主題：長(zhǎng)短債冰火兩重天

　與短債受到的熱捧相反，長(zhǎng)債發(fā)行則備受市場(chǎng)冷落。昨天發(fā)行的10年期農(nóng)發(fā)債試探了市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)債的態(tài)度，不但發(fā)行利率大幅高于預(yù)期，還帶動(dòng)債市長(zhǎng)端收益率反彈走高，收益率曲線進(jìn)一步陡峭化。

　　昨天，農(nóng)發(fā)行10年期金融債并沒(méi)有如預(yù)期受到市場(chǎng)熱捧，150億元的競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)量吸引了199.9億元的有效認(rèn)購(gòu)總量，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)僅為1.33倍。而最終票面利率為3.50%，高出市場(chǎng)預(yù)期20~30個(gè)基點(diǎn)，最高投標(biāo)利率甚至高至3.70%，顯示市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)債心態(tài)仍然謹(jǐn)慎。

　　農(nóng)發(fā)行后追加發(fā)行了50億元。

　　近期市場(chǎng)焦點(diǎn)集中于中短期債券上。上周3年期國(guó)開(kāi)債、1年期進(jìn)出口債和1年期國(guó)債的發(fā)行受到市場(chǎng)火熱追捧，其發(fā)行利率的不斷走低推動(dòng)了債市短端利率的接連下探，收益率曲線趨于陡峭化。一些分析人士指出，在短債收益率大幅走低后，長(zhǎng)債的價(jià)值有所顯現(xiàn)，可能會(huì)促使資金投向發(fā)生轉(zhuǎn)變。但農(nóng)發(fā)債的發(fā)行顯然表明，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)債的預(yù)期并不那么樂(lè)觀。

　　一股份制銀行債券人士表示，臨近年底，機(jī)構(gòu)出于降低風(fēng)險(xiǎn)的要求傾向于拉低久期，因此對(duì)長(zhǎng)債的需求較少。此外，近期長(zhǎng)債發(fā)行較多，明年市場(chǎng)也會(huì)面臨大量長(zhǎng)債供給，這使得市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)長(zhǎng)債走勢(shì)并不是很看好。

　　從中標(biāo)機(jī)構(gòu)來(lái)看，商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司是該期債的主要需求方，其中，中信證券(600030,股吧)、天津農(nóng)合行、郵儲(chǔ)銀行分別認(rèn)購(gòu)了18億元、18.3億元和15.4億元，排在認(rèn)購(gòu)量的前三位。

　　不過(guò)，上述人士還表示，鑒于中標(biāo)結(jié)果偏離預(yù)期和市場(chǎng)水平較大，也不排除其中偶然因素對(duì)于中標(biāo)結(jié)果的影響。

　　受降息等因素影響，長(zhǎng)期債券的收益率在3個(gè)多月來(lái)也有了較大的回落，10年國(guó)債利率此前已降至2.9%，較9月初4.95%的水平下降了2個(gè)百分點(diǎn)。但一般認(rèn)為，長(zhǎng)期債券由于期限長(zhǎng)可能要覆蓋多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，其收益率應(yīng)該要反映一國(guó)通脹率的平均水平，如果利率過(guò)低，則會(huì)使持有者面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“大家都不愿意拿長(zhǎng)債，也顯示了配置資金對(duì)目前長(zhǎng)債利率并不認(rèn)可，市場(chǎng)的投資心態(tài)趨于理性。”另一銀行債券交易員說(shuō)。

　　在農(nóng)發(fā)債發(fā)行利率走高的帶動(dòng)下，昨天銀行間債券市場(chǎng)長(zhǎng)端利率也被重新定位，大幅上升。中債收益率曲線顯示，10年期和20年期國(guó)債分別上漲10.19個(gè)基點(diǎn)和7.54個(gè)基點(diǎn)至3.0072%和3.648%，10年期金融債利率則上漲了22.65個(gè)基點(diǎn)至3.5065%。

　　在短端利率仍持穩(wěn)的情況下，原來(lái)已非常陡峭的債券收益率曲線進(jìn)一步趨陡，10年期和1年期國(guó)債利差由原來(lái)的160個(gè)基點(diǎn)擴(kuò)大至170個(gè)基點(diǎn)。

　　對(duì)此，也有分析人士認(rèn)為，不斷趨陡的收益率曲線意味著長(zhǎng)債的投資價(jià)值在顯現(xiàn)。目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)基本面并沒(méi)有明顯改善的跡象，明年的通縮風(fēng)險(xiǎn)仍然較大，同時(shí)資金面會(huì)更加寬松，這意味著長(zhǎng)債可能會(huì)具有一定的波段投機(jī)價(jià)值。




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