主題：明年債市牛步將顯著放慢

2008年雖然是股民的滑鐵盧,但對(duì)債券市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)卻是一段跌宕起伏充滿機(jī)遇的光輝歲月,特別是三季度以來(lái)的牛市行情更是讓債券市場(chǎng)成為各路資金大顯身手的綠茵場(chǎng)。

　　CPI堰塞湖、貨幣政策從緊、四萬(wàn)億刺激經(jīng)濟(jì)、巨幅減息、信用債炙手可熱、債券基金大擴(kuò)容等,這些都成為2008年中國(guó)債市的關(guān)鍵詞。由于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政府調(diào)控政策的急速變化,2008年的債市對(duì)操盤(pán)者的心理承受能力無(wú)疑是一個(gè)巨大考驗(yàn)。在即將到來(lái)的2009年里,這一輪久違的債券牛市還能夠走多遠(yuǎn)？中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面會(huì)再次發(fā)生逆轉(zhuǎn)嗎？雖然我們對(duì)此還不能做出準(zhǔn)確判斷,但可以肯定的一點(diǎn)是,不論是在基本面的支持下突破恐懼心理再創(chuàng)新高,還是選擇另外一種運(yùn)行方式,已經(jīng)走到高處的債市2009年將注定不會(huì)平庸。

　　鐘敬棣,建信穩(wěn)定增利基金經(jīng)理,管理著成立于今年6月25日的建信穩(wěn)定增利債券型基金。來(lái)自銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示,在可以參與排名的“過(guò)去一個(gè)月”項(xiàng)下,建信穩(wěn)定增利以2.93％的業(yè)績(jī)列全體基金的第一名（數(shù)據(jù)截止日期:11月21日）。這位手握60億元巨資的債券基金經(jīng)理是如何度過(guò)這個(gè)彌足珍貴的2008年,并將如何迎接2009年的債市投資生涯呢？

　　果斷建倉(cāng)：債券投資收益半年超10%

　　記者:今年整個(gè)債券市場(chǎng)從上半年的悲觀情緒到下半年的牛市行情,變化非常大?，F(xiàn)在逼近年底,您能否為我們對(duì)今年的行情做一個(gè)總結(jié)？

　　鐘敬棣:今年年初,投資者對(duì)債市是相對(duì)悲觀的。自去年到今年年初,通貨膨脹數(shù)據(jù)居高不下。在2月份以后,宏觀數(shù)據(jù)顯示通脹已經(jīng)超過(guò)8%,同時(shí)原油、國(guó)際大宗商品價(jià)格一路上揚(yáng),央行持續(xù)出臺(tái)緊縮貨幣政策,市場(chǎng)悲觀的情緒就更為濃重。

　　直到今年8月底和9月,拐點(diǎn)出現(xiàn)。之前市場(chǎng)一度認(rèn)為次貸危機(jī)告一段落,但雷曼突然倒下,使市場(chǎng)重新認(rèn)識(shí)到國(guó)際經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)峻形勢(shì)。在全球?qū)π枨笙陆档膿?dān)憂之下,油價(jià)、金價(jià)均呈跌勢(shì),通脹逐步回落。國(guó)際社會(huì)和我國(guó)政府接著采取了果斷的經(jīng)濟(jì)刺激措施并放松了貨幣政策。整個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化以及后來(lái)我們采取的經(jīng)濟(jì)和貨幣政策都使得債市從熊迅速轉(zhuǎn)牛并得以向縱深發(fā)展。

　　記者:建信穩(wěn)定增利成立至今不到半年,截至12月4日,這只基金的收益率已經(jīng)超過(guò)10%,這樣的成績(jī)是如何取得的？

　　鐘敬棣:建信穩(wěn)定增利及時(shí)洞察到了今年8、9月份債市行情轉(zhuǎn)向,并提前對(duì)中長(zhǎng)期債進(jìn)行了重點(diǎn)配置,此外還對(duì)期限結(jié)構(gòu)和債券類(lèi)屬進(jìn)行積極調(diào)整,給投資者帶來(lái)了不錯(cuò)的回報(bào)。我們把握了從通脹到通縮這個(gè)時(shí)間點(diǎn),應(yīng)該是建信穩(wěn)定增利取得目前這樣收益水平的重要原因。當(dāng)然,鑒于未來(lái)債券市場(chǎng)進(jìn)入“慢牛”行情的預(yù)期,我們認(rèn)為投資者要以更理性的眼光看債券市場(chǎng)乃至債券基金未來(lái)的回報(bào)。

　　降息空間打開(kāi):明年債市基本面仍扎實(shí)

　　記者:今年9月份以來(lái)債市在基本面的支持下連續(xù)走牛,與此同時(shí)貨幣政策也持續(xù)走向?qū)捤?您認(rèn)為,在這種情況下明年的債券市場(chǎng)是否能延續(xù)漲勢(shì)？

　　鐘敬棣:我們認(rèn)為,目前的基本面情況對(duì)債市仍然是有利的。我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)目前面臨很大的挑戰(zhàn),經(jīng)濟(jì)形勢(shì)甚至比1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)時(shí)更加嚴(yán)峻。眼下出口投資數(shù)據(jù)堪憂,發(fā)電量數(shù)據(jù)、工業(yè)增加值、貨幣供應(yīng)量等都降至很低的水平,未來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能會(huì)變得更差。過(guò)去這么多年美國(guó)一直是過(guò)度消費(fèi),而我們是過(guò)度生產(chǎn),這種平衡由于次貸危機(jī)打破后再次達(dá)到新的平衡將需要很長(zhǎng)時(shí)間,新的平衡需要有新的國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局,調(diào)整過(guò)程對(duì)我國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)無(wú)疑是痛苦的。

　　今年9月份以來(lái),央行已經(jīng)四度降息并且降息幅度較大,但面對(duì)這樣的經(jīng)濟(jì)困境,我們認(rèn)為降息、法定準(zhǔn)備金率等貨幣政策工具還有進(jìn)一步的調(diào)整空間。此外,明年通脹數(shù)據(jù)可能很低,個(gè)別月份可能是負(fù)數(shù),這為央行繼續(xù)降息打開(kāi)了空間。以上是我們看好債市的主要原因。

　　累計(jì)漲幅已大：牛市腳步將放慢

　　記者:那么明年債市的漲幅是否能與這波債市行情相當(dāng),或者說(shuō)較之更勝一籌？很多投資者很關(guān)心明年的債市能否給為他們獲取目前這樣的收成。

　　鐘敬棣:我們目前對(duì)債券市場(chǎng)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度,明年債市可能是個(gè)慢牛行情,而不會(huì)是今年8、9月份以來(lái)的快速上漲。我們剛才已經(jīng)說(shuō)了我們看好明年債市的理由,這里不再重復(fù)。我們說(shuō)市場(chǎng)明年可能是慢牛,主要是市場(chǎng)上漲已經(jīng)較多,部分年限的收益率已經(jīng)接近歷史最低值,再快速上漲的可能性已經(jīng)很小。

　　我們說(shuō)要謹(jǐn)慎主要是關(guān)注兩個(gè)方面: 首先、剛才說(shuō)到中央和地方政府未來(lái)可能會(huì)出臺(tái)更多刺激經(jīng)濟(jì)的政策,央行會(huì)進(jìn)一步放松流動(dòng)性,我們要警惕貨幣乘數(shù)在什么時(shí)候開(kāi)始上升,也要警惕未來(lái)會(huì)否逐漸出現(xiàn)流動(dòng)性泛濫、投資過(guò)熱等情況。雖然這些情況短期內(nèi)發(fā)生的可能性還不大,但市場(chǎng)可能在出現(xiàn)以上苗頭時(shí)提前作出反應(yīng)。其次,明年市場(chǎng)上的中長(zhǎng)期債券供應(yīng)會(huì)比較大。除了國(guó)債外,政府可能也會(huì)允許地方政府發(fā)債,而由于項(xiàng)目周期較長(zhǎng),所以發(fā)債偏向于中長(zhǎng)期債券。這樣明年的發(fā)債規(guī)模,尤其是中長(zhǎng)期債的發(fā)行量可能會(huì)相當(dāng)大,這對(duì)收益率曲線的中長(zhǎng)端帶來(lái)較大的壓力。

　　居安思危：關(guān)注流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　記者:除了您剛才提到的那些問(wèn)題之外,目前債券市場(chǎng)是否還面臨著其他的風(fēng)險(xiǎn)？

　　鐘敬棣:任何投資都有風(fēng)險(xiǎn),債券市場(chǎng)也概莫能外。例如信用債,在經(jīng)濟(jì)不好的情況下發(fā)債企業(yè)出問(wèn)題的可能性會(huì)比較大,尤其我國(guó)的信用評(píng)級(jí)體系還不完善。另外,在出現(xiàn)信用事件、IPO重啟、資金大規(guī)模轉(zhuǎn)移到其他市場(chǎng)（如股市）的情況下,債券市場(chǎng)可能面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),這些都需要引起投資管理人員的重視。

　　目前我們對(duì)信用債的投資,采取的主要是自上而下的投資方法。首先是判斷信用環(huán)境,確定投資信用債的比例。其次再結(jié)合內(nèi)部的評(píng)級(jí)來(lái)挑選品種。在目前的信用環(huán)境下,我們傾向于選擇周期性比較弱且現(xiàn)金流較穩(wěn)定的品種。

　　總之,我們非常重視對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制,務(wù)必做到謹(jǐn)慎投資并及時(shí)保住勝利果實(shí)。

　　操作思路:現(xiàn)在只能看到一季度

　　記者:在2009年的債市操作上您有何計(jì)劃？

　　鐘敬棣:基于對(duì)債券慢牛行情的預(yù)判,我們會(huì)把久期維持在相對(duì)高的位置。對(duì)于明年一季度,我們把握更大些,操作上可能更積極,主要是我們預(yù)期一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)進(jìn)一步下滑,而同時(shí)資金面會(huì)較為寬松,債券發(fā)行量也較少。此外明年我們還會(huì)爭(zhēng)取把握新股、可分離債、可轉(zhuǎn)債等投資機(jī)會(huì)。

　　記者:您怎么看待將來(lái)公司債的投資機(jī)會(huì)？對(duì)其投資風(fēng)險(xiǎn)的控制是否存在難度？

　　鐘敬棣: 在銀行限制放貸之后,更多的企業(yè)將眼光轉(zhuǎn)向公司債,因此去年以來(lái)公司債市場(chǎng)得到了良好發(fā)展。同時(shí),公司債也為債券基金提供了良好的收益機(jī)會(huì)。目前10年期國(guó)債的年收益率約為2.9%,而部分三年期、五年期的公司債卻能達(dá)到6%以上的年收益率。正是由于公司債擁有的較高的票息,能夠?yàn)橥顿Y者提供較好的回報(bào),因此我們也非常重視對(duì)這一市場(chǎng)的研究和投資。當(dāng)然,考慮到信用風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題,我們對(duì)公司債的投資也較為謹(jǐn)慎,但我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是可控的。我們傾向于信用級(jí)別較高的品種,同時(shí)嚴(yán)控投資比例,以期為投資者帶來(lái)穩(wěn)定的收益。

　　記者:您對(duì)明年基民對(duì)債券基金的投資有何建議？

　　鐘敬棣:從長(zhǎng)期來(lái)看,債券市場(chǎng)的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)肯定都是低于股票市場(chǎng)的,債券基金作為一個(gè)回報(bào)相對(duì)穩(wěn)定的投資品種,是投資者構(gòu)建投資組合的重要品種,也應(yīng)該是投資者個(gè)人財(cái)富管理不可缺少的一部分,尤其在股票市場(chǎng)面臨較多不確定因素的時(shí)候,它可以為投資者提供一個(gè)短期規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)的“避風(fēng)港”。我希望越來(lái)越多的投資者將一部分資金放在收益相對(duì)平穩(wěn)的債券基金上,這對(duì)個(gè)人的長(zhǎng)期財(cái)富積累是有好處的,同時(shí)這也是比較成熟的理財(cái)觀念。


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