主題：海馬汽車2015年利潤下降41%

當(dāng)汽車行業(yè)整體利潤下降時(shí)，上市公司當(dāng)中整車企業(yè)卻大都不錯(cuò)，雖然筆者不完全相信強(qiáng)者恒強(qiáng)，但在沒有新勢(shì)力打破這一局面之前，事情就會(huì)這么發(fā)展。

也有例外，海馬汽車在4月2日披露了2015年年報(bào)正文，媒體對(duì)此的報(bào)道是凈利同比降23.78%。拜托，這是歸母凈利潤，如果你是投資者，你真正想看到的是什么？不是歸母凈利潤，而是扣非凈利潤，事實(shí)是，公司的扣非凈利潤同比下降了41.07%，為1.074億元。

　　哦，業(yè)績(jī)這么不好！等等，或許也沒這么簡(jiǎn)單，業(yè)績(jī)不好的上市公司一般都最后幾天發(fā)年報(bào)，海馬怎么就這么早，月初就發(fā)年報(bào)了呢？

同時(shí)也要注意，最近十個(gè)交易日，海馬汽車的股價(jià)出現(xiàn)了一個(gè)底部拉高出貨的走勢(shì)，當(dāng)然無法斷定這是一波兒人所為，只是基于事實(shí)的一個(gè)描述，即近8個(gè)交易日，資金是凈流出的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近6個(gè)交易日海馬汽車A股資金連續(xù)流出，流入和流出分別是3.96億元和10.24億元，即凈流出6.55億元，期間股價(jià)下跌6.76%。

　　轉(zhuǎn)回來繼續(xù)說年報(bào)的事兒，會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)沒有那么差，雖然凈利潤大跌，但營收基本持平，為121.8億元，小幅下降1.38%。2015年，公司汽車銷量為18.14萬輛，同比增長(zhǎng)0.3%。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流還多了5.02%，為7.07億元，此外，公司總資產(chǎn)多了8%，股東權(quán)益多了2.08%。

扣非扣非，先看看“非”的政府補(bǔ)助，今年是6495萬元，去年是4298萬元，多了2200萬，也就扣了2200萬的“非”。其實(shí)很多人認(rèn)為政府補(bǔ)助有異議，殊不知其實(shí)補(bǔ)助里很大一部分是減稅。不能說是減稅，就是公司足額納稅后，政府已補(bǔ)助的形式返還一部分。這么看來，也“非”不到哪兒去。

　　三費(fèi)的變化，銷售費(fèi)4.3億元，比去年3.09億元多了1.21億元，其中4900萬元的增加來自倉儲(chǔ)運(yùn)雜費(fèi)，誰看得懂可以留言告之。管理費(fèi)用今年是7.98億元，去年是7.47億元，其中研發(fā)人員多了，但研發(fā)費(fèi)用降了。折舊和攤銷多43%，今年2.56億元，去年1.79億元,這部分雖計(jì)入損益，但不影響現(xiàn)金流。所以，虧損多了，現(xiàn)金流好了。

長(zhǎng)期股權(quán)投資是61.8億元，2014年是62.5億元，這基數(shù)可夠大的。

作為一個(gè)財(cái)務(wù)萌新，筆者就不繼賣萌了，但可預(yù)見的是，海馬汽車2015年業(yè)績(jī)其實(shí)波動(dòng)不大，期內(nèi)也沒有大型的廠區(qū)建設(shè)投資。只是對(duì)一家120多億營收的企業(yè)來說，每個(gè)項(xiàng)目一點(diǎn)變化對(duì)1億多元的凈利潤當(dāng)然影響很大。

　　實(shí)際上，海馬汽車的負(fù)債率只有44%，配上整車8.4%的毛利率，凈資產(chǎn)收益率一定低。2015年?duì)I業(yè)利潤率才0.84%，2014年是2.18%，所以海馬汽車的當(dāng)務(wù)之急是提高整車的毛利率。

目前公司賬上趴26.8億元的現(xiàn)金等價(jià)物，財(cái)務(wù)狀況蠻健康。

從季度周期看，2015年前兩個(gè)季度還是有增長(zhǎng)的，三四季度開始大幅下滑。而海馬方面解釋說，二三季度下滑明顯，四季度回暖。應(yīng)該是銷量和業(yè)績(jī)報(bào)告之間有一段時(shí)間滯后。

　　近期，在鄭州日產(chǎn)工作將近26年的郭振甫被聘用為公司副總裁成了新聞。筆者的偶像美國激進(jìn)投資者比爾·阿克曼說過，懂得一些運(yùn)營管理是非常重要的，他會(huì)幫助你在多數(shù)情況下去判斷一家企業(yè)的好壞。對(duì)海馬汽車而言，筆者認(rèn)為當(dāng)務(wù)之急已經(jīng)不是能多賣出多少車，而是想辦法提高毛利率，否則0.84%的營業(yè)利潤，某些環(huán)節(jié)再出現(xiàn)一些成本問題，就面臨虧損了。毛利率過低意味著，很可能出現(xiàn)賣的越多虧的越多的窘境。


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