主題：國(guó)泰君安:首創(chuàng)股份09年三負(fù)效應(yīng)遞減 增持

國(guó)泰君安:首創(chuàng)股份09年三負(fù)效應(yīng)遞減 增持

公司預(yù)告2008年凈利潤(rùn)較2007年下降50%左右，經(jīng)測(cè)算可知，08年EPS為0.11元左右，符合我們前期預(yù)測(cè)。

2008年公司業(yè)績(jī)下降主要有三個(gè)方面：1、在水價(jià)穩(wěn)定的情況下，08年電費(fèi)上調(diào)，水處理藥劑價(jià)格的上調(diào)，對(duì)公司毛利率有一定負(fù)面影響。2、財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，前3季和3季度單季分別同比增長(zhǎng)65.3%和79.9%，預(yù)計(jì)全年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加在60%-65%左右。3、證券投資收益同比下降，去年交易性金融資產(chǎn)投資收益1.38億，今年前3季度交易性金融資產(chǎn)收益為-0.17億，受市場(chǎng)波動(dòng)影響預(yù)計(jì)公允價(jià)值變動(dòng)較上年同期下降。

2009年以上三個(gè)方面負(fù)效應(yīng)遞減：1、通脹轉(zhuǎn)入通縮周期，水處理業(yè)務(wù)的成本壓力減小。2、隨著央行進(jìn)入降息階段，并考慮09年發(fā)行可分離債18億，其中5.7億用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，簡(jiǎn)單測(cè)算，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加壓力減少，負(fù)效應(yīng)遞減。3、3季報(bào)顯示公司證券投資賬面值約0.96億，港股中國(guó)銀行約000萬(wàn)、A股南海發(fā)展2800多萬(wàn)，占比90%以上。由于全球證券市場(chǎng)的波動(dòng)，公司的證券投資的公允價(jià)值變動(dòng)較大，08年香港國(guó)企指數(shù)下跌51%，A股上證綜指下跌65%。公司證券投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)大幅下降在預(yù)期之中。目前，港股中國(guó)銀行1.93港元，測(cè)算市凈率約為0.88，股價(jià)低于凈資產(chǎn)。如果公司4季度仍持有港股中國(guó)銀行，風(fēng)險(xiǎn)已大部分釋放，09年可能帶來(lái)正效應(yīng)。

公司2009年增長(zhǎng)包括京城水務(wù)新增產(chǎn)能、東營(yíng)第二自來(lái)水廠、鶴問(wèn)湖環(huán)保公司、定州市污水廠及益陽(yáng)團(tuán)州污水處理和呼和浩特污水處理TOT項(xiàng)目的投入運(yùn)營(yíng)，2010-2011年增長(zhǎng)主要源于深圳污水處理、太原污水處理、南陽(yáng)污水處理、東營(yíng)污水處理等BOT項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，及湖南首創(chuàng)項(xiàng)目的部分投產(chǎn)。

公司外延擴(kuò)張穩(wěn)步進(jìn)行，在政策、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位和融資能力上占據(jù)優(yōu)勢(shì)。無(wú)論從“西安水變”中中央政府對(duì)于洋水務(wù)并購(gòu)的審慎態(tài)度上看，還是從首創(chuàng)股份在國(guó)內(nèi)水務(wù)行業(yè)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和龍頭地位來(lái)看，首創(chuàng)股份在外延擴(kuò)張上將略顯優(yōu)勢(shì)。此外，在資金方面，公司擬發(fā)行可分離債18億，并且在國(guó)家政策的支持下，與工商銀行簽訂了并購(gòu)貸款合作框架協(xié)議，結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴。

在水價(jià)不調(diào)整的情況下，我們預(yù)計(jì)首創(chuàng)股份08、09、10年EPS分別為0.11、0.14、0.18元，在3大負(fù)面效應(yīng)減弱的情況下，維持08年業(yè)績(jī)?yōu)榈凸鹊呐袛?，維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。



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