主題: 權(quán)證基礎(chǔ)知識(shí)介紹
2008-02-23 16:01:14          
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主題:權(quán)證基礎(chǔ)知識(shí)介紹

 2005年8月22日,我國(guó)第一只股改權(quán)證——寶鋼權(quán)證上市交易。之后,隨著股權(quán)分置改革工作的推進(jìn),武鋼JTP1、武鋼JTB1、機(jī)場(chǎng)JTP1等股改權(quán)證陸續(xù)上市;前不久,伴隨公司分離交易可轉(zhuǎn)債的發(fā)行,馬鋼CWB、云化CWB1等公司權(quán)證也相繼登臺(tái)。經(jīng)過(guò)兩年多的發(fā)展,權(quán)證市場(chǎng)已成為投資者矚目的焦點(diǎn)。本文擬對(duì)這一充滿魅力的新事物從多個(gè)角度進(jìn)行簡(jiǎn)要闡述,力求展現(xiàn)一幅全面完整的權(quán)證圖景。

  權(quán)證的概念和分類

  權(quán)證是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三方發(fā)行的,約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日,有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買或出售標(biāo)的證券,或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。權(quán)證本質(zhì)上是證明持有人擁有特定權(quán)利的契約。

  權(quán)證有很多種分類方法。

  第一,按照未來(lái)權(quán)利的不同,權(quán)證可分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。其中認(rèn)購(gòu)權(quán)證是指發(fā)行人發(fā)行的,約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日,有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買標(biāo)的證券的有價(jià)證券;認(rèn)沽權(quán)證是指發(fā)行人發(fā)行的,約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日,有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人出售標(biāo)的證券的有價(jià)證券。

  第二,根據(jù)權(quán)證存續(xù)期內(nèi)可否行權(quán),權(quán)證分為歐式、美式和百慕大式。歐式權(quán)證的持有人只有在約定的到期日才可以行權(quán)(即行使買賣標(biāo)的股票的權(quán)力),如武鋼JTP1;而美式權(quán)證的持有人在到期日前的相當(dāng)一段時(shí)期內(nèi)隨時(shí)都可以行權(quán)。如2005年12月23日上市的機(jī)場(chǎng)JTP1,在2006年3月23日后,直至2006年12月22日之前的這段期間,投資者隨時(shí)都可以行權(quán)。百慕大式權(quán)證則可以在存續(xù)期內(nèi)的若干個(gè)時(shí)間段行權(quán)。如馬鋼CWB1設(shè)定了2007年11月15日到11月28日和2008年11月17日到11月28日兩段行權(quán)期。

  第三,按照發(fā)行人的不同,還可分為公司權(quán)證和備兌權(quán)證。其中公司權(quán)證是指標(biāo)的證券發(fā)行人所發(fā)行的權(quán)證,備兌權(quán)證是指標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三方(如大股東、券商等金融機(jī)構(gòu))發(fā)行的權(quán)證。

  實(shí)際上,以上涉及到的分類指標(biāo)在權(quán)證名稱中都有反映。以“寶鋼JTB1”為例,“寶鋼”代表約定的未來(lái)行權(quán)標(biāo)的證券是寶鋼股份,“JT”代表發(fā)行人是寶鋼集團(tuán)(“JT”是“集團(tuán)”的拼音首字母)發(fā)行的,“B”代表持有人擁有未來(lái)“買入”(Buy)的權(quán)利,該權(quán)證為認(rèn)購(gòu)權(quán)證(如果字母為“P”則表示持有人擁有未來(lái)“賣出”(Put)的權(quán)利,該權(quán)證為認(rèn)沽權(quán)證),“1”代表第1只權(quán)證。將“寶鋼JTB1”這些文字、字母和數(shù)字聯(lián)合起來(lái)理解,便是“寶鋼集團(tuán)發(fā)行的第1只寶鋼股份認(rèn)購(gòu)權(quán)證”。與認(rèn)購(gòu)權(quán)證對(duì)應(yīng)的則是標(biāo)明賣出權(quán)利的認(rèn)沽權(quán)證,如南航JTP1,即“南航集團(tuán)發(fā)行的第1只南方航空認(rèn)沽權(quán)證”。

  而馬鋼CWB1這樣包含CW(Company Warrant:公司權(quán)證)字段的權(quán)證,是上市公司自身發(fā)行,用于融資的公司權(quán)證,當(dāng)這些權(quán)證行權(quán)時(shí),公司相應(yīng)的增發(fā)新股,股本會(huì)被攤薄,請(qǐng)投資者注意。

  權(quán)證的交易和行權(quán)

  權(quán)證作為一種衍生產(chǎn)品,在交易規(guī)則上與股票有很多不同之處。從下表投資者可以簡(jiǎn)單比較二者的一些主要差別:

  根據(jù)《上海證券交易所權(quán)證業(yè)務(wù)管理暫行辦法》第二十二條規(guī)定,權(quán)證交易實(shí)行價(jià)格漲跌幅限制,漲跌幅按下列公式計(jì)算:

  “權(quán)證漲幅價(jià)格=權(quán)證前一日收盤價(jià)格+(標(biāo)的證券當(dāng)日漲幅價(jià)格標(biāo)的證券前一日收盤價(jià))×125%×行權(quán)比例;

  權(quán)證跌幅價(jià)格=權(quán)證前一日收盤價(jià)格-(標(biāo)的證券前一日收盤價(jià)-標(biāo)的證券當(dāng)日跌幅價(jià)格)×125%×行權(quán)比例。

  當(dāng)計(jì)算結(jié)果小于等于零時(shí),權(quán)證跌幅價(jià)格為零。”

  公式應(yīng)用中,有兩點(diǎn)需要特別注意:

  一、“標(biāo)的證券當(dāng)日漲幅價(jià)格”、“標(biāo)的證券當(dāng)日跌幅價(jià)格”是指標(biāo)的證券的當(dāng)日漲跌幅限制的最高、最低價(jià);

  二、在計(jì)算價(jià)格時(shí),每一步計(jì)算結(jié)果,需先四舍五入至最小價(jià)格單位。

  以權(quán)證“南航JTP1”在2007年11月2日漲幅價(jià)格為例:南航JTP1(580989)在前一交易日(11月1日)為1.122元;標(biāo)的證券南方航空(600029)的前一交易日收盤價(jià)格為21.61元,漲跌幅限制為10%,行權(quán)比例為2:1(行權(quán)比例數(shù)值上是0.5,即2份認(rèn)估權(quán)證可以向南航集團(tuán)出售1份股份)。

  標(biāo)的證券當(dāng)日漲幅價(jià)格=標(biāo)的證券前一日收盤價(jià)×(1+10%)=21.61×1.1=23.771元=23.77(計(jì)算結(jié)果先四舍五入至最小價(jià)格單位)

  因此:南航JTP1的漲幅限制價(jià)格=1.122+(23.77-21.61) ×125%×0.5 =2.47元。

  另外需要強(qiáng)調(diào)說(shuō)明的是權(quán)證的最后交易日、行權(quán)期、到期日。權(quán)證最后交易日是權(quán)證在二級(jí)市場(chǎng)上交易的最后一天,這之后投資者再無(wú)法從市場(chǎng)上買進(jìn)或者賣出該權(quán)證,只能選擇放棄或者行權(quán),權(quán)證存續(xù)期滿前5個(gè)交易日權(quán)證終止交易,投資者可以推算出權(quán)證最后一個(gè)交易日。一些深度價(jià)外的權(quán)證,通常會(huì)在最后交易日大幅下跌。權(quán)證的行權(quán)期是供權(quán)證行權(quán)的日期,行權(quán)期的交易時(shí)段內(nèi),投資者按照各權(quán)證公告的說(shuō)明進(jìn)行行權(quán)申報(bào)即可行權(quán)。有些權(quán)證的行權(quán)期為五個(gè)交易日(如武鋼CWB1),有些只有一天(如南航JTP1),有些則有兩個(gè)時(shí)間段(如馬鋼CWB1)。到期日是指行權(quán)截止日,此日后該權(quán)證就退出市場(chǎng),既不能買賣,也不能行權(quán),不再有任何價(jià)值。

  權(quán)證的價(jià)格

  權(quán)證的合理價(jià)格是在權(quán)證的理論價(jià)值附近變動(dòng),兩者并不是完全相同的。權(quán)證的理論價(jià)值是按照國(guó)際通行的定價(jià)公式,通過(guò)選取股票價(jià)格、權(quán)證條款(行權(quán)價(jià)格、存續(xù)期、行使比例等)和股票價(jià)格波動(dòng)率等參數(shù)計(jì)算得出的,如很多機(jī)構(gòu)都采用的著名的“B-S模型”。

  簡(jiǎn)單的說(shuō),權(quán)證的理論價(jià)值包含兩部分。第一部分稱作“內(nèi)在價(jià)值”,是股票現(xiàn)價(jià)減去行權(quán)價(jià)格得到的差價(jià)與零之間的較大值(認(rèn)購(gòu)權(quán)證),或行權(quán)價(jià)格減去股票現(xiàn)價(jià)得到的差價(jià)與零之間的較大值(認(rèn)沽權(quán)證),它的直觀含義是馬上行權(quán)可以獲得的差價(jià)。第二部分稱作“時(shí)間價(jià)值”,它是權(quán)證的理論價(jià)值減去內(nèi)在價(jià)值,它的直觀含義是由于權(quán)證到期前股票價(jià)格存在朝有利方向變動(dòng)的可能,從而使得權(quán)證具有或有價(jià)值。顯然,隨著到期時(shí)間的臨近,這部分價(jià)值是逐漸減少的,直至到期時(shí)降低為0,這也就是它被稱作“時(shí)間價(jià)值”的原因。

  所以說(shuō),只要權(quán)證沒(méi)有到期,股票價(jià)格就有可能朝著對(duì)權(quán)證持有人有利的方向變動(dòng),其時(shí)間價(jià)值就大于零。以武鋼CWB1為例,2007年11月2日,武鋼股份股票收盤價(jià)格為15.55元,行權(quán)價(jià)格10.20元,因此,武鋼CWB1的內(nèi)在價(jià)值為5.35元(15.55-10.20),而其當(dāng)日收盤價(jià)為6.735元,表明市場(chǎng)認(rèn)可的時(shí)間價(jià)值大于零。

  那么,影響權(quán)證理論價(jià)值的主要因素具體有哪些呢“B-S模型”中包括了標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性、權(quán)證期限及其行權(quán)價(jià)格、市場(chǎng)利率以及現(xiàn)金股利等因素,下面我們從直觀上予以解釋。

 ?。?)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格:由于權(quán)證是以標(biāo)的資產(chǎn)為基礎(chǔ)而產(chǎn)生的衍生產(chǎn)品,標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格也就成了確定權(quán)證發(fā)行價(jià)格及其交易價(jià)格走勢(shì)的最主要因素。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格越高,意味著認(rèn)購(gòu)(沽)權(quán)證持有人執(zhí)行權(quán)證所獲收益越大(小)。因此標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格越高的認(rèn)購(gòu)(沽)權(quán)證,其發(fā)行或交易價(jià)格往往越高(低)。

 ?。?)權(quán)證行權(quán)價(jià)格:與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格相反,權(quán)證所約定的行權(quán)價(jià)格越高的認(rèn)購(gòu)(沽)權(quán)證,其發(fā)行或交易價(jià)格往往越低(高)。

 ?。?)權(quán)證有效期:權(quán)證有效期越長(zhǎng),權(quán)證的時(shí)間價(jià)值越高,因此權(quán)證發(fā)行價(jià)格或交易價(jià)格一般也就越高。

 ?。?)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性:標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性越大,標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)異常高的可能性越大,那么權(quán)證處于價(jià)內(nèi)的機(jī)會(huì)也就越多,因此權(quán)證發(fā)行價(jià)格或交易價(jià)格一般也就越高。

 ?。?)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率:無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的高低,決定著標(biāo)的資產(chǎn)投資成本的大小。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越高,投資于標(biāo)的資產(chǎn)的成本越大,因而認(rèn)購(gòu)權(quán)證變得較具吸引力,而認(rèn)沽權(quán)證的吸引力則相應(yīng)變小,故認(rèn)購(gòu)(沽)權(quán)證的發(fā)行或交易價(jià)格就會(huì)越高(低)。

  (6)預(yù)期股息:我國(guó)權(quán)證管理暫行辦法中規(guī)定,標(biāo)的派息將調(diào)整行權(quán)價(jià),調(diào)整公式為:新行權(quán)價(jià)格=原行權(quán)價(jià)格×(標(biāo)的股票除息價(jià)/除息前一日標(biāo)的股票收盤價(jià))。

  除了以上影響權(quán)證理論價(jià)值的因素外,市場(chǎng)中供求關(guān)系的影響,可能會(huì)使權(quán)證價(jià)格和理論價(jià)值產(chǎn)生一定的偏離,從而導(dǎo)致價(jià)內(nèi)和價(jià)外現(xiàn)象。價(jià)內(nèi)權(quán)證是指權(quán)證持有人行權(quán)時(shí),權(quán)證行權(quán)價(jià)格與行權(quán)費(fèi)用之和低于標(biāo)的證券結(jié)算價(jià)格的認(rèn)購(gòu)權(quán)證;或者行權(quán)費(fèi)用與標(biāo)的證券結(jié)算價(jià)格之和低于權(quán)證行權(quán)價(jià)格的認(rèn)沽權(quán)證。反之則叫價(jià)外權(quán)證(目前我們市場(chǎng)上在交易的認(rèn)沽權(quán)證大多都屬價(jià)外權(quán)證)。

  為了對(duì)權(quán)證價(jià)格的合理性進(jìn)行初步的判斷,我們介紹一種簡(jiǎn)單明了、易被掌握的方法。為了表述方便,用符號(hào)ST表示權(quán)證到期日標(biāo)的股票的價(jià)格,X表示權(quán)證的行權(quán)價(jià)格。我們知道,認(rèn)購(gòu)權(quán)證的未來(lái)收益為Max(ST-X,0),認(rèn)沽權(quán)證的未來(lái)收益為Max(X-ST,0),其中,Max( )為最大值函數(shù)。可見(jiàn),權(quán)證的未來(lái)收益主要取決于標(biāo)的證券的未來(lái)價(jià)格。顯然,如果權(quán)證的價(jià)格接近于該權(quán)證未來(lái)收益的現(xiàn)值,該權(quán)證就是合理定價(jià)的;如果權(quán)證的價(jià)格小于該權(quán)證未來(lái)收益的現(xiàn)值,則該權(quán)證是被低估的。因此,判斷一張權(quán)證的定價(jià)是否合理,主要取決于對(duì)其標(biāo)的證券未來(lái)價(jià)格判斷的準(zhǔn)確程度。

  當(dāng)然,我們也可以從權(quán)證的價(jià)格去倒推權(quán)證到期時(shí)其標(biāo)的證券的價(jià)格這里以南航JTP1在2007年11月2日的交易價(jià)格為例加以說(shuō)明。

  南航JTP1在2007年11月2日的收盤價(jià)為1.048元,行權(quán)價(jià)為7.43元,行權(quán)比例是2:1,也就是說(shuō),2008年6月20日南方航空股票的價(jià)格必須低于5.334(=7.43-1.048×2)元才是可行的。這在理論上也許是可能的,但實(shí)際上原有南航股票在最后交易日能否跌到這一價(jià)格以下卻有很大的不確定性。

  我們知道,對(duì)于歐式認(rèn)購(gòu)權(quán)證,權(quán)證最后交易日前(包含最后交易日)標(biāo)的證券價(jià)格越高,則權(quán)證的內(nèi)在的價(jià)值越大,其上限為當(dāng)日的標(biāo)的證券價(jià)格。如2007年11月2日武鋼股份的收盤價(jià)為15.55元,那么其認(rèn)購(gòu)權(quán)證武鋼CWB1當(dāng)日的價(jià)格上限即為15.55元;對(duì)于歐式認(rèn)沽權(quán)證而言,權(quán)證最后交易日前(包含最后交易日)標(biāo)的股票的價(jià)格越低,則權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值越大,其上限為行權(quán)價(jià)的連續(xù)復(fù)利現(xiàn)值。

  由于權(quán)證產(chǎn)品固有的特征,權(quán)證價(jià)格波動(dòng)較大。而權(quán)證存續(xù)期的有限性和漲跌停幅的限制,導(dǎo)致其劇烈波動(dòng)的幅度背后蘊(yùn)含著極大的風(fēng)險(xiǎn),在權(quán)證交易出現(xiàn)單邊行情的市況下,極有可能無(wú)法及時(shí)平倉(cāng),投資者進(jìn)行權(quán)證投資時(shí)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有清醒的認(rèn)識(shí)。

  2007年8月15日,招行認(rèn)沽CMP1以0.15元開盤,單日大漲242%之后,8月17日又以47.1%的跌幅收于0.356元,而在其最后交易日,跌幅達(dá)98.58%。而在如此劇烈的波幅及其隱含的風(fēng)險(xiǎn),與傳統(tǒng)的現(xiàn)貨品種形成了較大的對(duì)比。

  雖然有投資者沖著T+0的交易制度,并抱著當(dāng)日平倉(cāng)的心態(tài)去參與權(quán)證的交易,但是,如果絕大部分權(quán)證交易者都有這樣的心態(tài),就會(huì)出現(xiàn)日內(nèi)一旦出現(xiàn)下跌就持續(xù)暴跌,甚至跌停乃至連日跌停,屆時(shí)投資者根本無(wú)法實(shí)現(xiàn)當(dāng)日平倉(cāng)的初衷。因此,投資者對(duì)權(quán)證的高風(fēng)險(xiǎn)性應(yīng)有清醒的認(rèn)識(shí),并且認(rèn)真對(duì)待相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)權(quán)證異常交易狀況所可能采取的規(guī)范措施。

  權(quán)證的作用和風(fēng)險(xiǎn)

  權(quán)證主要有以下三個(gè)用途:

  ⑴套期保值和風(fēng)險(xiǎn)管理。根據(jù)高風(fēng)險(xiǎn)、高預(yù)期收益原則,套期保值的目標(biāo)是使風(fēng)險(xiǎn)降幅大于預(yù)期收益率應(yīng)有的降幅。風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)是使風(fēng)險(xiǎn)水平降到可以承受的水平。權(quán)證的最大作用,就是可以和投資者手里的標(biāo)的資產(chǎn)構(gòu)成避險(xiǎn)組合。比如,股票投資者擔(dān)心手里的股票價(jià)格下跌,就可以買入該股票的認(rèn)沽權(quán)證來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

  ⑵套利。在考慮了交易成本和稅收之后,只要權(quán)證現(xiàn)實(shí)的價(jià)格不符合資產(chǎn)定價(jià)公式,就存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)?;谕粯?biāo)的資產(chǎn)、到期日和執(zhí)行價(jià)格均相同的認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證以及標(biāo)的資產(chǎn)之間存在一個(gè)平價(jià)關(guān)系,如果權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格不服從這個(gè)平價(jià)關(guān)系,就可以通過(guò)“賣高買低”進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。

  ⑶投機(jī)。權(quán)證具有較高的杠桿率,權(quán)證投資的成本僅為標(biāo)的證券投資的幾分之一,且由于權(quán)證T+0交易,因此這也就放大了投機(jī)者的投機(jī)能力和投機(jī)收益。當(dāng)然,高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn),權(quán)證投機(jī)的損失也相應(yīng)地被放大,甚至有可能損失全部的投資成本。

  權(quán)證投資的主要風(fēng)險(xiǎn)有如下三大類:

  一是杠桿效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)證是一種高杠桿投資工具,其價(jià)格只占標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的較小比例。投資者投資于權(quán)證,有機(jī)會(huì)以有限的成本獲取較大的收益,一旦判斷失誤,投資者也有可能在短時(shí)間內(nèi)蒙受全額或巨額的損失。

  二是時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)。與其他一些有價(jià)證券不同,權(quán)證有一定的存續(xù)期限,且其時(shí)間價(jià)值會(huì)隨著時(shí)間消逝而快速遞減。到期以后(不含到期日),權(quán)證將成為一張廢紙。

  三是錯(cuò)過(guò)到期日風(fēng)險(xiǎn)。除了現(xiàn)金結(jié)算型權(quán)證交易所在到期日會(huì)自動(dòng)將有執(zhí)行價(jià)值的權(quán)證進(jìn)行結(jié)算外,采用證券給付形式結(jié)算的權(quán)證均必須由投資者主動(dòng)提出行權(quán)要求,因此投資者必須留意所投資權(quán)證的行權(quán)期。

  如果在行權(quán)期,標(biāo)的股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行權(quán)價(jià),認(rèn)購(gòu)權(quán)證將“一錢不值”;如果行權(quán)期標(biāo)的股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行權(quán)價(jià),認(rèn)沽權(quán)證也將“一錢不值”。所以,對(duì)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其理論價(jià)值的高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)證品種,如缺乏專業(yè)知識(shí)或風(fēng)險(xiǎn)承受能力有限的散戶要想?yún)⑴c的話,要特別謹(jǐn)慎。

  以南航JTP1為例,2007年11月2日收盤價(jià)格為1.048元,行權(quán)價(jià)為7.43元,行權(quán)比例為2:1。對(duì)于以1.048元買入南航JTP1的投資者,如果一直持有不動(dòng)直至到期,在最后交易日2008年6月19日南方航空股票的收盤價(jià)格必須低于5.334才可以獲利,否則投資者就是虧損的,其持有的權(quán)證將變成“一張廢紙”。

  因?yàn)闄?quán)證屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資品種,適宜風(fēng)險(xiǎn)偏好型的投資者參與。但由于廣大中小投資者還缺乏對(duì)這一創(chuàng)新產(chǎn)品的認(rèn)識(shí),特別是缺乏對(duì)其中所含風(fēng)險(xiǎn)(如創(chuàng)設(shè)機(jī)制可能影響權(quán)證交易價(jià)格等)的了解,所以,上證所要求權(quán)證投資者參與交易前都須書面簽署《權(quán)證投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書》。

  權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度

  何謂創(chuàng)設(shè)與注銷

  權(quán)證的創(chuàng)設(shè)是指權(quán)證上市交易后,由有資格的機(jī)構(gòu)提出申請(qǐng)的、與原有權(quán)證條款完全一致的增加權(quán)證供應(yīng)量的行為。武鋼權(quán)證JTP1和JTB1是最先具有創(chuàng)設(shè)注銷價(jià)格平抑機(jī)制的權(quán)證。上海證券交易所于2005年11月21日頒布的《關(guān)于證券公司創(chuàng)設(shè)武鋼權(quán)證有關(guān)事項(xiàng)的通知》,允許獲得創(chuàng)新試點(diǎn)資格的證券公司創(chuàng)設(shè)武鋼權(quán)證。通知要求“創(chuàng)設(shè)權(quán)證與武鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證或武鋼認(rèn)沽權(quán)證相同,并使用同一交易代碼和行權(quán)代碼”。創(chuàng)設(shè)武鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證必須在指定的帳戶全額存放武鋼股票,創(chuàng)設(shè)武鋼認(rèn)沽權(quán)證的必須在指定的帳戶按行權(quán)價(jià)/每份全額存放現(xiàn)金,用于行權(quán)履約擔(dān)保。

  假如有一家創(chuàng)新試點(diǎn)券商準(zhǔn)備創(chuàng)設(shè)武鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證一億份,則須同時(shí)開設(shè)權(quán)證創(chuàng)設(shè)帳戶和履約擔(dān)保帳戶,并將一億股武鋼股票存放在履約擔(dān)保帳戶里,然后向上海證券交易所提交創(chuàng)設(shè)申請(qǐng)。獲準(zhǔn)后,其權(quán)證創(chuàng)設(shè)帳戶就得到一億武鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證,此時(shí)市場(chǎng)中武鋼權(quán)證的總量就增加了一億份;如果他準(zhǔn)備創(chuàng)設(shè)一億份武鋼認(rèn)沽權(quán)證,那么應(yīng)當(dāng)將(權(quán)證行權(quán)價(jià)×1億)元存放在履約擔(dān)保帳戶,創(chuàng)設(shè)申請(qǐng)獲準(zhǔn)后他將得到一億份武鋼認(rèn)沽權(quán)證。

  權(quán)證的注銷是指創(chuàng)設(shè)人(即創(chuàng)設(shè)權(quán)證的證券公司)向上海證券交易所申請(qǐng)注銷其所指定的權(quán)證創(chuàng)設(shè)帳戶中的全部權(quán)證或部分權(quán)證。申請(qǐng)獲準(zhǔn)后,履約擔(dān)保帳戶中與注銷權(quán)證數(shù)量相等的股票或現(xiàn)金也相應(yīng)解除鎖定。上海證券交易所要求同一創(chuàng)設(shè)人申請(qǐng)注銷權(quán)證的數(shù)量不得超過(guò)他之前所創(chuàng)設(shè)且未被行權(quán)的數(shù)量。

  假如有一家創(chuàng)新試點(diǎn)券商在創(chuàng)設(shè)出一億份武鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證后,賣出后又從市場(chǎng)上買回八千萬(wàn)份武鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證(期間沒(méi)有被行權(quán))。申請(qǐng)注銷獲準(zhǔn)后,其履約擔(dān)保帳戶中將有八千萬(wàn)股武鋼股票解除鎖定,武鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證的流通總量也就將減少八千萬(wàn)份。

  創(chuàng)設(shè)機(jī)制對(duì)權(quán)證的意義和影響

  創(chuàng)設(shè)—這種增加權(quán)證供應(yīng)量機(jī)制的推出作用,是在短期內(nèi)增加權(quán)證的供應(yīng)量,以平抑權(quán)證的過(guò)度需求所導(dǎo)致的權(quán)證價(jià)格過(guò)高,推動(dòng)權(quán)證價(jià)格理性回歸。當(dāng)創(chuàng)設(shè)人覺(jué)得權(quán)證價(jià)格偏高,有套利空間和機(jī)會(huì),便會(huì)有創(chuàng)設(shè)的沖動(dòng),企圖從中獲利。這種“主觀為自己”的權(quán)證創(chuàng)設(shè)和拋售行為,增加了市場(chǎng)的供應(yīng)量,客觀上“威懾”著權(quán)證市場(chǎng)的非理性走勢(shì),迫使其價(jià)格向真實(shí)的價(jià)值靠攏,抑制著過(guò)度的市場(chǎng)投機(jī)行為。從長(zhǎng)期看,有利于保護(hù)廣大投資者的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益,維護(hù)健康的市場(chǎng)秩序,推動(dòng)權(quán)證市場(chǎng)的健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

  另一方面,權(quán)證不是股票、創(chuàng)設(shè)不是發(fā)行,權(quán)證的價(jià)格不應(yīng)過(guò)多受到供求關(guān)系的影響,而應(yīng)體現(xiàn)其衍生產(chǎn)品的特性,與標(biāo)的證券價(jià)格波動(dòng)相關(guān)聯(lián)。創(chuàng)設(shè)等權(quán)證持續(xù)供應(yīng)機(jī)制的存在,符合權(quán)證定價(jià)的基本假設(shè)前提,符合權(quán)證產(chǎn)品的基本特性。

  所以,投資者在參與權(quán)證交易時(shí),應(yīng)當(dāng)充分考慮權(quán)證創(chuàng)設(shè)機(jī)制對(duì)權(quán)證價(jià)格的影響。

  從國(guó)際權(quán)證市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)理解權(quán)證創(chuàng)設(shè)機(jī)制

  從國(guó)際權(quán)證市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看,為抑制權(quán)證市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī),交易所都會(huì)采取相應(yīng)措施,及時(shí)增加權(quán)證供應(yīng)量的規(guī)則,維護(hù)權(quán)證市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展,如允許權(quán)證發(fā)行人增加權(quán)證供應(yīng)量的再發(fā)行機(jī)制。目前上海證券交易所交易的權(quán)證是在特定的股權(quán)分置背景下產(chǎn)生的,發(fā)行主體為非流通股股東,與國(guó)際上通常由券商等金融機(jī)構(gòu)作為權(quán)證發(fā)行主體存在較大差別,因此,上證所依據(jù)《上海證券交易所權(quán)證管理暫行辦法》,允許創(chuàng)新試點(diǎn)券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證。

  國(guó)際上的權(quán)證再發(fā)行機(jī)制和上證所的創(chuàng)設(shè)機(jī)制本質(zhì)是相同的,都是為及時(shí)增加權(quán)證的供應(yīng)量,區(qū)別在于權(quán)證供應(yīng)增量的提供者不同,這與在上證所交易的權(quán)證特殊性有關(guān)。


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2008-03-21 12:50:37          
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杠桿效應(yīng)是權(quán)證的魅力之一,即使在震蕩整理的市況中,其發(fā)揮出來(lái)的威力也讓人震懾。比如次新權(quán)證中興ZXC1,3月份第一周跌幅達(dá)21.87%,而同期正股僅下跌4.6%;3月13日,正股上漲3.3%,權(quán)證卻在尾盤發(fā)力,飛漲21.49%,如過(guò)山車般的爆發(fā)力令人瞠目結(jié)舌。

  不過(guò),投資者應(yīng)該明白,權(quán)證的杠桿是把雙刃劍,在放大收益的同時(shí)亦可以讓看錯(cuò)方向的投資者飽受下跌的煎熬,因此正確認(rèn)識(shí)權(quán)證的杠桿是進(jìn)入權(quán)證市場(chǎng)的必修課。衡量權(quán)證杠桿有兩個(gè)基本指標(biāo)。

  杠桿比率反映的是直接買入正股與買入權(quán)證來(lái)“控制”同樣數(shù)量正股所需的資金之比,其公式為:杠桿比率=正股價(jià)格/(權(quán)證價(jià)格/行權(quán)比例)。以石化CWB1為例,3月20日的杠桿比率為3.02,即同樣的資金投入,通過(guò)購(gòu)買權(quán)證控制的正股數(shù)量是直接買入正股的3.02倍。一般投資者從行情軟件上看到的杠桿都是杠桿比率。

  杠桿比率反映了權(quán)證財(cái)務(wù)杠桿的大小,但要預(yù)計(jì)權(quán)證放大正股漲跌幅度,我們應(yīng)從實(shí)際杠桿著手。實(shí)際杠桿反映權(quán)證與正股價(jià)格變動(dòng)的理論關(guān)系,代表正股價(jià)格變動(dòng)1%時(shí),權(quán)證價(jià)格理論上會(huì)發(fā)生的變動(dòng)百分比。其公式為:實(shí)際杠桿=杠桿比率×對(duì)沖值,對(duì)沖值代表權(quán)證價(jià)格對(duì)正股價(jià)格變動(dòng)的敏感程度。投資者可在交易所及專業(yè)機(jī)構(gòu)網(wǎng)站上查到權(quán)證實(shí)際杠桿指標(biāo)數(shù)據(jù)。假設(shè)認(rèn)購(gòu)權(quán)證的實(shí)際杠桿為2倍,那么意味著正股價(jià)格變動(dòng)1%時(shí),理論上權(quán)證價(jià)格會(huì)同方向變動(dòng)2%??偫ǘ?,投資權(quán)證時(shí),應(yīng)以實(shí)際杠桿作為回報(bào)/風(fēng)險(xiǎn)的參考,而不是用杠桿比率。比如南航JTP1,3月20日收盤時(shí)杠桿比率高達(dá)14.84,但是實(shí)際杠桿只有0.3,表示權(quán)證對(duì)正股價(jià)格變化極不敏感,即權(quán)證價(jià)格已經(jīng)基本不受正股價(jià)格變化影響,隨時(shí)間流逝歸零不可避免,對(duì)于這類高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)證,投資者切勿只看杠桿比率而盲目參與。

  不過(guò),也許有投資者會(huì)問(wèn),中興ZXC1的實(shí)際杠桿只有1.3,按理說(shuō)正股上漲或下跌1%,權(quán)證應(yīng)該上漲或下跌1.2%,可是3月13日正股上漲3.3%,權(quán)證卻飛漲21.49%,這是否符合實(shí)際杠桿的要求?其實(shí)正如前文所言,實(shí)際杠桿只是一個(gè)理論上的杠桿數(shù)值,在實(shí)際中,由于權(quán)證價(jià)格還受供求關(guān)系影響,而次新權(quán)證較易吸引資金關(guān)注,在資金追捧的情況下,波動(dòng)也較正股及其他權(quán)證大。

  但投資者須注意權(quán)證若脫離合理的杠桿漲幅,會(huì)導(dǎo)致溢價(jià)率的上升,也即價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)上升,投資者有可能額外承擔(dān)了高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn),比如中興ZXC13月13日暴漲21.49%后,溢價(jià)率也從3月12日的66%上升至69%,因此,投資者須保持清醒,結(jié)合正股預(yù)期參與權(quán)證,切勿高位追漲,以免在市況回調(diào)和資金撤離時(shí)遭遇較大損失。

2008-08-09 21:10:25          
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權(quán)證新手入門須知(下篇)
投資權(quán)證要結(jié)合權(quán)證條款、正股走勢(shì)及相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行。不過(guò),要捕捉權(quán)證的每一波行情并非易事,因?yàn)樵谟晒┣箨P(guān)系決定的權(quán)證市場(chǎng),有可能在資金炒作下出現(xiàn)意想不到的行情。曾有權(quán)證新手問(wèn),投資權(quán)證究竟比投資正股有什么優(yōu)勢(shì),為何權(quán)證有這么大的吸引力?

  相對(duì)正股而言,權(quán)證有三大優(yōu)勢(shì)。首先,權(quán)證較直接投資正股節(jié)省成本。買入認(rèn)購(gòu)權(quán)證,實(shí)際上是取得間接控制正股的權(quán)利。以中遠(yuǎn)CWB1為例,行權(quán)比例0.5,即每?jī)煞輽?quán)證可在行權(quán)期以行權(quán)價(jià)認(rèn)購(gòu)一股中遠(yuǎn)航運(yùn)(600428)股份,換而言之,要通過(guò)權(quán)證實(shí)現(xiàn)間接控制一股中遠(yuǎn)航運(yùn)股份的目的,需要買入兩份中遠(yuǎn)CWB1,按照8月5日的收盤價(jià),買入兩份中遠(yuǎn)CWB1的成本是12.074元,較直接買入一股中遠(yuǎn)航運(yùn)的成本24.55元節(jié)省約一半。當(dāng)然,利用權(quán)證來(lái)間接控股亦有劣勢(shì),一是無(wú)法分享行權(quán)前正股的分紅派息(但在正股分紅派息時(shí),權(quán)證的行權(quán)價(jià)格和行權(quán)比例會(huì)作相應(yīng)的調(diào)整),二是承擔(dān)了到期時(shí)正股市場(chǎng)價(jià)格低于行權(quán)價(jià)、權(quán)證沒(méi)有行權(quán)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)。

  其次,權(quán)證具有杠桿效應(yīng)。主要體現(xiàn)在權(quán)證的實(shí)際杠桿上,從理論上說(shuō),權(quán)證能按照實(shí)際杠桿倍數(shù)放大正股的漲跌幅度,正因?yàn)榇?,認(rèn)購(gòu)權(quán)證經(jīng)常成為捕捉市場(chǎng)短期反彈行情的工具。

  三是權(quán)證在交易制度上較正股具有一定優(yōu)勢(shì)。和正股T 1的交易制度不同,權(quán)證可實(shí)現(xiàn)T 0即日回轉(zhuǎn)交易,投資者當(dāng)天買進(jìn)權(quán)證,可以即日賣出,并可多次換手。在目前橫盤整理的市況下,T 0的制度無(wú)疑更利于投資者靈活進(jìn)出市場(chǎng),控制風(fēng)險(xiǎn)。此外,權(quán)證在漲跌幅限制上也較正股寬松,單日的最大允許漲跌幅往往超過(guò)20%,這樣的安排加大了權(quán)證即日的波動(dòng)區(qū)間,可充分發(fā)揮權(quán)證的杠桿爆發(fā)力。

  但是,任何事情都有兩面性,權(quán)證的這些優(yōu)勢(shì),在一定程度上也蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)。比如,權(quán)證在交易制度上的靈活性,也使其經(jīng)常受到游資的特別“關(guān)照”,價(jià)格容易脫離正股走勢(shì)而跟隨資金面劇烈波動(dòng)。比如,7月30日,權(quán)證板塊在正股普遍收跌的情況下全線飄紅,其中寶鋼CWB1更是上漲19.32%,權(quán)證板塊總成交金額急劇放大至近245億,占A股成交總額達(dá)到32%。顯然,對(duì)于全是認(rèn)購(gòu)證的權(quán)證市場(chǎng)而言,這樣的行情是不太合乎常理的,絕大部分是資金的炒作所致。對(duì)于普通投資者而言,要想跟隨資金進(jìn)出獲利,是不太現(xiàn)實(shí)的,尤其是剛?cè)腴T不久的投資者,如果只看權(quán)證一時(shí)的飛漲就殺入,很可能成為高位接棒者,在資金撤離時(shí)吞下虧損的苦果。

  初接觸權(quán)證的投資者,宜按部就班熟悉權(quán)證投資的要訣,輕倉(cāng)參與并注意控制風(fēng)險(xiǎn),相信能在權(quán)證市場(chǎng)中取得不錯(cuò)的戰(zhàn)績(jī)。

2008-10-08 15:04:30          
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看過(guò)。
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權(quán)證的時(shí)間價(jià)值
  平安證券衍生產(chǎn)品部 張俊杰

  理論上而言,權(quán)證的價(jià)值包括兩部分:內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。對(duì)于權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值,大多數(shù)權(quán)證投資者都較為清楚,但是對(duì)于權(quán)證的時(shí)間價(jià)值,不少投資者仍然不甚了解。權(quán)證為什么有時(shí)間價(jià)值?權(quán)證的時(shí)間價(jià)值到底是多大?本期我們就簡(jiǎn)單介紹權(quán)證時(shí)間價(jià)值方面的內(nèi)容。

  首先,權(quán)證為什么會(huì)有時(shí)間價(jià)值呢?簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),只要權(quán)證還沒(méi)到期,正股就有可能朝權(quán)證持有人有利的方向變動(dòng)(例如對(duì)于持有認(rèn)購(gòu)證的投資者,正股在權(quán)證的剩余期限內(nèi)可能上漲,從而使投資者獲利)。正是這種可能性給權(quán)證帶來(lái)了價(jià)值,這就是時(shí)間價(jià)值。比如,某一認(rèn)購(gòu)權(quán)證,目前處于價(jià)外,1年后到期,其內(nèi)在價(jià)值為零,然而,這一年之內(nèi),正股可能大幅上漲,從而在權(quán)證到期時(shí),權(quán)證又處于價(jià)內(nèi),具備價(jià)值了,這種可能性帶給權(quán)證的價(jià)值就是時(shí)間價(jià)值。即使目前權(quán)證處于價(jià)內(nèi),在到期時(shí),權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值可能更大,因此權(quán)證也具備一定的時(shí)間價(jià)值。

  在通常情況下,權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格都要高于權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值。高出的這部分,就是權(quán)證的時(shí)間價(jià)值。舉例來(lái)說(shuō),阿膠EJC1在12月5日的收盤價(jià)為10.65元,其行權(quán)價(jià)為5.434元,而當(dāng)天東阿阿膠收盤價(jià)為14.97元,故阿膠EJC1的內(nèi)在價(jià)值為9.536元(14.97-5.434=9.536),其時(shí)間價(jià)值為1.114元(10.65-9.536=1.114)。

  時(shí)間價(jià)值的大小與權(quán)證的剩余期限有關(guān),通常而言,剩余期限越長(zhǎng),權(quán)證的時(shí)間價(jià)值也越大。很多剩余期限較長(zhǎng)的權(quán)證溢價(jià)率也比較高就是這個(gè)緣故。此外,時(shí)間價(jià)值的大小還與正股的波動(dòng)率有關(guān)。正股的波動(dòng)率越大,權(quán)證的時(shí)間價(jià)值也越大。權(quán)證的時(shí)間價(jià)值并非一成不變的。隨著時(shí)間的流逝,權(quán)證的剩余期限不斷減少,權(quán)證的時(shí)間價(jià)值也不斷損耗。不過(guò),投資者需要注意的是,權(quán)證時(shí)間價(jià)值的損耗并非是均勻的,而是隨著到期日的臨近,其損耗的速度越來(lái)越快。

  在了解權(quán)證的時(shí)間價(jià)值的概念和特點(diǎn)之后,投資者在選擇權(quán)證或者制定權(quán)證投資策略的時(shí)候就應(yīng)該關(guān)注權(quán)證的時(shí)間價(jià)值,要盡量避免溢價(jià)率過(guò)高的權(quán)證,溢價(jià)率過(guò)高表明權(quán)證的時(shí)間價(jià)值高估了,相對(duì)而言風(fēng)險(xiǎn)較大。




該貼內(nèi)容于 [2008-12-09 23:04:20] 最后編輯
2009-04-05 23:24:57          
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不知道島上有沒(méi)有高手知道一二呢?
2009-05-25 07:32:58          
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很好!
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權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值及時(shí)間價(jià)值
  權(quán)證的價(jià)值主要由內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值組成,而在權(quán)證的不同階段,內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值對(duì)權(quán)證的價(jià)格影響是不一樣。

  何謂內(nèi)在價(jià)值?對(duì)認(rèn)購(gòu)權(quán)證而言,是指正股價(jià)格減去行權(quán)價(jià)格的部分,如果正股價(jià)格低于行權(quán)價(jià)格則內(nèi)在價(jià)值為零,認(rèn)沽權(quán)證則相反。最直觀的方法是分析一只剛好處于到期日的權(quán)證,因?yàn)闄?quán)證到期日的價(jià)格完全取決于內(nèi)在值。而內(nèi)在值取決于相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格與權(quán)證的行權(quán)價(jià)。對(duì)于行權(quán)比例為1:1.01、行權(quán)價(jià)為19.26元/股的中遠(yuǎn)CWB1,意味著持有人每持有1份中遠(yuǎn)CWB1,就有權(quán)利在行權(quán)期內(nèi)以19.26元/股的價(jià)格向中遠(yuǎn)航運(yùn)(600428)買入1.01股中遠(yuǎn)航運(yùn)(600428)股份。假如這個(gè)權(quán)利可以立即行使,權(quán)利的價(jià)值最直接當(dāng)然是由中遠(yuǎn)航運(yùn)股份的價(jià)格決定,若中遠(yuǎn)航運(yùn)股價(jià)高于19.26元,則權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值則等于高出19.26元的部分;若中遠(yuǎn)航運(yùn)股價(jià)低于或等于19.26元,則其內(nèi)在價(jià)值為零。

  時(shí)間價(jià)值是指權(quán)證價(jià)格中超過(guò)內(nèi)在值的部分。如何理解權(quán)證的時(shí)間價(jià)值呢?如果有一只價(jià)平或價(jià)外的權(quán)證于今天到期,權(quán)證將會(huì)是一文不值。不過(guò),當(dāng)該權(quán)證距離到期日若還有3個(gè)月,在這段時(shí)間內(nèi)正股價(jià)格還有機(jī)會(huì)出現(xiàn)有利于權(quán)證持有人的利好變化,權(quán)證于到期日或以前還是有可能會(huì)變?yōu)閮r(jià)內(nèi)權(quán)證。因此,時(shí)間是有價(jià)值的,時(shí)間價(jià)值反映正股在到期日前股價(jià)上升或下跌的機(jī)會(huì)所帶來(lái)的價(jià)值,存續(xù)期越長(zhǎng)的權(quán)證具有的時(shí)間價(jià)值越高,當(dāng)然除了存續(xù)期外,正股價(jià)格的波動(dòng)性也是影響權(quán)證時(shí)間價(jià)值的重要因素,時(shí)間價(jià)值具體表現(xiàn)為溢價(jià)率高低。隨著時(shí)間流逝,時(shí)間價(jià)值的損耗是無(wú)可避免的。需要提醒的是,時(shí)間價(jià)值損耗的速度并非每日相同,權(quán)證越接近到期日,其時(shí)間價(jià)值損耗的速度將會(huì)增加。以即將到期的中遠(yuǎn)CWB1為例:截止2009年8月12日,該權(quán)證的溢價(jià)率約91%,但隨著權(quán)證到期日的臨近,其溢價(jià)率必然是要回歸至零附近,其價(jià)格最終會(huì)向內(nèi)在價(jià)值回歸。

  由此可見(jiàn),對(duì)于即將到期的權(quán)證,其價(jià)值最終體現(xiàn)在內(nèi)在價(jià)值上,投資者在權(quán)證到期時(shí)是否行權(quán),應(yīng)看權(quán)證是否具有內(nèi)在價(jià)值,即看正股股價(jià)在權(quán)證到期前能否達(dá)到行權(quán)價(jià)格之上,否則,該認(rèn)購(gòu)權(quán)證無(wú)疑將一文不值。
 

結(jié)構(gòu)注釋

 
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