主題：大唐電信:最壞時刻已經(jīng)過去,未來長期向好

研報華創(chuàng)證券2015-11-05 08:55
事項

公司晚間發(fā)布三季度業(yè)績報告稱,前三季度 凈虧損4.16億元,上年同期虧損1.32億元;營業(yè)收入為47.62億元,較上年同期增10.00%;基本每股虧損0.472元,上年同期虧損0.1617元。

主要觀點

1. 財務(wù)上短期虧損擴大,公司優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的成本。

從收入來看,略有提升,公司不斷提高經(jīng)營質(zhì)量。我們預(yù)期在收入結(jié)構(gòu)里面大家可以看到集成電路設(shè)計和移動互聯(lián)網(wǎng)的收入增長較多,而包括軟件應(yīng)用的收入大幅度降低,這是是公司為了優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整做出的一個必然動作,就是把包括軟件應(yīng)用那些占資、不賺錢、難回收的項目去掉,也是為了進一步優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債的必然。值得欣慰的是公司的經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正,流量凈額為0.77億。

公司預(yù)期歸屬于母公司凈利潤2015年第四季度預(yù)計可實現(xiàn)盈利,2015年累計歸屬于母公司凈利潤預(yù)計可實現(xiàn)盈利2. 四大業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)步推進:集成電路和移動互聯(lián)網(wǎng)亮點頻發(fā)。

(1)集成電路設(shè)計板塊,移動通信產(chǎn)品成功實現(xiàn)自研芯片LC1860量產(chǎn)上市,與小米、阿里YunOS、中興等客戶開展多產(chǎn)品、多方位的戰(zhàn)略合作?！皳Q芯工程”穩(wěn)步推進,銀行IC 卡產(chǎn)品成功入圍建設(shè)銀行,完成郵儲銀行試點項目,并實現(xiàn)多家股份制商業(yè)銀行、國密試點及地方商業(yè)銀行的入圍。指紋產(chǎn)品積極推進與小米等終端商合作,并與公安部開展二代身份證指紋識別、銀行終端指紋識別等方向的產(chǎn)品合作。汽車電子產(chǎn)品上半年出貨量高于預(yù)期,相關(guān)研發(fā)項目有效推進。

(2)終端設(shè)計板塊,數(shù)據(jù)終端累計出貨量較上年同期增長超過60%,持續(xù)保持中國移動MIFI 數(shù)據(jù)終端市場優(yōu)勢。國際市場開拓方面,繼續(xù)做實印度市場,成功打開俄羅斯市場,并在南美等地區(qū)切入WIN10平臺手機產(chǎn)品。

(3)軟件與應(yīng)用板塊,鞏固運營商市場優(yōu)勢、緊抓運營商市場新機遇,積極拓展BOSS 產(chǎn)品,持續(xù)做實IDC/ISP 信息安全管理項目,推進100G 數(shù)據(jù)分流設(shè)備在國家327項目測試入圍。緊抓視頻監(jiān)控市場契機,完成30款設(shè)備的公安部測試。重點突破人社市場,相繼中標(biāo)鎮(zhèn)江人社人臉識別、電子檔案項目。

(4)移動互聯(lián)網(wǎng)板塊,全國孵化基地布局方面,在西安、大連成立大唐電信移動互聯(lián)孵化基地。云平臺建設(shè)方面,369CLOUD 云平臺進入公測階段。項目孵化方面,完成4個新入孵項目,參股葫蘆科技有限公司、唐信互聯(lián)網(wǎng)科技(大連)有限公司等兩家孵化公司。

3、新的價值又開始表現(xiàn)在作為互聯(lián)網(wǎng)+的龍頭企業(yè),公司資源型移動互聯(lián)網(wǎng)開放平臺

有以下特點:一是主要服務(wù)于由政府主導(dǎo)支持的教育、衛(wèi)生、體育等民生領(lǐng)域,這些領(lǐng)域需要通過移動互聯(lián)網(wǎng)提升效率,創(chuàng)新商業(yè)模式,實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級;二是強調(diào)數(shù)據(jù)安全性,數(shù)據(jù)需要得到有效的保護;三是平臺具備可復(fù)用的公共服務(wù)組件,可快速提供定制化行業(yè)云服務(wù)平臺,該行業(yè)云服務(wù)平臺又可獨立部署;四是行業(yè)資源具備專屬性。

公司的戰(zhàn)略思路清晰:利用央企的優(yōu)勢,打造多個部委互聯(lián)網(wǎng)+資源的變現(xiàn)平臺。目前在公司官網(wǎng)上或者公開媒體報道的項目,合作的部委包括教育部、統(tǒng)戰(zhàn)部、衛(wèi)計委等。與A 股眾多上市公司互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型思路不同的是,大唐電信自上而下去推廣項目,借助政府部門渠道優(yōu)勢,可以在短時間內(nèi)獲得大量用戶,顛覆過去傳統(tǒng)公司緩慢地推的方式。教育的案例已經(jīng)證明了政府渠道的威力,我們預(yù)計后續(xù)的項目會逐步落地,公司未來將擁有多個過億用戶的超級APP。公司教育行業(yè)社交平臺“艾米”項目、其他的諸如社區(qū)服務(wù)O2O 平臺“社區(qū)1號”項目相繼獲得A 輪融資并成立公司。目前在孵項目中,航空保險服務(wù)“安途”、流量魔方、母嬰健康服務(wù)項目“媽咪 100分”、物流交易平臺、面向 K12的移動教育項目FansPad 均獲得了投資商的關(guān)注。

綜上所述,我們下調(diào)了公司業(yè)績,預(yù)測公司2015年、2016年EPS 分別為0.26、0.53 。維持強烈推薦評級

風(fēng)險提示。

1. 公司收購業(yè)務(wù)的整合風(fēng)險:公司2012年之后連續(xù)進行多項收并購,并購進來的業(yè)務(wù)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)的體現(xiàn)還有待觀察。

2. 公司自身財務(wù)結(jié)構(gòu)難以好轉(zhuǎn)。公司由于過去歷史上出現(xiàn)連續(xù)兩年的虧損,目前的歷史包袱問題依然存在,每年預(yù)計有1.3億左右支出與此有關(guān)。未來如果公司持續(xù)重組并購,這一問題有望得以解決,但也存在一定不確定性。

3. 管理體制的風(fēng)險。公司目前是國有控股企業(yè),管理層領(lǐng)導(dǎo)沒有相應(yīng)的股份,受制于國有體制的原因,工資水平短期也難以實現(xiàn)市場化,存在著管理層缺乏激勵的風(fēng)險。

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