主題：首創(chuàng)股份：并購貸款+可轉(zhuǎn)債+水價將上調(diào)

萬眾矚目的第一筆并購貸款花落首創(chuàng)股份（600008）,緊接著1月6日公司股東大會又批準(zhǔn)公開發(fā)行不超過18億元的分離交易可轉(zhuǎn)債議案,首創(chuàng)股份利好消息不斷,昨日股市一開盤便直接跳空封死漲停。不過第一創(chuàng)業(yè)證券分析師秦燕表示,最直接的利好其實是北京水價即將上調(diào)的消息。

　　可轉(zhuǎn)債發(fā)行不樂觀

　　1月6日首創(chuàng)股東大會批準(zhǔn)發(fā)行不超過18億元的分離交易可轉(zhuǎn)債,期限為6年,每張債券的認(rèn)購人可以無償獲得公司派發(fā)的一定數(shù)量認(rèn)股權(quán)證,行權(quán)比例1:1。募集資金擬用于公司位于湖南、深圳、呼和浩特、太原等地的水務(wù)項目及進(jìn)行債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　業(yè)內(nèi)人士卻并不敢太過看好首創(chuàng)可轉(zhuǎn)債的發(fā)行情況。雖然首創(chuàng)是國資委屬下第一大集團(tuán),但眼下的市場情況下,央票的利率只有1％,首創(chuàng)集團(tuán)的可轉(zhuǎn)債是否能順利發(fā)出去讓人多少有些疑慮。東海證券投行部陸志杰也認(rèn)為:可轉(zhuǎn)債的利率都比較低,債券部分的投資價值不大；因為它有超過40倍市盈率的股價,權(quán)證的轉(zhuǎn)股價格也會在相同的水平。所以,它的可轉(zhuǎn)債發(fā)行情況將不會樂觀。

　　水價上調(diào)明顯利好09年業(yè)績

　　秦燕認(rèn)為首創(chuàng)股價漲停的更直接原因是北京水價上調(diào)的消息。1月5日召開的北京市發(fā)改委和改革工作會議上明確提出北京市今年將適時提高居民用水價格,上調(diào)幅度年內(nèi)將開聽證會確定。目前北京市居民水價是3.7元/噸,其中包括0.9元的污水處理費及1.1元的水資源費等項目。北京上一次調(diào)價還是4年前,當(dāng)時水資源費每立方米上調(diào)0.50元,污水處理費每立方米上調(diào)0.30元,居民生活用水價格(含污水處理費)一共上調(diào)了0.80元。“這一次再調(diào)怎么樣也不會比上次動作小,”秦燕相信今年調(diào)價的幅度不會小于1元,而這會帶來公司業(yè)績上漲20％-30％。當(dāng)然秦燕也請投資者注意“年內(nèi)”二字,也就是說水價上漲何時兌現(xiàn)還沒有確切的說法。

　　無論如何,首創(chuàng)股份的業(yè)績比起08年都會有明顯的改善,去年該股的每股收益不超過1角錢。最主要的問題是投資收益嚴(yán)重虧損,不過到了09年投資收益在公司業(yè)績的比重中已經(jīng)低于10％,撇清了08年的壞賬后,將不會給業(yè)績再帶來重大的負(fù)重影響。水務(wù)項目所占的比重不斷增大,目前污水處理的比重大于40％,自來水供應(yīng)的比重大于30％,這兩項業(yè)務(wù)的比重還會繼續(xù)提高,民族證券分析師張凱介紹說,目前首創(chuàng)股價在各地的污水處理能力加起來為1000萬噸/天,如今在各地不斷有新項目開始投產(chǎn),如果保守地估計,處理能力增加10％、水價上調(diào)6％的話,水務(wù)這一塊就能保證今年增加18％以上的收入。再加上公司經(jīng)營的快速路收入也在速度增長,增速高達(dá)20％,兩塊主要業(yè)務(wù)相加足以保證首創(chuàng)今年業(yè)績增長18％了,而張凱強(qiáng)調(diào),這只是最保守的估計。

　　長期看水務(wù)主業(yè)更加亮眼

　　不過比起短期的業(yè)績增長來看,首創(chuàng)股份的長期投資價值更為值得看好。作為水務(wù)行業(yè)里的龍頭老大,首創(chuàng)股份也是最早進(jìn)行資本運作并開展跨區(qū)域并購的(從04年開始)。張凱介紹說,我國在這一行業(yè)傳統(tǒng)上區(qū)域性經(jīng)營模式明顯,擴(kuò)張乏力,而首創(chuàng)集團(tuán)背后的政府背景和雄厚的資金實力則讓他們能夠沖破地區(qū)障礙,搶先占領(lǐng)壟斷優(yōu)勢地位。07年到08年上半年不少新建立的污水處理場都是小規(guī)模的企業(yè),不少因為缺少現(xiàn)金流的原因而導(dǎo)致項目中斷,現(xiàn)在資產(chǎn)價格相當(dāng)便宜,金融危機(jī)給了首創(chuàng)股份大于吃小魚的機(jī)會,而通過此前的并購貸款協(xié)議,首創(chuàng)集團(tuán)估計可以得到50億的巨資用于并購,在以后的攻城略地的過程中更是無往不利了。首創(chuàng)并購的目標(biāo)還沒有透露,不過秦燕認(rèn)為應(yīng)該是全面占領(lǐng)北京,同時一路向外輻射。目前首創(chuàng)控股的水務(wù)公司加起來已經(jīng)占據(jù)了北京市場處理能力80％的份額,接下來的目標(biāo)應(yīng)該是100％,此前綠色奧運的5個污水項目首創(chuàng)已經(jīng)拿下了三個,另兩個恐怕也不會放過。

　　這些并購項目短期內(nèi)也許不會對改進(jìn)公司業(yè)績有幫助,水務(wù)工程開資巨大,時限漫長,到收回成本一般需要10年,不過首創(chuàng)經(jīng)過全國范圍內(nèi)的并購,打下江山后,美好的遠(yuǎn)景相當(dāng)有保障,所以秦燕建議,“首創(chuàng)的股份不妨拿個10多年?！辈贿^值得注意的是,目前首創(chuàng)股份的估值已經(jīng)很高,動態(tài)PE值高70倍,短期出現(xiàn)的只是交易性機(jī)會,最后還將是業(yè)績實質(zhì)的改善說了算。



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