主題：回購(gòu)減持多空互搏 海馬股份股價(jià)迷離

　上市公司回購(gòu)股票，這一重量級(jí)利好無(wú)疑成了股價(jià)上漲的助推器。

　　2008年12月3日，海馬股份(3.82,-0.30,-7.28%,吧)(000572.SZ)股東大會(huì)毫無(wú)懸念地高票通過(guò)回購(gòu)部分社會(huì)公眾股的議案之際，其股價(jià)已從董事會(huì)通過(guò)回購(gòu)決議之時(shí)的2.5元/股左右高歌猛進(jìn)到4元/股以上。12月4日-12月10日，海馬股份連續(xù)五個(gè)交易日的最低價(jià)也未曾低于3.6元/股(回購(gòu)價(jià)“不超過(guò)3.6元/股”)。

　　但海馬股份的二股東——海馬投資集團(tuán)迎來(lái)了出手減持的機(jī)會(huì)。2008年12月5日，海馬股份的1.51億股限售股度過(guò)了限售期，海馬股份的相關(guān)人士亦在深交所緊鑼密鼓地辦理限售股解禁的相關(guān)手續(xù)。

　　1.51億股限售股即將壓境

　　海馬股份流露出回購(gòu)意向之際，正值海馬股份股價(jià)在兩年來(lái)最低點(diǎn)附近徘徊之時(shí)。

　　2008年11月3日，海馬股份董事會(huì)審議通過(guò)回購(gòu)部分公司社會(huì)公眾股份的議案，公司擬斥資不超過(guò)1億元的資金，以“不超過(guò)3.6元/股的價(jià)格”回購(gòu)海馬股份不超過(guò)1億股，回購(gòu)期限為自股東大會(huì)審議通過(guò)回購(gòu)方案不超過(guò)一年。

　　就在董事會(huì)審議回購(gòu)的前夜，即10月30日，海馬股份僅報(bào)收于2.46元/股，雖然受大盤拖累，海馬轉(zhuǎn)債已于2008年8月22日向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格——由18.28元下調(diào)為5.03元，但一路下滑的股價(jià)“不幸”再次觸發(fā)了海馬轉(zhuǎn)債“向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)”的條款。

　　更令海馬股份痛苦的是，截至2008年10月31日，海馬股份已經(jīng)連續(xù)21個(gè)交易日股價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)的70%(3.521元/股)，按當(dāng)時(shí)2.5元/股左右的股價(jià)，“一般回售”條款的觸發(fā)僅僅是時(shí)間問(wèn)題。

　　海馬股份證券代表鄭彤表示，海馬股份進(jìn)行回購(gòu)是向外界傳遞股價(jià)被低估的信號(hào)。但券商人士認(rèn)為，海馬股份進(jìn)行回購(gòu)的更深層次原因是想讓自己避免拿出8億多真金白銀應(yīng)對(duì)海馬轉(zhuǎn)債持有人行使“回售”權(quán)利的窘境。

　　“上市公司決定回購(gòu)股票應(yīng)該有(避免觸發(fā)一般回售條款)這方面的因素?！焙ｑR股份證券部相關(guān)人士坦承道。

　　就在回購(gòu)計(jì)劃推動(dòng)股價(jià)上漲之際，大小非減持的壓力接踵而來(lái)。2008年12月5日，海馬股份的1.51億股限售股順利度過(guò)了限售期，而目前海馬股份的流通盤僅為1.94億股。

　　海馬股份證券部相關(guān)人士告之，在1.51億股中有1.46億股屬于二股東海馬投資集團(tuán)， “其他的股份屬于一些法人股東，他們此前因自身的一些原因，遲遲未能辦理解禁”，按照深交所的規(guī)定，1.51億股限售股上市流通前需要辦理相關(guān)手續(xù)，“預(yù)計(jì)相關(guān)手續(xù)12月中旬就可以辦完”。

　　僅僅從價(jià)格因素考慮，海馬投資集團(tuán)存在套現(xiàn)離場(chǎng)的沖動(dòng)。

　　海馬投資2003年1月通過(guò)司法途徑，以3329.58元接手?？谑胸?cái)政局手中的8323.96萬(wàn)股，2005年10月又以2349.59萬(wàn)元將海南上恒投資公司的3356.56萬(wàn)股收歸帳下，經(jīng)過(guò)股改時(shí)期“10送3”，2007年上半年“10轉(zhuǎn)6”的利潤(rùn)分派后，海馬投資的持股總數(shù)變更為1.46億股，初略估算，其每股的持有成本為0.39元/股。
“二股東海馬投資集團(tuán)與大股東海南汽車公司是關(guān)聯(lián)公司?！焙ｑR股份(3.82,-0.30,-7.28%,吧)證券部人士說(shuō)道，因此海馬投資集團(tuán)會(huì)從公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度考慮(是否減持)的決定，“不會(huì)僅僅因?yàn)橘嵙隋X就走人”。

　　8億元債轉(zhuǎn)股壓力

　　回購(gòu)對(duì)上市公司股份的助推作用顯而易見(jiàn)。

　　2008年10月31日，海馬股份董事會(huì)審議回購(gòu)事宜的前一交易日，海馬股份報(bào)收于2.46元/股，深證成指收于5839點(diǎn)，截至2008年12月10日，海馬股份攀高至4.41元/股，期間最高漲幅達(dá)到79%，而深成指報(bào)收于7490點(diǎn)，同期漲幅僅為28%。

　　股價(jià)的上漲是基于回購(gòu)帶來(lái)的每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)提高的預(yù)期。

　　以2008年三季報(bào)為依據(jù)，海馬股份對(duì)回購(gòu)計(jì)劃進(jìn)行了估算，若以“不低于3.6元/股”的價(jià)格回購(gòu)上限3000萬(wàn)股，每股收益將由0.0035元提高到0.0037元，增幅達(dá)到5.71%，每股凈資產(chǎn)將由2.87元提高到2.97元，增長(zhǎng)3.48%；凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率亦將分別提高0.01、0.66個(gè)百分點(diǎn)。

　　盡管回購(gòu)計(jì)劃甫一推出，海馬股份便應(yīng)聲而漲。但由于2008年10月21日前，海馬股份董事會(huì)已通過(guò)向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)議案，因而在11月5日的股東大會(huì)后，海馬股份再次修正債券轉(zhuǎn)股價(jià)——將海馬轉(zhuǎn)債(代碼125572)的轉(zhuǎn)股價(jià)格由5.03元下調(diào)至3.6元，而3.6元的轉(zhuǎn)股價(jià)與“不超過(guò)3.6元/股”回購(gòu)價(jià)的上限重合。

　　海馬股份的回購(gòu)計(jì)劃，除了讓正股價(jià)格激增外，海馬轉(zhuǎn)債的價(jià)格也隨之水漲船高，截至2008年12月10日，海馬轉(zhuǎn)債收于119.05元，按當(dāng)日正股4.41元的收盤價(jià)計(jì)算，每份海馬轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值已經(jīng)達(dá)到了122.50元。

　　“債券價(jià)格達(dá)到120-130多元的時(shí)候是債轉(zhuǎn)股的密集期。” 安信證券固定收益研究員王昌俊表示，以海馬轉(zhuǎn)債為例，它的提前贖回條款為——“公司股價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日中至少20個(gè)交易日高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%，海馬股份有權(quán)以面值的103%(含當(dāng)期利息)的價(jià)格贖回未轉(zhuǎn)股的海馬轉(zhuǎn)債”，即海馬轉(zhuǎn)債價(jià)高于120元甚至130元時(shí)，出于對(duì)上市公司提前贖回的擔(dān)心，債券投資者一般都會(huì)大規(guī)模的選擇轉(zhuǎn)股。

　　若海馬股份正股價(jià)格達(dá)到4.68元/股的時(shí)候，一份海馬轉(zhuǎn)債包含的轉(zhuǎn)股價(jià)格將達(dá)到130元，轉(zhuǎn)債價(jià)理論上亦將隨之而上達(dá)到130元，此時(shí)，極有可能出現(xiàn)800萬(wàn)份海馬轉(zhuǎn)債持有人的轉(zhuǎn)股潮。初略估算，若海馬轉(zhuǎn)債持有人悉數(shù)轉(zhuǎn)股，海馬股份的流通股將增加2.77億股，約為海馬股份目前8.19億總股本的三分之一。屆時(shí)，海馬股份的每股收益等指標(biāo)將被大幅稀釋。

　　鮮有人注意的是，截至2008年12月10日，海馬股份4.41元/股的收盤價(jià)距離4.68元/股僅有一步之遙，大規(guī)模債轉(zhuǎn)股出現(xiàn)的可能性已潛滋暗長(zhǎng)。

　　“回購(gòu)股份是公司根據(jù)當(dāng)時(shí)的情況做出的?！焙ｑR股份證券部人士表示，將來(lái)大量轉(zhuǎn)股的情況的確有可能發(fā)生，但“這只是一個(gè)正常的情況”。

　　2008年7月16日開(kāi)始，海馬轉(zhuǎn)債正式進(jìn)入了可轉(zhuǎn)股期。中國(guó)工商銀行(3.82,-0.15,-3.78%,吧)——興業(yè)可轉(zhuǎn)債混合型證券投資基金以持有42.6299萬(wàn)份海馬轉(zhuǎn)債位居持有數(shù)第一的位置。

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