主題：鐵龍物流：特種箱業(yè)務(wù)穩(wěn)定利潤 增持評(píng)級(jí)


2016-04-26 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國金證券 研究員：蘇寶亮
[摘要]
業(yè)績簡評(píng)鐵龍物流2016年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.86億，同比降幅6.2%。歸屬母公司凈利潤5341萬，同比降幅28.94%。每股收益0.041元，同比降幅29.31%。

經(jīng)營分析一季度鐵路貨運(yùn)量大幅下降，沙鲅線業(yè)績貢獻(xiàn)持續(xù)下滑：我們預(yù)計(jì)公司鐵路貨運(yùn)及臨港業(yè)務(wù)的下滑為一季度業(yè)績下降的主要原因。一季度全國鐵路貨運(yùn)量維持大幅下降的勢(shì)頭，同比下降9.43%，降幅較上年有小幅擴(kuò)張的趨勢(shì)。

公司沙鲅線貨運(yùn)量預(yù)計(jì)受區(qū)域經(jīng)濟(jì)影響，鋼鐵，煤炭等行業(yè)需求持續(xù)低迷，貨運(yùn)量持續(xù)維持負(fù)增長。預(yù)計(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)將在下半年觸底反彈，2016年全年貨運(yùn)量降幅將收窄。

鐵路集裝箱化趨勢(shì)凸顯，全程物流模式增加利潤環(huán)節(jié)：我們預(yù)計(jì)一季度特種集裝箱發(fā)送量與去年同期持平或有所上升。在全國鐵路貨運(yùn)不景氣的情況下，一季度鐵路集裝箱發(fā)送量完成2723.5萬噸，同比增加36.4%，體現(xiàn)鐵路貨運(yùn)集裝箱化的發(fā)展趨勢(shì)。同時(shí)公司一季度主營業(yè)務(wù)毛利率由去年同期的10%下降至本期8.6%，主要原因是公司積極從傳統(tǒng)的特種箱租箱模式轉(zhuǎn)變成全程物流模式。由于全程物流模式涉及經(jīng)營成本高，所以當(dāng)其占比上升時(shí)，整體特種箱業(yè)務(wù)毛利會(huì)下降。全程物流經(jīng)營模式增加了公司的利潤環(huán)節(jié)，延伸了產(chǎn)業(yè)鏈，是公司整體業(yè)務(wù)的發(fā)展方向。

箱型結(jié)構(gòu)優(yōu)化，冷鏈物流為長期看點(diǎn)：長期來看特種集裝箱業(yè)務(wù)為公司發(fā)展重點(diǎn)及主要利潤貢獻(xiàn)點(diǎn)。2016年公司擬加大特種箱購置規(guī)模同時(shí)增加新箱型占比，順應(yīng)鐵路貨運(yùn)集裝箱化發(fā)展趨勢(shì)，在大宗商品需求疲軟的情況下穩(wěn)定公司利潤。同時(shí)公司擬追加大連冷鏈物流基地的投資額，加快整合區(qū)域冷鏈資源，從政策面來看，隨著國家對(duì)農(nóng)產(chǎn)品冷鏈運(yùn)輸?shù)睦谜叱雠_(tái)，公司鐵路冷鏈業(yè)務(wù)將顯現(xiàn)極大的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

盈利調(diào)整我們預(yù)計(jì)2016-18年EPS為0.22/0.24/0.27元/股。

投資建議我們認(rèn)為從長期來看，公司積極加大特種箱供應(yīng)，優(yōu)化箱型結(jié)構(gòu)，以順應(yīng)鐵路貨運(yùn)集裝箱化趨勢(shì)。打造冷鏈物流基地與冷藏箱運(yùn)輸形成了協(xié)同效應(yīng)，為公司增加核心競(jìng)爭(zhēng)力。但短期來看，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩及大宗商品需求下降的趨勢(shì)還將持續(xù)，我們給與”增持”評(píng)級(jí)。

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