主題：發(fā)展公司債市場正當(dāng)時

　　中國石化、中國石油、大秦鐵路等公司日前公告稱，已獲準(zhǔn)分別發(fā)行200億元、300億元、135億元公司債。交易所債券市場特別是公司債市場如何走出發(fā)展困境的問題，再次成為業(yè)內(nèi)焦點。

　　業(yè)內(nèi)專家稱，在金融危機一時難以止息和中國力保經(jīng)濟增長、資本市場要為實體經(jīng)濟發(fā)展做貢獻的大背景下，以及投資人對信用風(fēng)險持極其謹(jǐn)慎態(tài)度的情況下，相較于其他融資方式，公司債是解決企業(yè)正常融資需求的較好選擇。

　　公司債發(fā)展一波三折

　　去年，證監(jiān)會發(fā)布《公司債券發(fā)行試點辦法》，公司債券發(fā)行工作正式啟動。緊接著，國內(nèi)首家公司債券——07長電債于去年10月在上海證券交易所競價系統(tǒng)和固定收益證券綜合電子平臺同時掛牌上市交易，公司債發(fā)行正式開局。

　　市場人士曾樂觀認(rèn)為，我國公司債發(fā)行將迎來一個高潮，交易所債市將由此大擴容，股市和債市的平衡發(fā)展有望實現(xiàn)。但此后的情況是，公司債發(fā)行和上市速度都比較緩慢甚至出現(xiàn)停頓。

　　統(tǒng)計顯示，今年以來，公司債僅發(fā)行288億元，交易所公司債市場總規(guī)模僅400億元。截至今年10月31日，上證所的公司債加上原先發(fā)行的企業(yè)債托管量總計僅603億元。這不僅與上證所10萬億元的股市總市值相差甚遠(yuǎn)，也遠(yuǎn)低于銀行間市場1萬億元的企業(yè)債、資產(chǎn)支持證券、短融券和中期票據(jù)規(guī)模，更在我國GDP中的占比微不足道。這與我國加大直接融資比例、構(gòu)建多層次資本市場的取向顯然不一致。

　　今年8-9月，中國石油、中國電信、中國石化、大秦鐵路等曾提出合計達1500億元的公司債發(fā)行計劃，但一度偃旗息鼓。分析人士稱，管理層遲遲未批的原因可能是顧慮分流股市資金而進一步施壓疲軟的市場。但他們認(rèn)為，債券投資者與股市投資者有明顯區(qū)分，對公司債有需求的投資者主要是追求低風(fēng)險的、穩(wěn)定的收益的機構(gòu)，如保險公司等。這部分資金本來就不大可能進入股市，因此，發(fā)行公司債對股市存量資金的分流影響是微乎其微的。

　　公司債需求旺盛

　　在股市低迷、股權(quán)融資困難重重的情況下，許多上市公司特別是一些規(guī)模較大的國有上市公司利用公司債融資的愿望相當(dāng)強烈。

　　而投資機構(gòu)對收益率相對較高、風(fēng)險相對較小的公司債的投資需求也相當(dāng)旺盛。一些保險公司為了保證獲得可能發(fā)行的公司債份額，甚至愿意預(yù)交高達百分之二三十的保證金。

　　對上市公司來說，發(fā)行公司債有諸多好處。根據(jù)證監(jiān)會的試點辦法，公司債券發(fā)行審核采用核準(zhǔn)制，不強制要求提供擔(dān)保，募資用途不再像原來的企業(yè)債那樣與固定資產(chǎn)投資項目掛鉤，使用更靈活，可以用于償還銀行貸款、改善財務(wù)結(jié)構(gòu)；定價方式更市場化，發(fā)行人與保薦人通過市場詢價確定發(fā)行價格；采用櫥架發(fā)行制度，允許上市公司一次核準(zhǔn)，分次發(fā)行。對于那些業(yè)績優(yōu)良而又不愿通過增發(fā)等稀釋股本、攤薄收益的方式來融資的上市公司而言，周期較長、成本鎖定的公司債更是其不二選擇。

　　再與重啟發(fā)行的中期票據(jù)相比，公司債在整個存續(xù)期間和持續(xù)交易期間，需履行較嚴(yán)格的信息披露義務(wù)，始終受到交易所的監(jiān)管和保薦人、評級機構(gòu)等中介機構(gòu)的關(guān)注，信用風(fēng)險能夠得到較完善的控制。同時，交易所持續(xù)競價交易機制也保障了其較好的流動性和價格的真實性，便于投資人識別和管理風(fēng)險。而中期票據(jù)主要在銀行間市場發(fā)行，購買者主要是各商業(yè)銀行，從而使中期票據(jù)有成為變相的銀行貸款的可能，也不利于擴大直接融資比例、減輕銀行系統(tǒng)風(fēng)險。

　　此外，政府支持公司債市場發(fā)展的政策取向很明確。在交易機制層面，前期公司債發(fā)行停頓期間，上證所進一步改善了公司債交易的制度安排。可以說，發(fā)展公司債市場正當(dāng)時。


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