主題：貴州茅臺(tái):確定增長(zhǎng)可期 目標(biāo)價(jià)140元

　09 年可供銷售的茅臺(tái)數(shù)量大幅度增加

　　從歷年產(chǎn)量的變化情況來(lái)看，04 年公司的基酒總產(chǎn)量有了明顯的飛躍，對(duì)應(yīng)于5 年的釀造周期，預(yù)計(jì)09 年可供銷售的茅臺(tái)酒數(shù)量將大幅度增加。

　　公司盈利增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素

　　我們認(rèn)為近三年來(lái)茅臺(tái)快速成長(zhǎng)最重要的動(dòng)力來(lái)自于財(cái)政收入的增加和大企業(yè)集團(tuán)的盈利增長(zhǎng)，收藏性的需求也對(duì)終端價(jià)格起到了推波助瀾的作用。茅臺(tái)近年來(lái)盈利爆發(fā)式增長(zhǎng)還有兩個(gè)階段性的驅(qū)動(dòng)因素：07 年預(yù)收賬款的大幅度確認(rèn)和08 年所得稅率的調(diào)整。

　　09 年盈利增長(zhǎng)較為確定

　　我們認(rèn)為09 年公司盈利仍然能夠?qū)崿F(xiàn)確定性的增長(zhǎng)。豐厚的進(jìn)銷差價(jià)為公司提價(jià)奠定了良好的基礎(chǔ)，可供銷售的茅臺(tái)數(shù)量也有所增加，公司明年具備放量和提價(jià)的條件。

　　未來(lái)發(fā)展存在隱憂

　　終端價(jià)格進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。新增產(chǎn)能能否保證原有的品質(zhì)。短期來(lái)看，09 年兩個(gè)階段性的驅(qū)動(dòng)因素都不復(fù)存在。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

　　基于我們的假設(shè)，我們預(yù)測(cè)2008、2009、2010 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)44.8 億、53.2 億、63.2 億，實(shí)現(xiàn)每股收益分別為4.75 元、5.64 元和6.69 元，對(duì)應(yīng)三年的PE 為23、19、16 倍，當(dāng)前估值水平已經(jīng)處于歷史低位，09 年盈利仍然能夠保持確定性的增長(zhǎng)。而一旦經(jīng)濟(jì)形勢(shì)回暖，茅臺(tái)的盈利增速能夠?qū)崿F(xiàn)快速的反彈。綜合考慮，我們給予茅臺(tái)“買入”的投資評(píng)級(jí)。



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