MW；電解鋁產(chǎn)能爭取達到100萬噸。目前集團的主要依托即為神火股份公司，規(guī)劃的定制執(zhí)行昭示著公司的快速發(fā)展宏圖。

　　煤炭業(yè)務(wù)三大亮點

　　煤炭業(yè)務(wù)有三大亮點：產(chǎn)能擴充顯著、洗煤比例提升和煤價存在持續(xù)上漲的趨勢。公司未來發(fā)展立足于煤炭業(yè)務(wù)。隨著薛湖、泉店等礦區(qū)的投產(chǎn)，公司2009年煤炭產(chǎn)量將顯著提升，預(yù)計2010年產(chǎn)能較目前翻一倍；同時洗煤比例的提升和煤炭價格的穩(wěn)健上漲，都將保證煤炭業(yè)務(wù)盈利的快速提升。

　　電解鋁業(yè)務(wù)呈三大利好：電力配套、鎖定氧化鋁長單，地方推進整合發(fā)展。在省政府、集團的大力推動下，公司快步發(fā)展電解鋁業(yè)務(wù)。集團計劃將電解鋁產(chǎn)能至2010年提升至100萬噸，為目前產(chǎn)能的2.5倍。隨著電力機組的逐步擴建至60MW以上，同時公司鎖定了2008-2010年80%的氧化鋁采購合同，公司電解鋁業(yè)務(wù)有望在行業(yè)競爭中保持其成本優(yōu)勢。

　　給予“增持”投資評級。公司煤炭產(chǎn)能擴充已經(jīng)定局，鋁業(yè)板塊已呈現(xiàn)出快速成長的勢頭。我們認(rèn)同公司具有成本競爭優(yōu)勢的發(fā)展規(guī)劃，建議給予煤炭業(yè)務(wù)30x，有色金屬業(yè)務(wù)20x的市盈率估值。對于公司股價我們建議6個月目標(biāo)定價為70元，12個月目標(biāo)定價為81元，并持續(xù)給予“增持”評級。

　　存在不確定因素

　　公司的負(fù)債率較高，最新的年報顯示公司負(fù)債率為70%。但由于公司在2007年進行了鋁業(yè)資產(chǎn)的注入，根據(jù)融資相關(guān)條例的規(guī)定，2008年公司不得進行增發(fā)（包括公開或定向）、配股的融資行為。公司在2008年資金需求為15億元左右，預(yù)計主要通過銀行貸款和自有資金解決。假定公司在2009年以30元施行配股或增發(fā)行為，融資15億元，對應(yīng)攤薄股份5000萬，總股數(shù)擴大約10%。

　　公司目前煤炭資源稅按4元/噸繳納。目前資源稅的最終調(diào)整方案仍未確定，公司初步預(yù)計資源稅從價征收預(yù)計影響公司利潤約5000萬元。

　　關(guān)于鋁業(yè)資產(chǎn)，公司有計劃在河南省內(nèi)布局，將繼續(xù)延伸下游產(chǎn)業(yè)鏈條，如有計劃在河南省內(nèi)加強鋁箔或精鋁產(chǎn)品的生產(chǎn)開發(fā)，但具體方案、時間仍未確定；另外是集團鋁箔逐步在2008年實現(xiàn)盈利后，采取何種方式注入上市公司尚不明朗。



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