主題：華能國(guó)際：煤價(jià)格快速下落　電力行業(yè)盈利上升趨勢(shì)明確

海通證券對(duì)于電力行業(yè)最新投研觀點(diǎn):

　　1.電力需求的快速下滑表明工業(yè)部門生產(chǎn)活動(dòng)明顯減速,煤炭需求隨之下降,且工業(yè)企業(yè)的高價(jià)庫(kù)存占用了大量資金,嚴(yán)重影響支付能力,未來煤炭?jī)r(jià)格的跌幅可能超出之前預(yù)期。煤價(jià)及海運(yùn)價(jià)格下跌有利于降低火電企業(yè)的成本壓力,足以抵消需求下滑帶來的不利影響,行業(yè)盈利有望逆流而上,重申電力行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　2.11月以來煤炭?jī)r(jià)格快速下降。11月17日,中轉(zhuǎn)地秦皇島港發(fā)熱量為6000大卡的大同優(yōu)混煤價(jià)已降至790元/噸,較上周下跌達(dá)90元/噸。進(jìn)入11月份以來,累計(jì)已下跌約160元/噸,跌幅高達(dá)16.8%。產(chǎn)地煤價(jià)也呈現(xiàn)繼續(xù)下行態(tài)勢(shì),11月10日,發(fā)熱量6000大卡的山西大同地區(qū)動(dòng)力煤價(jià)格為540元/噸,較10月底下跌30元/噸,跌幅為5.3%,較8月份的歷史高點(diǎn)620元/噸下跌80元/噸,跌幅為12.9%。而財(cái)政部亦要求在全國(guó)范圍內(nèi)叫停煤炭生產(chǎn)、銷售過程中強(qiáng)制征收的各類收費(fèi)和基金,有利于火電企業(yè)用煤成本的進(jìn)一步下降。

　　3.海運(yùn)價(jià)格快速下跌進(jìn)一步緩解東南沿海火電企業(yè)成本壓力。2008年11月國(guó)內(nèi)主要煤炭運(yùn)輸港口至東南沿海主要煤炭消費(fèi)地的海運(yùn)價(jià)格較2008年6月的最高點(diǎn)大多有75％左右的下跌,相當(dāng)于噸標(biāo)煤成本降低110-140元/噸,較2007年同期亦大多有65％左右的下跌,相當(dāng)于噸標(biāo)煤成本降低70-110元/噸。

　　4.2009年重點(diǎn)合同煤價(jià)有望保持不變。市場(chǎng)煤價(jià)的快速下滑和需求的疲弱使得煤炭企業(yè)上調(diào)重點(diǎn)合同煤價(jià)要求的合理性被嚴(yán)重削弱,而國(guó)家“保增長(zhǎng)“的強(qiáng)大政策壓力可能也會(huì)對(duì)煤炭央企的決策行為造成一定影響,綜合目前我們得到的信息判斷,我們認(rèn)為2009年的重點(diǎn)合同煤價(jià)有望保持不變。

　　5.企業(yè)存貨壓力或?yàn)橛秒娏靠焖傧禄饕?。通脹—通縮的快速轉(zhuǎn)變導(dǎo)致企業(yè)的大量高價(jià)原材料庫(kù)存難以消化,需要經(jīng)過一段痛苦的調(diào)整期。在這段存貨調(diào)整期內(nèi),工業(yè)生產(chǎn)的正常行為被打亂,大量企業(yè)減產(chǎn)或停產(chǎn),導(dǎo)致生產(chǎn)的急劇下滑,進(jìn)而導(dǎo)致近兩個(gè)月全國(guó)用電量的快速下降。制造企業(yè)上半年囤積的原材料庫(kù)存近幾個(gè)月持續(xù)下降,顯示企業(yè)的庫(kù)存清理正在進(jìn)行當(dāng)中,另外,國(guó)家強(qiáng)力推出的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃也使得我們對(duì)未來工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)回暖帶來用電需求的逐步回升仍然抱有信心。維持電力行業(yè)整體“增持”評(píng)級(jí)。

　　從決定電力行業(yè)業(yè)績(jī)的兩個(gè)最重要因素電價(jià)及煤價(jià)來看,電價(jià)上調(diào)的可能性尤存,動(dòng)力煤價(jià)的下跌幅度則有望超出此前預(yù)期,而電力需求的轉(zhuǎn)弱對(duì)于具有機(jī)組效率優(yōu)勢(shì)的電力行業(yè)上市公司來說影響則相對(duì)較為有限,行業(yè)盈利上升趨勢(shì)明確,我們?nèi)跃S持對(duì)電力行業(yè)整體“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　6.重點(diǎn)上市公司投資評(píng)級(jí)?？紤]到電價(jià)上調(diào)預(yù)期受到削弱,而煤價(jià)存在較大的下跌空間,我們重點(diǎn)推公司業(yè)績(jī)對(duì)煤炭?jī)r(jià)格敏感度較高的且大股東具有較強(qiáng)資產(chǎn)注入潛力的相關(guān)上市公司。我行調(diào)升之前因煤價(jià)上漲而虧損的華能國(guó)際<600011.SH/00902.HK>投資評(píng)級(jí)至“增持“。


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