主題：宋都股份:地產(chǎn)穩(wěn)中求變,轉(zhuǎn)型擁抱大健康

研報(bào)平安證券2015-10-14 13:35

平安觀點(diǎn):

轉(zhuǎn)型醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè),開(kāi)拓新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn):2015年8月,公司與杭州宋都大健康簽訂合作協(xié)議,共同出資設(shè)立宋都新大健康,公司出資4500萬(wàn),占90%股權(quán),新公司的成立標(biāo)志著公司正式進(jìn)軍醫(yī)療大健康行業(yè)。同時(shí),宋都新大健康及關(guān)聯(lián)方青創(chuàng)投資各向金溪生物增資1000萬(wàn)元,根據(jù)協(xié)議,宋都新大健康與青創(chuàng)投資有權(quán)各委派一名董事,且董事長(zhǎng)在委派的董事中選任,轉(zhuǎn)型邁出實(shí)質(zhì)一步。

我國(guó)化學(xué)發(fā)光市場(chǎng)空間廣闊,盈利能力強(qiáng):本次公司收購(gòu)的金溪生物擁有“第三代化學(xué)發(fā)光免疫檢測(cè)試紙條”和配套檢測(cè)儀相關(guān)專利技術(shù),相比其它免疫診斷技術(shù),化學(xué)發(fā)光診斷具有靈敏度高、線性范圍寬、成本較低、操作簡(jiǎn)單等優(yōu)點(diǎn)。目前國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光免疫診斷產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模約為40億元,預(yù)計(jì)未來(lái)幾年將保持約30%的增速。主要因?yàn)?1)大量基層醫(yī)院酶聯(lián)免疫診斷仍占據(jù)主導(dǎo),未來(lái)化學(xué)發(fā)光對(duì)其替代作用將延續(xù);2)目前羅氏、雅培、西門子、貝克曼四家跨國(guó)診斷巨頭在國(guó)內(nèi)三甲醫(yī)院等化學(xué)發(fā)光免疫診斷高端市場(chǎng)占據(jù)了主導(dǎo)地位,預(yù)計(jì)隨著技術(shù)水平提高,未來(lái)我國(guó)化學(xué)發(fā)光免疫診斷產(chǎn)品進(jìn)口替代將持續(xù)進(jìn)行。此外,化學(xué)發(fā)光免疫檢測(cè)產(chǎn)品盈利能力強(qiáng),以從事化學(xué)發(fā)光免疫檢測(cè)的新三板公司新產(chǎn)業(yè)為例,其2015年上半年毛利率高達(dá)75.8%。金溪生物核心技術(shù)成員均為浙江大學(xué)教師,擁有多項(xiàng)發(fā)明專利,借助本次參股資金,有望迎來(lái)規(guī)模的快速擴(kuò)大。

基本面華麗蛻變,財(cái)務(wù)狀況持續(xù)優(yōu)化:公司扎根杭州,顯著受益區(qū)域市場(chǎng)回升,上半年實(shí)現(xiàn)銷售額21億,銷售面積16.9萬(wàn)平米,同比分別增長(zhǎng)81%和59%,截止2015上半年末,在手可售面積57.4萬(wàn)平米,其中60%位于杭州,可售依舊充足,預(yù)計(jì)全年銷售額可達(dá)40億,同比增長(zhǎng)50.9%。公司2014年年底完成定向增發(fā),資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善,2015年上半年凈負(fù)債率110%,剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)52%,較2014年末分別回落了8個(gè)百分點(diǎn)和2個(gè)百分點(diǎn),負(fù)債率持續(xù)回落。同時(shí)隨著南京等異地項(xiàng)目逐步結(jié)算,毛利率亦有望回升。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):由于結(jié)算周期因素,公司2014年業(yè)績(jī)相對(duì)平淡,隨著南京、杭州等地項(xiàng)目逐步結(jié)算,我們判斷公司2015年業(yè)績(jī)將大幅好轉(zhuǎn),預(yù)計(jì)2015-2016年EPS分別為0.09元和0.11元,對(duì)應(yīng)PE分別為75倍和61倍。短期來(lái)看,公司基本面持續(xù)改善,全年銷量及業(yè)績(jī)均有望超市場(chǎng)預(yù)期;中長(zhǎng)期來(lái)看,公司參股金溪生物,積極布局大健康產(chǎn)業(yè),我們看好金溪生物化學(xué)發(fā)光免疫檢測(cè)技術(shù)的發(fā)展前景,同時(shí)預(yù)計(jì)后續(xù)公司轉(zhuǎn)型布局將進(jìn)一步提速?；诠境掷m(xù)向好的基本面趨勢(shì)和積極轉(zhuǎn)型的決心,首次覆蓋給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)


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