主題：2009年債市或先甜后苦

　　降息的靴子再度落地，由于在預(yù)料之中，并未引發(fā)市場(chǎng)過(guò)激反應(yīng)，債市延續(xù)小幅上揚(yáng)格局。昨日債指收于120.77點(diǎn)，再創(chuàng)歷史新高，全天成交7億元，與前個(gè)交易日基本持平。從盤面來(lái)看，中長(zhǎng)期券種表現(xiàn)較好，漲幅居前，部分短期品種小幅調(diào)整。昨日央行進(jìn)行500億元28天正回購(gòu)，利率為0.9%，較上周再度下降10個(gè)基點(diǎn)。

　　此次降息距離央行上次以“空前力度”下調(diào)雙率不足１個(gè)月的時(shí)間，可見(jiàn)其落實(shí)寬松貨幣政策的決心。對(duì)于本次降息，可從幾點(diǎn)來(lái)看，一是，本次降息，央行刺激經(jīng)濟(jì)的目的顯露無(wú)遺，市場(chǎng)人士表示主要為明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展做準(zhǔn)備，一方面通過(guò)降低利率，提高明年民間資本的投資意愿；另一方面，制造更寬松的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和氛圍，確保市場(chǎng)資金使用更靈活，流動(dòng)性更大；二是，從利率調(diào)整的幅度看，5年期以上貸款利率降幅低于存款基準(zhǔn)利率降幅，也表明了央行希望刺激商業(yè)銀行放貸的目的；三是，從手段上看，11月金融數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑，貨幣增長(zhǎng)量萎縮嚴(yán)重，央行仍主要從價(jià)格及數(shù)量工具的手段上進(jìn)行流動(dòng)性的釋放。

　　還有不到七個(gè)交易日，債市即將跨入新的一年，年末前的降息預(yù)期已全部?jī)冬F(xiàn)，那么2009年的貨幣政策趨勢(shì)如何，債市將如何演繹？

　　從基本面來(lái)看，自9月來(lái)政策的集中釋放表明高層對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)一步惡化的擔(dān)憂，對(duì)于繼續(xù)惡化的數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)期明年利率依然有較大的降幅，其主要集中在上半年。興業(yè)銀行分析稱，估計(jì)最快在明年6月末，此輪降息周期將結(jié)束，利率水平將降至最低點(diǎn)，一年期存款利率大概在1.17～1.44之間。渣打銀行預(yù)測(cè)，明年第一季度及二季度，將分別降息81個(gè)基點(diǎn)及54基點(diǎn)。宏源證券認(rèn)為，明年存貸款利率至少還有81個(gè)基點(diǎn)的下降空間，下降周期可能集中在明年1~2季度。在此前提下，中短期內(nèi)資金面對(duì)債市形成支撐。

　　再?gòu)氖袌?chǎng)需求來(lái)看，有報(bào)道稱，明年財(cái)政部計(jì)劃發(fā)行大約1.6萬(wàn)億元人民幣的國(guó)債，規(guī)模為今年的兩倍，其主要供應(yīng)品種為長(zhǎng)期券種，明年的國(guó)債余額將增加8000億元。從流動(dòng)性上看，明年將有人民幣6157億元國(guó)債到期，同時(shí)由于公開(kāi)市場(chǎng)的弱化、存款準(zhǔn)備金率的降低所釋放的流動(dòng)性將對(duì)沖新增的國(guó)債額度。

　　總體來(lái)看，自9月份以來(lái)央行已經(jīng)通過(guò)減息和放松信貸向銀行體系釋放了大量流動(dòng)性，而且投資者也將尋求安全的投資渠道存放額外的現(xiàn)金，明年上半年由于貨幣政策的支持較為樂(lè)觀，下半年若經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，債市則偏謹(jǐn)慎，或成先甜后苦格局。


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