主題：明年上半年債市仍“牛”

本周陸續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)化了降息預(yù)期，令債市連日走出上漲行情。

　　上證國(guó)債指數(shù)本周三連陽(yáng)，昨日收?qǐng)?bào)120.01點(diǎn)，漲0.08%，盤中還創(chuàng)出了120.44點(diǎn)的歷史新高。此外，上證企債指數(shù)也已四連陽(yáng)。

　　降息預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化

　　無(wú)論是10日公布的PPI數(shù)據(jù)，還是11日公布的CPI數(shù)據(jù)，其下降速度都超出了市場(chǎng)預(yù)期，從而也帶來(lái)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入通縮的預(yù)期。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，11月份工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲2.0%，較10月份大幅度回落4.6%，也為2006年4月1.9%以來(lái)的新低。11月CPI同比增幅僅2.4%，為近兩年來(lái)的最低值，此組數(shù)據(jù)為未來(lái)進(jìn)一步放松貨幣政策奠定了基礎(chǔ)。

　　分析人士指出，糟糕的PPI數(shù)據(jù)預(yù)示宏觀經(jīng)濟(jì)回落速度可能快于預(yù)期，新一輪降息預(yù)期正在逐步強(qiáng)化，債市有望迎來(lái)新一波上漲行情。

　　此外，央行發(fā)行利率大跌也傳遞出降息的信號(hào)。

　　央行周四發(fā)行的第121期央行票據(jù)，參考收益率定為1.1262%。央票收益率較上期下降60多個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下央票收益率歷史新低。市場(chǎng)預(yù)期，央行接下來(lái)可能還會(huì)降息。

　　分析指出，預(yù)計(jì)央行在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)仍會(huì)多次調(diào)低人民幣存貸款基準(zhǔn)利率和金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，這對(duì)于債市有正面影響。

　　不過(guò)，由于前期債市漲幅巨大，即便未來(lái)持續(xù)降息，市場(chǎng)整體漲幅也會(huì)比較有限。鑒于短期收益率下跌空間已經(jīng)十分有限，目前機(jī)會(huì)存在于長(zhǎng)期債券。

　　明年上半年仍“牛”

　　江南證券高級(jí)分析師康海榮認(rèn)為，面對(duì)危機(jī)且2009年極可能通縮的情況下，我國(guó)央行在明年有動(dòng)力繼續(xù)把一年期定存利率下調(diào)到1.5%左右水平。

　　積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策下，為了保證銀行資金充裕，以滿足投資和生產(chǎn)的需求，預(yù)計(jì)存款準(zhǔn)備金率有可能在2009年下調(diào)到10%的水平。

　　按現(xiàn)有存款余額規(guī)模算，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)6個(gè)百分點(diǎn)將為銀行體系釋放近3萬(wàn)億元的資金。另外，2009年到期的央票將為市場(chǎng)提供2萬(wàn)億元左右的資金，從而2009年債券市場(chǎng)在資金面追逐下也將會(huì)時(shí)不時(shí)呈現(xiàn)波段機(jī)會(huì)。

　　康海榮認(rèn)為，總體而言，2009年上半年降息周期下債市仍處于牛市行情中，各種債券收益率仍將繼續(xù)向下。同時(shí)釋放的充裕資金也將時(shí)不時(shí)為債市助威。預(yù)計(jì)2009年三季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能在各種政策刺激下開(kāi)始反彈，這種預(yù)期下股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)到時(shí)可能釋放完畢，保險(xiǎn)、基金等資金則有可能從債市大量撤離從而沖擊債券市場(chǎng)，此時(shí)股性債性兼具的可轉(zhuǎn)債值得關(guān)注。

　　他預(yù)計(jì)在未來(lái)一年定存利率下降到1.5%的情況下，各期國(guó)債收益率突破歷史低點(diǎn)概率較大，初步判斷各期國(guó)債收益率仍有30-50bp的下降空間，國(guó)債市場(chǎng)仍具慢牛性質(zhì)，重點(diǎn)關(guān)注收益率相對(duì)較高的個(gè)券。

　　高收益的企業(yè)債稅后收益率相比國(guó)債仍有一定的優(yōu)勢(shì)，值得關(guān)注。此外，考慮到基準(zhǔn)利率會(huì)繼續(xù)下調(diào)，因此金融債仍將具備投資價(jià)值。



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