主題：鐵龍物流:業(yè)績整體符合預(yù)期,特箱業(yè)務(wù)成長性顯現(xiàn)

研報申萬宏源2015-10-29 13:35
投資要點:

營業(yè)收入增長24.96%,凈利潤下滑12.37%。報告期內(nèi)公司完成營收49.65億元,同比增長24.96%,完成年度計劃的66.2%;實現(xiàn)凈利潤2.33億元,同比減少12.37%。鋼材委托加工貿(mào)易業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了六成的營業(yè)收入,該業(yè)務(wù)自去年5月份開展,去年較低的基數(shù)導(dǎo)致營收大幅增長,但該業(yè)務(wù)毛利率較低,利潤貢獻(xiàn)不明顯。凈利潤下滑主要由于公司鐵路貨運及臨港物流業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響,煤炭、鋼鐵等大宗物資運輸需求下降,鐵路貨運到發(fā)量減少導(dǎo)致。

特種集裝箱結(jié)構(gòu)優(yōu)化完畢,業(yè)績有望迎來拐點。當(dāng)前鐵總積極推進(jìn)鐵路向現(xiàn)代物流轉(zhuǎn)型發(fā)展,鐵路貨運集裝箱化率不斷提升。公司特種集裝箱業(yè)務(wù)較一般鐵路貨運具備毛利率高、專用性強(qiáng)、存在進(jìn)入壁壘等優(yōu)勢,具備較強(qiáng)的成長性。公司保有的木材箱與汽車箱由于不適應(yīng)當(dāng)前市場的需要到期報廢后不再新增,目前已基本淘汰,前三季度處置報廢特種箱產(chǎn)生的非流動資產(chǎn)處置損失僅為63萬元,前幾年因該部分箱型退出對業(yè)績的影響已經(jīng)基本消除,特種箱業(yè)務(wù)成長性得到顯現(xiàn),公司業(yè)績有望迎來拐點。

中歐班列熱度不減,未來有望貢獻(xiàn)業(yè)績。近期武漢至莫斯科線路首列國際集裝箱班列開行,中歐班列又添新員。公司受托經(jīng)營的蓉歐國際快速鐵路貨運直達(dá)班列開行已達(dá)兩年多,目前已具備手機(jī)、筆記本電腦、箱包等穩(wěn)定去程貨源,牛奶等回程貨源也在逐步發(fā)展。當(dāng)前由于性價比優(yōu)勢不高、回程載貨率較低等原因,全國各地的中歐班列均在虧損運行,僅靠國家和政府補(bǔ)貼維持。公司每年收取的托管費用為班列公司當(dāng)年增加的可供分配給相關(guān)股東的合計利潤的15%,盡管當(dāng)前業(yè)績貢獻(xiàn)較低,但未來隨著運行提速、費用下降的進(jìn)一步推進(jìn),結(jié)合電商跨境物流需求的增加,長期來看空間很大。

投資評級與估值:我們認(rèn)為:1)公司優(yōu)化后的特種箱結(jié)構(gòu)更加適應(yīng)當(dāng)前市場需求,當(dāng)前木材箱與汽車箱等老舊箱型已退出完畢,對業(yè)績的影響已經(jīng)消除,未來特種箱業(yè)務(wù)成長性將逐步顯現(xiàn);2)公司在鐵路物流、專線運營與全程物流管理方面經(jīng)驗豐富,顯著受益于鐵路貨運改革與轉(zhuǎn)型現(xiàn)代物流,未來有望整合鐵總相關(guān)資產(chǎn),成為鐵路物流資產(chǎn)的唯一上市平臺。我們維持公司2015-2017年將分別實現(xiàn)凈利潤3.14億元、3.75億元與4.27億元的盈利預(yù)測, EPS 為0.24元、0.29元和0.33元,對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 分別為40、33和29倍,維持“增持”評級。

股價表現(xiàn)的催化劑:鐵路改革帶來的資產(chǎn)注入預(yù)期、中歐貿(mào)易增長開發(fā)新增適箱貨源。

核心假設(shè)風(fēng)險:沙鲅線貨運量進(jìn)一步下滑、特種集裝箱業(yè)務(wù)增長不達(dá)預(yù)期。


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