主題：中國醫(yī)藥：新管理層上任有望帶來巨大變化 強烈推薦評級




2016-05-19 16:00 | 分享到： 作者：來源：方正證券


　　公司是A股三大央企醫(yī)藥公司之一，更是中國通用技術(shù)集團(tuán)旗下唯一醫(yī)藥資產(chǎn)整合平臺。從2013年以來持續(xù)獲得集團(tuán)醫(yī)藥優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，醫(yī)藥工業(yè)、商業(yè)業(yè)務(wù)增長逐步加快，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)得到極大改善。

　　2015年，公司收入206億元，同比增長15.2%，凈利潤6.14億元，同比增長11%，基于謹(jǐn)慎性原則，計提資產(chǎn)減值9303萬元，若剔除該影響，歸母凈利潤增長24.36%。我們認(rèn)為，公司2015年已經(jīng)充分夯實，同時又進(jìn)一步降低了凈利潤基數(shù)，未來幾年有望持續(xù)保持較快增長。2015年，化學(xué)制劑收入11.5億元，增長15.6%，且毛利率大幅提升6.5個百分點，推動公司醫(yī)藥工業(yè)整體凈利潤同比增長54%。醫(yī)藥商業(yè)2015年收入121億元，同比增長24.5%，遠(yuǎn)超過行業(yè)平均增速，通過優(yōu)化內(nèi)部優(yōu)化、各項業(yè)務(wù)協(xié)同和資金池等多項措施，各項費用率均得到控制，醫(yī)藥商業(yè)凈利率顯著提升，凈利潤同比大幅增長45%。2016年1季度，公司收入54億元，同比增長23%，凈利潤2.56億元，同比大幅增長44%，各項業(yè)務(wù)整合帶來的效率提升效果顯著。

　　公司剛剛完成新一輪管理層更換，其中新董事長2016年1月才到任，我們認(rèn)為，公司對高管調(diào)整后，有利于推進(jìn)中國通用集團(tuán)整體醫(yī)藥業(yè)務(wù)的上市，同時我們也觀察到，除了進(jìn)一步推動集團(tuán)內(nèi)優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥資產(chǎn)注入，新董事長剛剛上任后的2月份，公司大手筆進(jìn)行外延式并購，收購?fù)獠績?yōu)質(zhì)醫(yī)藥商業(yè)資產(chǎn)河南泰豐70%股權(quán)，顯示出新任管理層做大做強公司的決心。我們預(yù)計，公司有望在2017年上半年完成醫(yī)藥相關(guān)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，同時外延式并購也將進(jìn)一步展開。

　　集團(tuán)未來還有多項優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥工業(yè)、商業(yè)資產(chǎn)待注入上市公司，按照此前承諾，2017年是最后期限，其中，血制品資產(chǎn)上海新興極具看點，是國內(nèi)產(chǎn)品數(shù)量僅次于華蘭生物(48.75,0.950,1.99%)的企業(yè)，擁有極其稀缺的申請新設(shè)漿站的資格，2015年投漿量70噸左右，公司于2015年12月收購廣東梅雁吉祥(4.61,0.000,0.00%)持有的上海新興24.39%股權(quán)，作價僅8200萬元，如果加上中國醫(yī)藥(15.35,0.310,2.06%)托管的51.83%股權(quán)，現(xiàn)中國醫(yī)藥可控制的股權(quán)比例為76.22%，進(jìn)一步加強了中國醫(yī)藥對上海新興的控制權(quán)，血制品行業(yè)當(dāng)前處于量價齊升的景氣高位，未來發(fā)展前景巨大，我們測算，按照二級市場定價測算，上海新興對應(yīng)的市值有望達(dá)到30億元。

　　公司2015年天方藥業(yè)受搬遷影響增加管理費用7000萬左右，同時計提了9300萬的減值準(zhǔn)備，因此，我們預(yù)測，2016年公司工業(yè)板塊凈利潤內(nèi)生性增長有望達(dá)到40%，考慮上海新興確定性比較強的來自大股東51.83%的股權(quán)注入，血制品板塊備考凈利潤有望增加4000萬左右，達(dá)到3.3億元；醫(yī)藥商業(yè)板塊有望繼續(xù)保持快速增長，凈利潤增速達(dá)到25%，內(nèi)生性凈利潤2.2億元，考慮到河南泰豐貢獻(xiàn)3000萬左右凈利潤，今年醫(yī)藥商業(yè)整體凈利潤2.5億元；貿(mào)易去年額外計提了9300萬減值準(zhǔn)備，預(yù)計今年有望在去年真實凈利潤基礎(chǔ)上增長8%左右，達(dá)到3.45億元。綜上，我們預(yù)測，公司2016年凈利潤有望達(dá)到9.37億元（含血制品備考合并凈利潤）。

　　我們預(yù)計，公司2016年~2018年凈利潤9.37/12.18/15.59億元分別同比增長53%、30%、28%，暫不考慮定增，對應(yīng)2016~2018年EPS分別為0.93/1.20/1.54元，當(dāng)前股價對應(yīng)2016年估值僅16倍。


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