主題：蘭花科創(chuàng):煤價(jià)有所回升,虧損主要來(lái)自尿素業(yè)務(wù)




研報(bào)招商證券2016-06-03 09:56  


近日我們調(diào)研了蘭花科創(chuàng)(600123),公司目前生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定,認(rèn)真執(zhí)行供給側(cè)改革相關(guān)政策,所有礦井已經(jīng)按照276天重新組織安排生產(chǎn),重新核定后公司煤炭產(chǎn)能從750萬(wàn)噸下降到630萬(wàn)噸。除了限產(chǎn)以外,目前山西省尚未出臺(tái)具體的供給側(cè)改革配套細(xì)則,資金也未到位,去產(chǎn)能還沒(méi)有實(shí)質(zhì)進(jìn)展。公司目前煤炭板塊基本盈虧平衡,虧損主要來(lái)自于尿素板塊,全年?duì)幦〔惶?做到微利,預(yù)計(jì)2016年EPS為0.01元,考慮到公司受益于供給側(cè)改革,煤價(jià)持續(xù)上漲,業(yè)績(jī)預(yù)期向好,給予“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

供給側(cè)改革:公司目前嚴(yán)格執(zhí)行供給側(cè)改革相關(guān)政策,下屬煤礦全部按照276天重新組織生產(chǎn)。公司目前共有5對(duì)生產(chǎn)礦井,其中本部有伯方(176萬(wàn)噸)、唐安(151萬(wàn)噸)、大陽(yáng)(151萬(wàn)噸)、望云(76萬(wàn)噸)四個(gè)礦井,此外在臨汾的整合礦寶欣礦還有76萬(wàn)噸產(chǎn)能,合計(jì)630萬(wàn)噸產(chǎn)能。人員分流方面,目前中央獎(jiǎng)補(bǔ)資金尚未到位,山西省政府相關(guān)配套實(shí)施細(xì)則也沒(méi)出臺(tái),人員分流安置尚未啟動(dòng)。產(chǎn)能退出方面,公司沒(méi)有上報(bào)關(guān)閉的礦井。

煤價(jià)有所回升,整合礦進(jìn)展緩慢:公司煤炭售價(jià)在四月份開(kāi)始上漲,噸沫煤漲了30多元,噸洗精煤漲了40多元,塊煤價(jià)格保持穩(wěn)定,綜合售價(jià)在307元/噸左右,目前供應(yīng)偏緊,后市存在漲價(jià)預(yù)期。成本方面,目前噸煤開(kāi)采成本183元/噸,完全成本在300元/噸左右,未來(lái)成本壓縮空間已經(jīng)很有限。

玉溪煤礦仍在建設(shè)之中,整合礦進(jìn)展緩慢:公司在晉城新建的玉溪煤礦(240萬(wàn)噸,無(wú)煙煤)仍在建設(shè)之中,爭(zhēng)取2017年底試運(yùn)轉(zhuǎn)。整合礦方面,公司共有8個(gè)整合礦,720萬(wàn)噸產(chǎn)能,目前只有90萬(wàn)噸的寶欣礦投產(chǎn),朔州的口前礦(90萬(wàn)噸,動(dòng)力煤)已經(jīng)基本建設(shè)完成,準(zhǔn)備驗(yàn)收,蘭心礦(60萬(wàn)噸,焦煤)尚未開(kāi)始動(dòng)工,蘆河礦(90萬(wàn)噸,無(wú)煙煤)股權(quán)過(guò)戶還存在一些問(wèn)題,剩余永勝(120萬(wàn)噸,動(dòng)力煤)、百盛(90萬(wàn)噸,動(dòng)力煤)、同寶(90萬(wàn)噸,動(dòng)力煤)以及沁峪(90萬(wàn)噸,無(wú)煙煤)四礦處在基建狀態(tài),目前形勢(shì)下建設(shè)進(jìn)度較為緩慢。公司整合礦投入較大,一方面是最初收購(gòu)資源和資產(chǎn)對(duì)價(jià)較高,另一方面煤礦后續(xù)基建投資較大,整合礦噸產(chǎn)能的總投資在1000元以上,目前煤價(jià)下投產(chǎn)之后盈利較為困難。 尿素市場(chǎng)持續(xù)低迷,煤化工是公司主要虧損來(lái)源:目前公司尿素銷售均價(jià)不到1300元/噸,扣除11%的增值稅之后不到1172元/噸。而公司尿素當(dāng)前生產(chǎn)成本在1120元/噸左右,完全成本在1300元/噸以上,噸尿素虧損100多元,成為公司主要的虧損點(diǎn)。此外,公司二甲醚業(yè)務(wù)也處于虧損狀態(tài),但價(jià)格較此前有所反彈,最高到了2900元/噸。

在建工程方面:公司己內(nèi)酰胺項(xiàng)目基建已經(jīng)基本完成,準(zhǔn)備在6月底7月初進(jìn)行試生產(chǎn),今年不準(zhǔn)備轉(zhuǎn)固。

現(xiàn)金流方面:目前公司現(xiàn)金流沒(méi)有問(wèn)題,銀行方面仍能獲得資金,利率按基準(zhǔn)利率走,但額度不會(huì)太大。公司資產(chǎn)負(fù)債率不高,仍有加杠桿的空間。此前發(fā)行的30億元債券將于明年11月到期,公司會(huì)通過(guò)多種手段準(zhǔn)備償付資金。

盈利預(yù)測(cè)和投資策略:預(yù)計(jì)2016年實(shí)現(xiàn)收入43億元,報(bào)表實(shí)現(xiàn)微利,EPS為0.01元/股,公司煤種以優(yōu)質(zhì)無(wú)煙煤為主,質(zhì)優(yōu)價(jià)高,近期受益于供給側(cè)改革,給予“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:供給側(cè)改革進(jìn)度和力度低于預(yù)期


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