主題：青島海爾:業(yè)績稍低于預(yù)期 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

2015年11月06日 20:02 中證網(wǎng)
　　第三季度凈利潤增速稍低于預(yù)期。1-9月份，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入626.3億元，同比下降11.14%，營業(yè)利潤51.11億元，同比下降19.38%，歸屬于母公司所有者凈利潤34.31億元，同比下降18.62%，每股收益0.56元;第三季度，營業(yè)收入207.17億元，同比下降11.79%，凈利潤8.02億元，同比下降51.04%，第三季度凈利潤稍低于預(yù)期。若剔除章丘海爾電機(jī)、海爾特種電器和裝備品經(jīng)銷模式的影響，預(yù)計(jì)1-9月份公司收入同比減少7%左右，利潤同比下降約16%。

　　空調(diào)業(yè)務(wù)面臨一定競爭壓力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，均價(jià)變化優(yōu)于行業(yè)平均水平。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)企業(yè)端出貨數(shù)據(jù)顯示，1-9月份，我國空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)銷量分別為8963萬臺(tái)、6101.1萬臺(tái)、4146.2萬臺(tái)，同比下降5%、4.69%、0.76%，由于空調(diào)龍頭降價(jià)去庫存化加速，公司空調(diào)內(nèi)銷面臨較大壓力，內(nèi)銷502萬臺(tái)，同比下降11.6%。前三季度，中怡康零售端數(shù)據(jù)顯示，海爾空調(diào)零售量同比下降8.36%，市場份額11.58%，同比下降0.34個(gè)百分點(diǎn);冰箱行業(yè)零售量同比下降7.19%，海爾零售量同比下降5.76%，洗衣機(jī)行業(yè)銷量同比下降2.03%，海爾零售量同比下降5.60%。雖然公司白電業(yè)務(wù)面臨一定的壓力，但是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，產(chǎn)品單價(jià)相對行業(yè)平均水平表現(xiàn)良好:前三季度，空調(diào)行業(yè)平均單價(jià)3769元/臺(tái)，同比下降3.73%，海爾平均單價(jià)下跌2.68%;冰箱行業(yè)平均單價(jià)3192元/臺(tái)，同比上漲4.97%，海爾平均單價(jià)8.02%;洗衣機(jī)行業(yè)平均單價(jià)2354元/臺(tái)，同比上漲5.19%，海爾平均單價(jià)同比上漲10.60%。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，平均單價(jià)提升帶動(dòng)前三季度公司毛利率提升2.18個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到27.76%。預(yù)計(jì)第四季度，公司空調(diào)業(yè)務(wù)將持續(xù)面臨較大壓力，冰洗保持相對穩(wěn)定。

　　公司將引領(lǐng)我國白電產(chǎn)業(yè)和結(jié)構(gòu)升級。未來我國白電行業(yè)需求飽和、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級將成為主基調(diào)，我們判斷，未來3-5年內(nèi)，空調(diào)內(nèi)銷量增速將保持0-10%，冰箱、洗衣機(jī)內(nèi)銷平均增速-5%—5%之間。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和品牌培育上來看，卡薩帝已經(jīng)成為我國家電企業(yè)中高端品牌成功的典范，前三季度收入同比增長34%，公司冰箱、洗衣機(jī)和空調(diào)高能效、高端產(chǎn)品占比優(yōu)于行業(yè)平均水平，智能白電銷量167萬臺(tái)，同比增長200%，，膠州空調(diào)互聯(lián)網(wǎng)工廠已經(jīng)建成，智慧工廠、柔性化生產(chǎn)將為公司產(chǎn)品個(gè)性化、結(jié)構(gòu)優(yōu)化打下良好基礎(chǔ)。

　　盈利預(yù)測與評級。我們分別下調(diào)公司2015年-2017年公司的每股收益0.21元、0.20元和0.18元至0.63元、0.76元和0.89元，對應(yīng)的市盈率分別為16倍、13倍和11倍，公司目前的動(dòng)態(tài)估值處于歷史平均水平之上，第三季度以來，公司股價(jià)持續(xù)下滑，已經(jīng)反映部分悲觀預(yù)期，并且公司目前處于停牌狀態(tài)，隨著預(yù)期的進(jìn)一步消化，復(fù)牌后，股價(jià)下跌空間有限，維持“增持”評級。



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