主題：中信銀行:規(guī)模擴張對沖息差下行,資產(chǎn)質(zhì)量壓力不減




2016-03-24 09:52 來源：證券時報網(wǎng)


平安證券有限責任公司 分析師：勵雅敏,黃耀鋒

投資要點

事項:2015年凈利潤同比增1.2%,符合分析師預期,總資產(chǎn)5.12萬億元(+23.80%,YoY/+10.08%,QoQ)。其中貸款+15.6%YoY/+6.4%QoQ;存款+11.69%YoY/+1.09%QoQ。營業(yè)收入同比增16.4%,凈息差2.31%(-9bps,YoY/-2bps,QoQ),手續(xù)費收入同比增40.9%。成本收入比27.85%(-2.47pctYoY)。不良貸款率1.43%,環(huán)比上升1bp。撥貸比2.39%(-14bps,QoQ),撥備覆蓋率168%(-11pctQoQ)。公司核心一級資本充足率9.12%(+13bpsQoQ),資本充足率11.87%(-13pctQoQ),分紅率25%。

平安觀點:

手續(xù)費表現(xiàn)良好,核銷撥備力度加大使利潤增速走低

公司15年凈利潤增速1.15%基本符合分析師預期(2.3%),公司營收增速16.4%,其中凈利息收入同比增10.2%,增長保持平穩(wěn),手續(xù)費收入表現(xiàn)亮眼,增速達41%,包括代理、理財和托管在內(nèi)的新型業(yè)務增長迅速,同比增速分別為107%/47%/46%,傳統(tǒng)銀行卡業(yè)務也保持較快增長,同比增61%,帶動手續(xù)費收入占比較14提升6%至25.5%,收入成本比28%,同比降2.5%,帶動撥備前利潤增速達到21%與去年持平,但在資產(chǎn)質(zhì)量壓力下,全年撥備計提增長79%,是拖累公司利潤增長的最主要因素。

信貸非標雙輪驅(qū)動帶動資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比快增,部分對沖息差下行

公司15年總資產(chǎn)規(guī)模增速23.8%,4季度環(huán)比3季度增速達到10%,分析師認為行業(yè)4季度信貸環(huán)境較為寬松,同時非標投資也有所回暖,公司4季度貸款環(huán)比3季度增7%,投資類增速達53%(非標資產(chǎn)增速約30%),是驅(qū)動公司規(guī)?？焖僭鲩L的主要因素。公司15年凈息差為2.31%,環(huán)比小幅下降2BP,在15年利率持續(xù)下行與利率市場化推進的情況下,下半年存貸利差較6月末繼續(xù)收窄19bp至3.69%,而公司通過增加非標類投資更多受益于資金利率下行,部分對沖存貸利差收窄。

不良生成繼續(xù)攀升,核銷撥備力度加大

公司15年全年不良率為1.43%,環(huán)比三季度末僅增1BP,分析師測算的公司4季度不良凈生成率環(huán)比上升64個bp至2.22%,全年不良生成率達到2.40%,依然處于高位,顯示資產(chǎn)質(zhì)量風險暴露未有改觀。中信在4季度明顯加大了核銷力度,單季核銷113億,公司4季度單季信用成本為1.89%,較3季度單季2.01%的水平有所下滑,但仍維持高位,撥備覆蓋率為168%,環(huán)比降11%,撥貸比2.39%,環(huán)比降14BP,未來撥備計提壓力仍然較大。

關注百信銀行落地,下調(diào)至"推薦"評級

中信銀行基本面缺乏亮點,資產(chǎn)質(zhì)量壓力下預計未來撥備仍有較大壓力,分析師下調(diào)公司評級至“推薦”,但公司與百度在百信銀行的合作進程仍可積極關注,雙方在外部客戶及數(shù)據(jù)資源空間上的合作空間巨大,分析師維持中信銀行盈利預測,16年/17年增速分為1.1%/2.7%,目前股價對應16年PB0.85x/PE7.18x。

風險提示:百信銀行落地進程不達預期,資產(chǎn)質(zhì)量惡化加速。


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