主題：振華港機：期待海上重型機械業(yè)務(wù)帶來驚喜

　昨日，我們對振華港機進行了實地調(diào)研，與公司管理人員就經(jīng)營情況、發(fā)展戰(zhàn)略以及目前市場比較關(guān)心的問題進行了溝通交流。
評論：
　　1.行業(yè)龍頭地位牢固：公司是全球最大的港口機械及大型鋼結(jié)構(gòu)制造商，具備全球同業(yè)最大產(chǎn)能、最強整機運輸船隊和最長碼頭岸線的核心競爭優(yōu)勢。自1998年起公司主要產(chǎn)品集裝箱起重機已連續(xù)9年位居全球市場占有率的第一位，國際市場占有份額遠遠領(lǐng)先于其他競爭對手。最近，公司收購上海港機的工作已經(jīng)進入了尾聲，兩家港機合并將進一步鞏固公司的行業(yè)龍頭地位。
　　2.手持訂單充足，09年業(yè)績有保障。在全球經(jīng)濟一片蕭條的情況下，外界普遍預(yù)期公司將受到國際貿(mào)易量減少的沖擊。公司憑借著在行業(yè)中較強的實力保持了充足的訂單，為09年業(yè)績持續(xù)增長打下了基礎(chǔ)。目前公司手持訂單42億美元，訂單數(shù)量較去年同期上漲20%，并且尚未出現(xiàn)撤單的情況。公司08年09年的產(chǎn)值目標(biāo)分別是280億元和350億元。
　　3.借鑒傳統(tǒng)業(yè)務(wù)崛起經(jīng)驗，大力發(fā)展海上重型機械。公司與06年開始進入海上重型機械領(lǐng)域，在預(yù)期傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上升空間受限的情況，公司將下一步的發(fā)展目標(biāo)投向了海上重型機械市場。（1）海上重型機械市場容量大，毛利率高。海上重型機械每年有500億美元的市場容量，而該業(yè)務(wù)技術(shù)要求高，有能力拓展該業(yè)務(wù)的廠家少，處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。并且該業(yè)務(wù)的毛利率高，比公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)高出10%左右。（2）公司發(fā)展該業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出。公司自06年進入該市場以來，在技術(shù)和實力方面都有了一定的積累。公司目前可以生產(chǎn)的產(chǎn)品包括大型浮吊、鋪管船和海上石油鉆井平臺等。公司將技術(shù)創(chuàng)新作為發(fā)展該業(yè)務(wù)的立足點。建立了博士后流動站，正在籌建海工產(chǎn)品研究所，進一步加大在技術(shù)方面的投入。擴建的長興島基地也是為了滿足發(fā)展該業(yè)務(wù)的需要。（3）業(yè)務(wù)增長或?qū)⒊鍪袌鲱A(yù)期。由于海上重型機械的生產(chǎn)方式特殊，大多采用先生產(chǎn)再出售的方式。一般在生產(chǎn)過程中會接到訂單。目前在建的海上重型機械有7-10臺，其中2-4臺是不包含在訂單中的。由于該類產(chǎn)品價格高昂，售出的時點會對公司收入和利潤產(chǎn)生較大影響。（4）09年公司將大力拓展市場占有率。在該業(yè)務(wù)上公司的目標(biāo)是在3-5年占到公司產(chǎn)值的50%以上。由于該業(yè)務(wù)較高的毛利率，對利潤的貢獻大于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，將為公司未來利潤的增長提供空間。我們認(rèn)為該業(yè)務(wù)將會是公司未來成長的最大亮點。（5）將享受國家政策支持。國務(wù)院出臺的船舶振興規(guī)劃中涉及到了要加大對海上工程設(shè)備的投入，對公司拓展該業(yè)務(wù)將會是一大利好，由于目前規(guī)劃細則尚未出臺，我們將密切關(guān)注振興規(guī)劃對公司的影響。
　　4.集裝箱起重機業(yè)務(wù)進入穩(wěn)定發(fā)展期。公司主營產(chǎn)品岸橋和岸橋的全球市場占有率分別在70%和50%左右。由于較高的市場占有率，所以未來提升的空間不大。加之對集裝箱起重機行業(yè)未來增速放緩的預(yù)期，公司該業(yè)務(wù)將步入穩(wěn)定發(fā)展期。
　　5、公司向大股東中交股份定向增發(fā)收購上海港機100%的股權(quán)和江天實業(yè)60%的股權(quán)已獲批。08年年報中并入公司進行核算。上海港機08年的產(chǎn)值約為30億元，06年公司收入的58%來源于集裝箱起重機業(yè)務(wù)。上海港機的長興島基地規(guī)模僅次于公司長興島基地，并且距離公司基地僅有一墻之隔，兩家港機合并后將有效擴充公司產(chǎn)能，并且避免了同業(yè)競爭。江天實業(yè)的主要資產(chǎn)是江天大廈，主要業(yè)務(wù)是位于江天大廈內(nèi)江天賓館的酒店經(jīng)營業(yè)務(wù)。江天大廈與振華港機辦公場所相鄰。振華港機于本次購買資產(chǎn)后擬將江天大廈改建成公司的科研及辦公大樓，加大研發(fā)投入。
　　6．現(xiàn)金流問題歸因于鋼材儲備。公司08年3季度經(jīng)營現(xiàn)金流出現(xiàn)了負(fù)值，主要是因為公司儲備了大量的鋼材。公司生產(chǎn)所用到的鋼材是特種鋼材，與普通中厚板有所不同。該類鋼材有4-6個月的供貨期，因此需要提前訂貨。08年上半年公司鎖定了09年生產(chǎn)將用到的大部分鋼材。雖然訂購時鋼材價格較高，但是由于公司跟鋼廠有長期協(xié)議，截至08年11月份，該部分鋼材價格仍比市場價格低10%左右。預(yù)計這部分鋼材將能滿足公司09年上半年的用鋼需求。但公司會因為鋼材的儲備而無法獲得鋼價下跌所帶來的超額收益，預(yù)計公司08-09年的毛利率將降低1個百分點。
　　7.盈利預(yù)測及評級：我們認(rèn)為公司未來業(yè)績增長點主要來自于海上重型機械業(yè)務(wù)，公司擁有在短短幾年內(nèi)將公司的集裝箱起重機業(yè)務(wù)做成全球行業(yè)龍頭的成功經(jīng)驗，加上國家政策對發(fā)展海洋工程設(shè)備的支持和公司在該業(yè)務(wù)上的大力投入，未來3-5年內(nèi)海上重型機械業(yè)務(wù)的發(fā)展值得期待。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進入穩(wěn)步發(fā)展階段，也能夠?qū)緲I(yè)績形成一定的支撐，我們?nèi)匀豢春霉疚磥淼陌l(fā)展。我們小幅調(diào)整對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司08-10年每股收益的預(yù)測分別為0.70元，0.90元和1.01元。維持對公司的“增持”評級。我們將繼續(xù)跟蹤公司業(yè)務(wù)發(fā)展情況，及時作出判斷。
　　8.風(fēng)險提示:（1）原材料價格的上升的風(fēng)險；（2）對全球貿(mào)易狀況依賴的風(fēng)險；（2）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長空間受限的風(fēng)險。(


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