主題：大冷股份:一季報(bào)符合預(yù)期,奠定全年增長(zhǎng)基礎(chǔ)

1.事件

公司發(fā)布一季報(bào),一季度實(shí)現(xiàn)收入4.01億元,同比增長(zhǎng)1.69%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利2552.75萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)13.78%,EPS為0.07元。

公司同時(shí)公告擬與松下中國(guó)、松下冷鏈、松下壓縮機(jī)共同投資建立合資企業(yè),公司出資2100萬(wàn)元,持有合資企業(yè)20%股權(quán)。

2.我們的分析與判斷

(一)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,為2016年增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)

公司年報(bào)中提出2016年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)收入18億元,較2015年增長(zhǎng)12%,實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.55億元,較2015年增長(zhǎng)14%。2016年一季報(bào)增速符合預(yù)期,為全年目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)奠定了良好基礎(chǔ)。公司降本增效、向制冷服務(wù)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型成果持續(xù)顯現(xiàn),一季度凈利潤(rùn)率同比提升0.46pct。2015年12月公司通過冰山集團(tuán)股權(quán)變動(dòng)方式為改善激勵(lì)機(jī)制奠定基礎(chǔ),2016年2月冰山集團(tuán)發(fā)布增持計(jì)劃,擬累計(jì)增持不超過1.6億元,力度較大,彰顯對(duì)公司轉(zhuǎn)型發(fā)展前景和未來戰(zhàn)略布局的信心,同時(shí)將使控股股東與投資者利益更加一致。我們認(rèn)為公司2016年將持續(xù)快速增長(zhǎng),業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。

(二)改革動(dòng)向不斷,內(nèi)部資源整合持續(xù)推進(jìn)

公司在年報(bào)中提出將以食品冷凍冷藏事業(yè)領(lǐng)域、零部件事業(yè)領(lǐng)域?yàn)閮?yōu)勢(shì)領(lǐng)域,以工業(yè)制冷事業(yè)領(lǐng)域?yàn)閼?zhàn)略必爭(zhēng)領(lǐng)域,以中央及商用空調(diào)事業(yè)領(lǐng)域、工程·貿(mào)易和服務(wù)事業(yè)領(lǐng)域?yàn)橹攸c(diǎn)擴(kuò)展領(lǐng)域,同時(shí)加大新事業(yè)領(lǐng)域開拓。公司2015年6月收購(gòu)武新制冷49%股權(quán),2015年8月受讓冰山服務(wù)40%股權(quán),3月公告出資2170萬(wàn)元受讓三洋明華70%股權(quán)。

本次成立合資公司,將有效整合公司聯(lián)營(yíng)公司松下冷鏈、松下壓縮機(jī)氟冷鏈系統(tǒng)相關(guān)資源,避免內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng),進(jìn)一步提升公司經(jīng)營(yíng)效率,同時(shí)與公司氨冷鏈系統(tǒng)綜合解決方案良性互補(bǔ),與公司庫(kù)板事業(yè)積極協(xié)同,有利于公司市占率進(jìn)一步提升。

大連冰山集團(tuán)是中國(guó)最大的工業(yè)制冷設(shè)備生產(chǎn)企業(yè),2014年實(shí)現(xiàn)銷售收入112.5億元,實(shí)現(xiàn)利稅近11億元。公司為冰山集團(tuán)唯一上市平臺(tái)。冰山集團(tuán)旗下?lián)碛休^多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),集團(tuán)內(nèi)與大冷相關(guān)性比較高的公司主要包括冰山金屬技術(shù)、BAC大連和斯頻德冷卻。我們判斷集團(tuán)內(nèi)部資源整合將不斷推進(jìn)。

2013年起,公司更換了包括董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等在內(nèi)的高管層,新任管理層確立了“以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為本,并通過資本運(yùn)營(yíng)助力戰(zhàn)略實(shí)施”的經(jīng)營(yíng)理念。2014年末公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,2015年6月整合武新制冷,改革動(dòng)向不斷。未來不排除集團(tuán)資產(chǎn)整合及外延式發(fā)展。

(三)積極轉(zhuǎn)型升級(jí),終端消費(fèi)領(lǐng)域延伸潛力大

公司向“互聯(lián)網(wǎng)+冷鏈O2O”轉(zhuǎn)型升級(jí)。2015年上半年聯(lián)營(yíng)企業(yè)松下冷鏈推出智能化便利店綜合解決方案,在上海市靜安區(qū)開設(shè)首家示范店,并推出智能化生鮮配送柜,向社區(qū)終端消費(fèi)領(lǐng)域延伸;富士冰山自動(dòng)售貨機(jī)開發(fā)農(nóng)夫山泉、可口可樂等飲料商,將售貨機(jī)與智能化、移動(dòng)支付有機(jī)融合,2015年銷售量突破2.3萬(wàn)臺(tái),銷售收入及凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

我們認(rèn)為,公司各聯(lián)營(yíng)公司未來將受益于商業(yè)模式轉(zhuǎn)變、電商冷鏈物流發(fā)展;公司收購(gòu)晶雪冷凍29%股權(quán),2015年實(shí)現(xiàn)投資收益1172萬(wàn)元,已邁出外延式發(fā)展第一步。

(四)資產(chǎn)價(jià)值重估增值收益近16億元,安全邊際高

公司擁有老廠區(qū)16萬(wàn)平米土地和國(guó)泰君安股權(quán),預(yù)計(jì)處置后將為公司帶來近16億元資產(chǎn)增值收益?？紤]增發(fā)募資5.8億元(增發(fā)底價(jià)14.94元,2016年1月已獲得批文),扣除資產(chǎn)增值收益,公司實(shí)際市值34.3億元,具有較高安全邊際。

3.投資建議

考慮本次增發(fā),假設(shè)增發(fā)價(jià)15元,預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS為0.38元/0.46元/0.55元;考慮增發(fā)及扣除資產(chǎn)增值收益,PE為22/19/16倍,安全邊際較高。公司現(xiàn)金余額達(dá)2.7億元,未來不排除集團(tuán)資產(chǎn)整合及外延式發(fā)展,維持推薦評(píng)級(jí)。

更多信息可參考我們2015年8月10日發(fā)布的深度報(bào)告《大冷股份(000530):冷鏈設(shè)備龍頭國(guó)企改革激發(fā)活力;受益互聯(lián)網(wǎng)、電商冷鏈物流》


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