主題：青島海爾:營收下滑 但凈利潤保持增長

2015-09-24 13:49 | 評論 | 分享到： 作者：來源：瑞銀證券　　上半年公司凈利潤同比+2%,低于市場預期

　　上半年公司實現(xiàn)營收419.2億元,同比下降10.81%;歸屬于上市公司股東凈利潤26.3億元,同比增長2%,稀釋后EPS0.431元,低于我們及市場預期。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額16.5億元,同比下降55.9%。

　　營收下滑主要受白電行業(yè)景氣度不高和空調(diào)競爭加劇影響

　　上半年營收下降主要源自:1,白電行業(yè)景氣度下降;2,空調(diào)行業(yè)價格戰(zhàn);3,去年同期出售海爾章丘電機和海爾特種電器兩個子公司。我們預計3季度白電行業(yè)銷售仍將同比下滑,4季度在房地產(chǎn)前期旺盛成交的滯后拉動下景氣度料將提升。空調(diào)行業(yè)主要公司仍維持較低的產(chǎn)品價格,下半年對公司的負面影響延續(xù),但我們估計價格戰(zhàn)是短期現(xiàn)象,長期公司份額有望企穩(wěn)回升。去年上半年海爾出售兩個子公司,預計將不再影響今年下半年及之后的收入增長。

　　消費升級拉升毛利率,治理改善提升凈利率

　　上半年公司綜合毛利率27.78%,同比上升2.78個百分點,主要受產(chǎn)品結構改善推動,冰洗等各類中高端產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異,拉升產(chǎn)品均價上漲,同時原材料價格繼續(xù)下跌。由于消費升級的趨勢和原材料價格下跌趨勢不改,我們認為下半年毛利率拉升仍將延續(xù)。雖然公司銷售費用率上升,但管理費用控制較好,上半年凈利率同比上升0.86個百分點至7.87%。我們估計公司收購集團海外資產(chǎn)將在年內(nèi)完成,料將增加今年約119億元營收和4.0億元凈利潤。但鑒于白電行業(yè)增長不佳,同時空調(diào)行業(yè)競爭加劇,我們下調(diào)公司2015年空調(diào)和冰箱銷售收入增速至-23.1%和-3.4%。

　　估值:下調(diào)盈利預測和目標價,維持“買入”評級

　　我們下調(diào)公司2015-17年EPS預測至0.96/1.13/1.28元(之前為1,06/1.25/1.39元),基于瑞銀VCAM現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(WACC假設7.6%),下調(diào)目標價至18.5元,從我們的KeyCall名單移除。目前公司估值(當前股價對應15EPE為10x)仍然較低,維持“買入”評級。


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