主題：南寧糖業(yè)三季報點評

今日,南寧糖業(yè)發(fā)布了2015三季報。1-9月份,公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.08億元,同比增長6.54%。實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3971.08萬元,同比增長127.23%,對應(yīng)EPS 0.13元。扣非后歸母凈利潤-2519.25萬元,同比增長83.57%。其中,三季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.89億元,同比下降5.14%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1589.7萬元,同比增長117.01%,對應(yīng)EPS 0.05元。

我們的觀點和看法:

1、糖價反轉(zhuǎn)帶動盈利能力持續(xù)改善

公司盈利增長原因有二,一是一季度公司收到資源綜合利用退稅1,836萬元、儲備糖貼息 3,877萬元。政府補貼助公司實現(xiàn)盈利。二是白糖市場回暖,公司毛利率提高。根據(jù)廣西糖網(wǎng)數(shù)據(jù),三季度南寧白糖現(xiàn)貨均價5125元/噸,相比上半年公司5068元/噸的銷售均價有所提升。在此帶動下,公司毛利率從2014年同期的9.22%大幅提高到16.31%。但是,公司管理費用率的增長,部分抵消了公司的毛利率的提升。前三季度,公司期間費用率為16.21%,去年同期為15.56%。其中,管理費用率從7.88%提高到了8.61%,同比增加了2682萬元。

2、國內(nèi)減產(chǎn)趨勢明確,進入庫存去化周期,糖價上漲有支撐

2014/15榨季,國內(nèi)白糖大幅減產(chǎn)300萬噸。在政府加強對進口白糖控制的背景下,白糖供求基本平衡,屬于庫存變化周期的過渡年。2015/16榨季,國內(nèi)白糖產(chǎn)量預(yù)計下降到950萬噸,需求量剛性增長至1550萬噸,產(chǎn)銷缺口進一步擴大,達到600萬噸。在進口控制持續(xù)嚴控的環(huán)境下,國內(nèi)白糖進入庫存去化期。減產(chǎn)周期下,甘蔗收購價提高帶來的制糖成本增加,糖價有強烈上漲訴求。因此,長期看國內(nèi)糖價仍然處于上漲趨勢之中。

3、市場風(fēng)險得到釋放,打開四季度糖價上漲空間

國內(nèi)白糖價格主要有兩大行業(yè)風(fēng)險,一是進口政策放松導(dǎo)致白糖進口激增的風(fēng)險。這點決定糖價能不能漲。關(guān)于這點,在9月8日的營口精煉糖企行業(yè)自律會議上已經(jīng)明確了,下個榨季進口許可證數(shù)量保持不變。也就是說下榨季配額外進口總量依舊保持190萬噸。這意味著進口放松的政策風(fēng)險已經(jīng)消除。國內(nèi)白糖價格從此開始新一輪強勢上漲之路。二是內(nèi)外高價差引發(fā)走私加劇或管控失效的風(fēng)險。這點是決定國內(nèi)糖價能漲多高。近期隨著美元匯率因素以及白糖產(chǎn)業(yè)基本面因素的好轉(zhuǎn),推動了外盤的強勢反彈。現(xiàn)在配額外價差縮窄到1000元/噸左右。風(fēng)險雖然還在,但比起前期高達1500元的價差,風(fēng)險已有不小的釋放。

4、四季度糖價大概率上漲,公司是博弈糖價的最佳標(biāo)的。

1)四季度白糖供給相對緊缺。四季度國產(chǎn)糖大部分已經(jīng)銷售完畢,資金回籠以及清庫容也會驅(qū)動糖廠在新榨季開榨之前拋售未自然銷售完的庫存。減產(chǎn)周期下,糖廠開工時間一般較晚,預(yù)計今年榨季將在11月底甚至12月初開始。新糖供給較晚。由于的內(nèi)外高價差,進口配額以及許可證上半年已經(jīng)基本使用完畢。進口自動許可證的分配將在11月份才敲定,敲定之后真正進口到港也得等到至少12月份。因此,四季度將出現(xiàn)既無國產(chǎn)糖,也無進口糖、同時新糖也還未上市的尷尬局面。此時也就只有精煉糖廠能夠利用庫存提供白糖。而受制于原糖進口的限制,精煉糖廠自身原糖庫存也并不充足。因此,緊缺的供給是四季度價格的最重要支撐。

2)甘蔗收購價大概率提高,蔗糖生產(chǎn)成本上升。2015年國內(nèi)白糖的價格已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的上漲趨勢,因此,新榨季政府提高甘蔗收購價也是大概率事件。預(yù)計廣西收購價在440元/公斤,對應(yīng)白糖成本約5400元/噸。

投資建議:

白糖價格向上趨勢明確。公司資產(chǎn)干凈,將充分受益于白糖價格上漲。預(yù)計公司2015-2016年凈利潤分別為0.59億元、1.57億元,同比增長120.46%、165.99%。12個月目標(biāo)價25元,維持“買入-A”評級。

風(fēng)險提示:進口政策風(fēng)險;國儲糖拋售風(fēng)險;自然災(zāi)害風(fēng)險;


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