主題：大冷股份:內(nèi)在價(jià)值被低估的國(guó)內(nèi)制冷設(shè)備龍頭

結(jié)論:公司是國(guó)內(nèi)制冷設(shè)備龍頭,近年來(lái)國(guó)內(nèi)制冷設(shè)備行業(yè)并未持續(xù)增長(zhǎng),市場(chǎng)認(rèn)為公司業(yè)績(jī)無(wú)太大增長(zhǎng)潛力,而我們認(rèn)為現(xiàn)有管理層經(jīng)過(guò)直接和間接持有公司股權(quán)后,將有效激發(fā)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力,后續(xù)將通過(guò)優(yōu)化內(nèi)部存量資源,在2018年實(shí)現(xiàn)合并收入30億元、利潤(rùn)率5%的業(yè)績(jī)目標(biāo),同時(shí)集團(tuán)資產(chǎn)注入和外延并購(gòu)也將成為管理層市值管理重要工具,判斷現(xiàn)有市值存在顯著低估。鑒于行業(yè)需求低迷,下調(diào)2016-2018年EPS至0.45(-0.08)、0.62(-0.06)、0.84元,維持目標(biāo)價(jià)21.54元不變,維持增持評(píng)級(jí)。

內(nèi)生增長(zhǎng)潛力激發(fā),現(xiàn)有市值存在顯著低估。①2009年控股股東完成混改,2014年管理層大換血,2015年進(jìn)入無(wú)實(shí)際控制人時(shí)代,現(xiàn)有管理層通過(guò)中慧達(dá)增資持有集團(tuán)20.2%股權(quán)獲得集團(tuán)兩個(gè)董事會(huì)席位,從而獲得了與大連國(guó)資委和日本三洋電機(jī)相同的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)。②通過(guò)優(yōu)化母子公司存量資源,有望在2018年完成合并收入30億元、利潤(rùn)率5%的業(yè)績(jī)目標(biāo),預(yù)計(jì)屆時(shí)投資收益也將達(dá)1.67億元,整體利潤(rùn)超3億元,剔除總計(jì)估值12億元的國(guó)泰君安股權(quán)和老廠房土地后,現(xiàn)有資產(chǎn)隱含市值僅34億元。

集團(tuán)資產(chǎn)注入和外延并購(gòu)將成為管理層市值管理的重要工具。①公司2015年成功實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃,激勵(lì)對(duì)象為41名核心管理人員,年底又花費(fèi)1.7億元增資集團(tuán)10%的股權(quán),充分綁定了管理層與公司利益,市值管理動(dòng)力很強(qiáng);②集團(tuán)享有約5000萬(wàn)元利潤(rùn)的制冷資產(chǎn),我們預(yù)計(jì)整體上市已提上日程,同時(shí)公司也將尋求外延并購(gòu)?fù)晟片F(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈。

風(fēng)險(xiǎn)提示:本部業(yè)務(wù)整合進(jìn)展低于預(yù)期、投資收益大幅下滑。股價(jià)催化劑:外延并購(gòu)、集團(tuán)資產(chǎn)注入。


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