主題：可轉債重振雄風 風險有所累積

經過前期的調整，絕大多數(shù)轉債風險得到較大程度的釋放，不過近期正股的反彈使得股性較強的幾只轉債風險有所累積。目前多數(shù)轉債價格不高，風險有限，近期大盤的反彈使得部分股性較強的轉債具備參與價值。在具體投資上，我們建議投資者采取攻守兼?zhèn)涞牟呗?，可以選擇部分股性較強的轉債來分享大盤超跌反彈的收益，也可以適當選擇債性突出的轉債做長期的配置。

　　轉股價的持續(xù)修正以及正股的反彈使得部分轉債重回偏股型轉債的行列。目前五洲、大荒、赤化、海馬、柳工及金鷹轉債轉換價值較高，轉股溢價率較低，歸為偏股型轉債。上周在正股大幅反彈的帶動下偏股型轉債表現(xiàn)優(yōu)異，全部為投資者帶來了較高的回報。其中股性較強的大荒轉債跟隨正股一周上漲11.92%，成為表現(xiàn)最好的轉債，目前股價已經超過贖回觸發(fā)價1天，未來是否會贖回有待觀察。目前部分偏股型轉債轉換價值在百元附近，在正股反彈的時候能較好的分享正股反彈的收益，在正股調整時又能起到較好的保護作用，也就是delta 處于非對稱的狀態(tài)，投資者可關注其中的投資機會。不過上周轉債的大漲使得絕大多數(shù)偏股型轉債估值水平迅速提升，風險有所累積，一旦大盤反彈勢頭結束將存在較大風險，投資者需適當控制倉位。

　　對于偏債型轉債來說，目前投資機會主要源于兩種途徑，一類即為轉股價修正所帶來的機會，對于修正帶來的投資機會尚需考慮時機的把握，轉股價修正提升轉債股性后如果能配合正股的反彈也是一種不錯的投資機會。另外一類機會則來源于轉債持續(xù)下跌后債性的逐步增強，到期收益率超過4%將使轉債作為債券的投資價值逐步顯現(xiàn)，更何況還持有一份期權。

　　不過對于這兩類機會的把握也需要注意到其中風險的存在。前期唐鋼和澄星轉債修正被否均提示了股價經過大幅下跌后轉股價修正與否以及修正幅度的大小存在一定的不確定性，這種博弈過程將增加投資者持有轉債的風險。此外，在轉債債性的把握過程中也需考慮信用利差擴大所帶來的風險。在對經濟存在擔憂的背景下投資者更注重資金的安全性，信用級別較低的無擔保債券前期出現(xiàn)深幅調整，受此拖累南山及新鋼轉債前期也連續(xù)大幅下挫，近期開始企穩(wěn)反彈。

　　目前來看債性較強的轉債中可以關注：南山轉債目前到期收益率4.36%，回售收益率4.90%；新鋼轉債目前到期收益率4.55%，回售收益率5.02%。這兩只轉債中不論從信用風險的角度還是收益率的角度新鋼轉債都要優(yōu)于南山轉債。在經濟形勢尚存憂慮、企業(yè)債信用利差尚未明顯縮減的情況下南山轉債風險已開始累積。此外，澄星轉債在經歷了上周的上漲后作為債的配置價值已經消失。

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