主題：南寧糖業(yè)償債能力惡化 募資10億元能挽回頹勢嗎？

主業(yè)不佳連年虧損的南寧糖業(yè)（000911.SZ）正在尋找救星。這家公司打算以16.59元/股非公開發(fā)行股票，定增募資10億元。

募資中的5億元用于償還銀行貸款，剩余部分用于補充流動資金。本次定增對象均為廣西國資委旗下公司，廣西農村投資集團有限公司、廣西新發(fā)展交通集團有限公司分別擬認購6.9億元、3.1億元。

南寧糖業(yè)希望通過此次定增來優(yōu)化資本結構，增強公司償債能力及抗風險能力，同時補充日常營運資金，支撐戰(zhàn)略性擴張資金需求。

受供需關系不平衡及進口低價糖的沖擊，南寧糖業(yè)近幾年的日子并不好過。如果不是非經(jīng)常性損益項目填補漏洞，南寧糖業(yè)已連續(xù)虧損4年有余。

2012年至2016年一季度，南寧糖業(yè)扣非后歸屬母公司股東的凈利潤分別為-3.14億元、-2.60億元、-3.18億元、-0.72億元和-1.19億元，這四年又一期累積虧損金額高達10.83億元。

那么，此次定向融資的10億元能改善公司糟糕的財務報表，而公司主業(yè)的頹勢又能有相應改變嗎？

南寧糖業(yè)近年資產(chǎn)負債水平居高不下，資產(chǎn)負債率長期超過70%。今年3月底仍繼續(xù)大幅上升，資產(chǎn)負債率由2015年年底的70.97%上升至2016年3月底的76.69%。這一數(shù)據(jù)遠高于同行，貴糖股份（000833.SZ）、保齡寶（002286.SZ）的這一數(shù)值僅不到23%，中糧屯河（600737.SH）稍高也在59.40%。

同時，一季度末南寧糖業(yè)的流動比率和速動比率小于1。這兩項指標均是反映企業(yè)短期償債能力，這表明公司有大量短期融資用于長期的投資和資產(chǎn)構建，償債能力惡化?，F(xiàn)金流量凈額與負債的比率也處于較低水平，2014年底和2016年3月底比率甚至為負，給公司帶來了較大的償債壓力。

國泰君安認為，本次發(fā)行完成后，公司資產(chǎn)結構將得到改善，同時降低財務費用。

與此同時，此次定增引入新股東的國資背景也讓市場頗為期待。“在近幾年行業(yè)持續(xù)虧損、行業(yè)整合大幕開啟的大背景下，公司增發(fā)引入兩家新的國資機構不免令人欣喜?！焙ＭㄗC券分析師丁頻表示，其利好除增加公司資本實力外，在行業(yè)整合的過程中，國有企業(yè)將有望獲得更多資金和土地流轉的政策性便利，兩家企業(yè)在這個時點上參與南糖增發(fā)，未來必然會為公司在產(chǎn)業(yè)升級、投資并購方面做出貢獻。

長江證券分析師陳佳則認為，廣西國資將其全資子公司的資金注入上市公司，釋放國改信號。

行業(yè)基本面來看，近期糖業(yè)減產(chǎn)，供需反轉，給糖業(yè)帶來上漲預期，這對南寧糖業(yè)來說是個好消息。

由于厄爾尼諾現(xiàn)象肆虐，全球食糖供給下滑。USDA預測2016/17榨季全球糖產(chǎn)需缺口500萬噸。受此影響，國際糖價強勢反彈。

國內方面，中國糖業(yè)協(xié)會也估算，國內全面減產(chǎn)的趨勢已經(jīng)形成，本榨季國內產(chǎn)量預計900萬-920萬噸，比2015年11月份糖會官方定調的1000萬噸減少近100萬噸，供給缺口將達600萬噸以上。

無論是國內還是國際，供給缺口的出現(xiàn)將對糖價形成支撐，使得整個食糖產(chǎn)業(yè)完成大周期的筑底。國泰君安認為，內外價差大幅收窄、進口政策趨嚴，進口糖（包括走私糖）沖擊將明顯緩解，國內糖價有望迎來反彈。

糖價的反彈對制糖業(yè)占公司營收比例高達85%的南寧糖業(yè)來說，將迎來了基本面的改善。

南寧糖業(yè)還存在外延并購的預期。公司曾于5月28日披露，參與設立南寧糖業(yè)產(chǎn)業(yè)并購基金，南寧糖業(yè)出資2.49億元，占比9.97%。長江證券分析師陳佳認為，并購基金擬用于投資國內外糖業(yè)資產(chǎn)，在收購國內糖廠之余，有望整合國外優(yōu)質糖業(yè)資源。

公司股票6月7日復牌后高開低走，開盤漲幅9.61%，收盤漲幅1.11%，收于20.94元。股價仍處于近期高位。

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