主題：大冷股份：冷鏈物流政策加碼 增發(fā)啟動(dòng)助推新大冷

　政策加碼，冷鏈物流行業(yè)景氣度有望提升：在今年兩會(huì)中李克強(qiáng)總理提出要加強(qiáng)大型農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)、倉(cāng)儲(chǔ)和冷鏈等現(xiàn)代物流設(shè)施建設(shè)，努力大幅降低流通成本。冷鏈依然被國(guó)家重點(diǎn)關(guān)注。2016年 4 月，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于深入實(shí)施“互聯(lián)網(wǎng)+流通”行動(dòng)計(jì)劃的意見》中強(qiáng)調(diào)冷鏈系統(tǒng)建設(shè)等的政策性扶持力度，支持建設(shè)農(nóng)產(chǎn)品流通全程冷鏈系統(tǒng)，重點(diǎn)加強(qiáng)全國(guó)重點(diǎn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)區(qū)冷庫(kù)建設(shè)。我們認(rèn)為受益于城鎮(zhèn)化率提升、下游消費(fèi)升級(jí)、設(shè)備升級(jí)改造及生鮮電商的快速崛起，我們冷鏈物流行業(yè)發(fā)展具有堅(jiān)硬的基石。預(yù)計(jì)到 2017 年我國(guó)冷鏈物流全行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 4,700 億元，年均增速為 25%。

　　從制冷設(shè)備供應(yīng)商到制冷綜合服務(wù)商，轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，新大冷蓄勢(shì)待發(fā)：公司逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)武新制冷、三洋高校、晶雪冷凍、冰山服務(wù)等公司收購(gòu)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)協(xié)同，實(shí)現(xiàn)冷鏈全產(chǎn)業(yè)鏈布局。同時(shí)公司積極推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)+冷鏈戰(zhàn)略：將冷庫(kù)、冷柜、冷藏車等存量設(shè)備接入云端，改變服務(wù)模式、最大化服務(wù)價(jià)值，面向生鮮電商速遞推出的新產(chǎn)品– 社區(qū)自提冷柜未來將搶占冷鏈物流“最后一公里”入口。新大冷轉(zhuǎn)型之路穩(wěn)步推進(jìn)，蓄勢(shì)待發(fā)。



　　國(guó)企改革標(biāo)桿股，控股股東持續(xù)增持彰顯對(duì)公司轉(zhuǎn)型前景信心：控股股東計(jì)劃自 2016 年 2 月22日增持之日起在未來6個(gè)月內(nèi)將繼續(xù)適時(shí)增持公司股份，累計(jì)增持比例不低于公司總股本的1%，累計(jì)增持總金額不超過 1.6 億元。我們認(rèn)為控股股東的持續(xù)增持計(jì)劃充分體現(xiàn)其對(duì)公司轉(zhuǎn)型發(fā)展前景和未來戰(zhàn)略布局的信心。作為地方國(guó)企改革的典范，大冷已經(jīng)完成對(duì)高管和核心員工的股權(quán)激勵(lì)，未來無(wú)論是公司內(nèi)部管理挖潛、增厚業(yè)績(jī)，還是積極推動(dòng)變革、啟動(dòng)外延擴(kuò)張和集團(tuán)資產(chǎn)整合，均具備廣闊的成長(zhǎng)空間。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

　　我們測(cè)算公司 2016- -18 年 S EPS 分別為0.33/0.40/0.47 元。對(duì)公司采取分部估值法，主業(yè)部分，參考可比公司估值 2016 年32 倍PE ，主業(yè)對(duì)應(yīng)每股 10.65 元。國(guó)泰君安股權(quán)和老廠區(qū)土地老廠區(qū)土地重估價(jià)值13 億元，對(duì)應(yīng)每股2.5 元，合計(jì)每股 13.15 元，同時(shí)公司增發(fā)方案于 2015 年12 月30 日過會(huì)，增發(fā)低價(jià)為 9.89 元，與當(dāng)前價(jià)格相當(dāng)，股價(jià)具備安全邊際，維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　老廠區(qū)土地重估價(jià)值低于預(yù)期，后續(xù)外延并購(gòu)低于預(yù)期。


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