主題：中海發(fā)展-600026-11月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)不理想，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)

◆ 內(nèi)貿(mào)煤運(yùn)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊跌，11 月份內(nèi)貿(mào)煤運(yùn)收入同比和環(huán)比大幅下滑13%和26%。由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩導(dǎo)致沿海煤運(yùn)需求低迷，公司內(nèi)貿(mào)煤運(yùn)周轉(zhuǎn)量11月份同比和環(huán)比均出現(xiàn)大幅下滑，創(chuàng)出06 年以來最低的單月最低周轉(zhuǎn)量。 而內(nèi)貿(mào)煤運(yùn)價(jià)也連續(xù)數(shù)月出現(xiàn)環(huán)比下滑，下滑的主要原因是燃油附加費(fèi)有所下滑，以及11 月起許多貨主開始不再向船東繳納滯期費(fèi)。
◆ 受國際干散貨市場(chǎng)暴跌的影響，公司外貿(mào)雜運(yùn)的運(yùn)價(jià)創(chuàng)出02 年以來最低水平，因此11 月份外貿(mào)雜運(yùn)收入同比和環(huán)比大幅下滑。
◆ 外貿(mào)油業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)。這主要是由于國際油輪市場(chǎng)運(yùn)價(jià)10 月以后才出現(xiàn)下滑勢(shì)頭，而且下滑幅度較小，因此目前公司的外貿(mào)油運(yùn)價(jià)格受到的影響尚小。而外貿(mào)油運(yùn)的貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量也保持相對(duì)的平穩(wěn)。
◆ 下調(diào)盈利預(yù)測(cè)：由于08 年全年內(nèi)貿(mào)煤運(yùn)周轉(zhuǎn)量難以達(dá)到之前預(yù)計(jì)，以及外貿(mào)雜運(yùn)運(yùn)價(jià)下跌幅度超過預(yù)期，我們分別下調(diào)08 年外貿(mào)雜運(yùn)運(yùn)價(jià)和內(nèi)貿(mào)煤運(yùn)周轉(zhuǎn)量的假設(shè)。而由于內(nèi)貿(mào)煤運(yùn)價(jià)下跌基本符合我們之前假設(shè)，因此暫不下調(diào)。我們將中海發(fā)展08 年盈利預(yù)測(cè)由1.84 元下調(diào)至1.60 元。而在08 年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)的基礎(chǔ)上，09 和2010 年的盈利預(yù)測(cè)也別隨之下調(diào)至0.87 元和0.89 元。調(diào)整后公司08 年至2010年的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為+18%、-45%和+2%。
◆ 維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)不變，建議區(qū)間交易：盡管下調(diào)了公司的盈利預(yù)測(cè)，不過我們?nèi)哉J(rèn)為中海發(fā)展出現(xiàn)虧損的可能性很小，屬于航運(yùn)公司中業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)較小的公司之一，因此維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)不變。我們建議對(duì)中海發(fā)展A 股和H 股根據(jù)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)波動(dòng)等情況進(jìn)行區(qū)間交易。我們給予中海發(fā)展H 股的交區(qū)間為港幣6-9.5 元，大致對(duì)應(yīng)0.7 到1.1 倍市凈率，A 股交易區(qū)間為6.8-12 元，大致對(duì)應(yīng)09 年0.9到1.6 倍市凈率。



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