主題：交通銀行未來(lái)息差面臨多方面考驗(yàn)

　簡(jiǎn)單分析和投資建議。本報(bào)告將這些新的信息進(jìn)行了整理和分析，深入的交流加深了我們對(duì)公司的了解，同時(shí)也基本印證了此前我們對(duì)于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的判斷。我們繼續(xù)維持"增持"評(píng)級(jí)。降息周期中，交行認(rèn)同息差未來(lái)面臨下降壓力的看法，非對(duì)稱的降息加上存款定期化、信貸需求減弱帶來(lái)的利率下浮以及房貸新政，將對(duì)2009年后的凈利息收入將產(chǎn)生明顯不利的影響。盡管交行表示，將推動(dòng)中長(zhǎng)期貸款比重的增加以及乘4萬(wàn)億投資之勢(shì)促進(jìn)信貸增速加快，但我們綜合各方面的因素，預(yù)計(jì)2009年全行業(yè)息差有50-70個(gè)基點(diǎn)的下降空間，小幅的信貸規(guī)模增長(zhǎng)難以實(shí)現(xiàn)彌補(bǔ)息差的下降，明年凈利潤(rùn)要維持正的增長(zhǎng)難度很大。
　　交行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量比較平穩(wěn)。從我們調(diào)研了解的情況來(lái)看，多家銀行進(jìn)入4季度不良余額略有增加，這個(gè)也是被市場(chǎng)所預(yù)期到的。由于交行目前較高撥備覆蓋率和偏高的信貸成本將為今后的業(yè)務(wù)發(fā)展提供一定的緩沖作用，信貸成本未來(lái)大幅上升的可能性不大。
　　前期調(diào)研時(shí)，公司表示未來(lái)將努力尋找中間業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)點(diǎn)，并維持費(fèi)用收入比的基本穩(wěn)定質(zhì)量基本穩(wěn)定?？偟膩?lái)看，在降息和宏觀經(jīng)濟(jì)下行的周期中，息差的將有明顯回落、中間業(yè)務(wù)收入增速減緩和不良余額存在上升壓力帶來(lái)?yè)軅渲С鲈黾樱恍形磥?lái)的業(yè)績(jī)將有回落。
　　2008-2010年我們對(duì)公司EPS的最新預(yù)測(cè)分別為：0.59元、0.55元和0.54元，按照最新的收盤價(jià)計(jì)算，交行2008至2009年動(dòng)態(tài)P/E分別為7.8倍和8.4倍，P/B則為1.6倍和1.4倍。我們認(rèn)為交行的股價(jià)中所隱含的預(yù)期損失率在大型銀行中偏高，市場(chǎng)對(duì)交行小非釋放的壓力和資產(chǎn)質(zhì)量變化的負(fù)面情緒已經(jīng)充分地反映到了股價(jià)之中，公司目前的估值水平具有一定吸引力，給予"增持"評(píng)級(jí)。


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