主題：基本面淡化長(zhǎng)債或存波段機(jī)會(huì)

　經(jīng)過上周的再次大幅上揚(yáng)，目前收益率曲線陡峭化程度已更加顯著，一方面是短端繼續(xù)下行空間逐漸被壓縮，另一方面是長(zhǎng)端遲遲不敢有所突破，未來債市走勢(shì)如何頗令人迷惑。

　　可以想象的是，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議透露出的信息將最終為近期莫衷一是的市場(chǎng)預(yù)期定調(diào)，但未來基本面筆者認(rèn)為大體已被市場(chǎng)所反應(yīng)。

　　宏觀面上看，未來基本面逐漸弱化的格局將持續(xù)，降息行為對(duì)市場(chǎng)利好作用的邊際效用越來越小，而基于安全性考慮的資金流動(dòng)安排將可能更多影響市場(chǎng)短期波動(dòng)，因?yàn)橹鹄宰笥抑飨驅(qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、股市的資金等。因此，從這點(diǎn)講，我們完全能理解為什么長(zhǎng)債供給壓力顯得如此巨大，并不是其供給增加會(huì)造成多少不利，而是機(jī)構(gòu)更愿意投資中短品種以獲未來資金投資其他方向的便利思考。因此，未來收益率曲線的陡峭形態(tài)不可改變。

　從投資者角度而言，上周末開始有少數(shù)機(jī)構(gòu)開始積極介入長(zhǎng)債品種，包括3+7權(quán)債，10年以上國(guó)債等。我個(gè)人認(rèn)為，這是投資安排的提前行動(dòng)，并不改變收益率曲線陡峭形態(tài)的判斷。我們做個(gè)情景分析，假設(shè)現(xiàn)在長(zhǎng)端不動(dòng)，資金全部流向中短端，則一個(gè)月后一年期與15年期國(guó)債利差達(dá)250BP以上，這也是一年多來最高點(diǎn)位。二者巨大的利率差異無疑將令投資者被迫建倉(cāng)長(zhǎng)端品種，因?yàn)榭己说膲毫ο逻@種投資安排更顯安全，但是一個(gè)月后的大舉建倉(cāng)安排為什么不可以此時(shí)徐徐進(jìn)入而去冒那時(shí)的收益率急劇下降的風(fēng)險(xiǎn)呢？因此，長(zhǎng)端下行并不說明收益率曲線將改變陡峭化形態(tài)，而是長(zhǎng)短利差目前已對(duì)投資者形成吸引力，但二者利差是有下限的，從歷史數(shù)據(jù)看，我認(rèn)為這個(gè)下限應(yīng)該在100BP附近。所以對(duì)于長(zhǎng)債而言，交易機(jī)會(huì)的確存在，但大舉建倉(cāng)似乎稍顯武斷。

　　關(guān)注本周的兩件大事：一是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)程，二是長(zhǎng)債一級(jí)市場(chǎng)情況，此二者都將釋放長(zhǎng)債波段操作機(jī)會(huì)信號(hào)。

　　由于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開，消息面暫時(shí)歸于平靜，昨日市場(chǎng)表現(xiàn)稍顯膠著，但總體而言收益率仍小幅貫性下移。2-12個(gè)月央票皆成交在1.53%-1.56%，較前一交易日下調(diào)約3BP，9個(gè)月的106期，10個(gè)月的110期及11個(gè)月的114期皆在1.55%賣價(jià)被點(diǎn)，2-2.5年央票成交在1.76%附近(-3BP左右)；國(guó)債，待償兩個(gè)月的080012成交于1.25%，8個(gè)月國(guó)債成交在1.32%，上周曾大幅下降的030001回調(diào)至1.35%(上周五最低到1.28%)，5年期國(guó)債080017收盤2%，7年國(guó)債080022成交在2.49%(-2BP)，10年期的080018收于2.87%，15年債080023成交在3.4%，30年期的080006收于3.675%；金融債，4.5年的080213成交于2.5%，待償10年的080217收盤3.25%。信用產(chǎn)品，剩余3個(gè)月短融08電網(wǎng)cp01賣價(jià)2.02%被點(diǎn)，而一年期的08魯黃金cp02賣價(jià)3.32%、2.94%皆被點(diǎn)。

　　



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