主題：工商銀行:收入結(jié)構(gòu)改善,撥備繼續(xù)承壓

事項:工商銀行公布2016年一季度報告。公司一季度總資產(chǎn)達到22.88萬億元,較年初增長3.03%;實現(xiàn)營業(yè)收入1938.89億元,同比增長7.02%;實現(xiàn)凈利潤749億元,同比增長0.60%;不良率1.66%,較年初增加16BP;撥備覆蓋率141.21%,較年初下降15pc。

息差拖累利息凈收入,非息收入快速增長。公司一季度受到貸款重定價影響,凈息差同比下降28BP,占營業(yè)收入比例60.73%,同比下降10pc。預(yù)計隨著二季度以后重定價因素影響逐步消退,凈利息收入表現(xiàn)將會有所改善。公司一季度非利息收入同比增長34.36%,其中手續(xù)費及傭金凈收入同比增長16.9%,手續(xù)費及傭金凈收入占比達到22.43%。預(yù)計公司加快綜合化、互聯(lián)網(wǎng)化經(jīng)營轉(zhuǎn)型,非息收入占比將進一步提高,收入結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,同業(yè)壓縮投資上升。公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,壓縮了同業(yè)資產(chǎn),貸款投資雙輪驅(qū)動生息資產(chǎn)增長。公司一季度貸款環(huán)比增長3.5%,同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比下降14.8%,投資類資產(chǎn)環(huán)比增長5.3%。

考慮到合意資產(chǎn)荒的狀況短期內(nèi)難以改善,預(yù)計2016年公司仍會加大配置投資類資產(chǎn)。

不良率繼續(xù)上升,撥備持續(xù)承壓。公司一季度不良率為1.66%,環(huán)比上升16BP。受不良率上升的影響,公司撥貸比下降1BP至2.34%,撥備覆蓋率下降15pc至141.21%。公司作為繼中國銀行之后又一家大行撥備覆蓋率跌破監(jiān)管紅線。預(yù)計銀監(jiān)會下調(diào)部分銀行的撥備監(jiān)管指標(biāo)的可能性較大,大行可能選擇適當(dāng)釋放撥備來維持利潤增長。

投資建議:增持-A投資評級,6個月目標(biāo)價4.45元。我們預(yù)計公司2016年--2018年的收入增速分別為5.5%、6.1%、7.4%,凈利潤增速分別為0.1%、0.8%、1.2%;首次給予增持-A的投資評級,6個月目標(biāo)價為4.45元,相當(dāng)于2016年5.71倍的動態(tài)市盈率。

風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟下滑風(fēng)險;資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險。


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