主題：華夏銀行資產(chǎn)收益能力提升空間較大

華夏銀行10月完成定向增法，多年來困繞公司的資本不足的問題得到階段性解決。。目前公司貸存比（不剔除貼現(xiàn)）在70%左右，貸款增長的空間較大，未來資產(chǎn)收益率的提升空間是比較大的。
　　今日投資個股安全診斷星級：★★★★
　　凈利潤環(huán)比上升的主要原因是所得稅因素
　　華夏銀行2008年9月末資產(chǎn)總額6526.23億元，較07年末增長10.18%，較6月末環(huán)比大增3.90%，貸款凈額3352.12億元，較07年末增長12.28%，較6月末增長2.96%，存款余額4750.96億元，較07年末增長8.28%，較6月末增長3.89%。前三季度實現(xiàn)撥備前利潤70.49億元，較07年同期增長26.14%，凈利潤31.06億元，較07年同期增長90.32%。第三季度實現(xiàn)撥備前利潤22.95億元，較二季度環(huán)比下降6.22%，凈利潤11.78億元，環(huán)比增長6.52%。
　　三季度華夏銀行資產(chǎn)減值損失準(zhǔn)備凈支出11.15億元，環(huán)比增加18.33%。所得稅費用僅91萬元，是凈利潤環(huán)比上升的重要因素，前三季度公司攤薄每股盈利0.74元，期末每股凈資產(chǎn)3.75元，
　　前三季度年化的平均資產(chǎn)收益率和平均凈資產(chǎn)收益率分別為0.67%和28.75%。
　　生息資產(chǎn)收益率保持穩(wěn)定，付息負債結(jié)構(gòu)變化使成本上升較快華夏銀行是目前為止唯一一家仍然將債券投資利息收入歸并入投資收益核算的上市銀行，三季報沒有區(qū)分債券利息收入與其他類型投資收益，而根據(jù)其過去報表的慣例，投資收益這一項目全部由債券投資收益構(gòu)成，我們把這一項目并入利息收入來計算華夏銀行的生息資產(chǎn)收益率及凈利差，三季度華夏銀行的生息資產(chǎn)收益率達到了6.21%，較二季度升高了23個基點，也比一季度高14個基點，三季度付息負債成本則由二季度的3.19%快速升高到3.68%，我們判斷三季度華夏銀行在低成本的同業(yè)負債余額連續(xù)兩個季度下降的情況下，通過大量增加賣出回購業(yè)務(wù)獲取資金成本較高的資金，同時當(dāng)季凈增加的存款可能也以定期存款為主，因此在生息資產(chǎn)收益率明顯上升的同時，凈利差（spread）由二季度的2.79%下降到2.53%，凈邊際利率(NIM)由二季度的2.86%下降到2.66%。
　　手續(xù)費傭金收入的情況與其他上市銀行相似，華夏銀行的手續(xù)費傭金收入在二季度環(huán)比下降6.94%，手續(xù)費傭金凈收入環(huán)比下降10.05%。
　　增發(fā)使公司發(fā)展得到有效推動
　　今年10月，華夏銀行完成定向增發(fā)，以每股14.62元的價格向首鋼總公司、國家電網(wǎng)公司、德意志銀行三家股東定向增發(fā)了7.9億股股份，募集資金115.58億元。我們預(yù)計華夏銀行08年末的資本充足率在10.42%左右，多年來困繞公司的資本不足的問題得到階段性解決。
　　公司前三季度年化0.67%的總資產(chǎn)收益率是上市銀行中最低的水平，造成這種局面的原因主要是過去公司不良貸款率較高導(dǎo)致信用成本高于其他大部分上市銀行以及資產(chǎn)利用效率較低造成的，公司資本的補充到位后，兩次以高于市場價格入股華夏銀行的德意志銀行對于公司經(jīng)營管理的介入有望逐步提升到一個較高的水平，過去兩年公司資產(chǎn)和貸款規(guī)模擴張速度相對較慢也降低了在經(jīng)濟下行周期不良貸款加速暴露的潛在風(fēng)險，公司08年中的不良貸款率和撥備覆蓋率分別為2.06%和126.13%，未來信貸成本大幅高于其他上市銀行的可能不大，目前公司貸存比（不剔除貼現(xiàn)）在70%左右，貸款增長的空間較大，因此未來資產(chǎn)收益率的提升空間是比較大的。
　　盈利預(yù)測與評級
　　我們預(yù)計公司08、09和10年的凈利潤分別達到39.64億元、45.23億元和52.58億元，相應(yīng)的年增長分別是88.66%，14.09%和16.25%，目前08年和09年的動態(tài)PB分別在1.38和1.22倍，動態(tài)PE分別在9.62和8.43倍，我們維持對公司增持的評級。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。