主題：1年期央票發(fā)行利率大跌96基點

　繼上周3月期央票發(fā)行利率陡降81.19BP后，昨日發(fā)行的1年期央票最終中標(biāo)利率為2.249%，較上次發(fā)行利率大降96.03個基點；這一利率與現(xiàn)行的一年期定期存款利率的利差達(dá)135個基點。分析人士表示，央票發(fā)行利率再度大幅走低，一方面反映了市場強烈的降息預(yù)期；另一方面，也是央票發(fā)行量極度萎縮、機構(gòu)需求相對龐大的結(jié)果，這也在一定程度上導(dǎo)致央票利率指導(dǎo)作用的弱化。

　　與1年定存利差高達(dá)135BP

　　央行公告顯示，昨日人民銀行沒有開展正回購，僅發(fā)行了50億元1年期央票。本期央票最終中標(biāo)價格為97.80元，參考收益率為2.2495%，這是1年期央票發(fā)行利率連續(xù)第7期下行，由9月9日的4.0583%至今已累計下跌180.88個基點，而昨日96.03BP的下降幅度之大，甚至超出了前六次的總和。上周四3月期央票的發(fā)行利率也曾較前一期大幅下降，降幅高達(dá)81個基點，當(dāng)期中標(biāo)利率僅為2.0156%。

　　更加令人矚目的是，本次央票發(fā)行利率與現(xiàn)行的1年期定期存款的利差已經(jīng)達(dá)到135BP，是2004年11月以來這一利差水平的最大值。而正是從2004年10月29日起，央行將一年期定存利率由原來的1.98%提高至2.25%，并開始了上一輪的升息周期。

　　央票發(fā)行利率的再次大幅下行，引發(fā)了市場進(jìn)一步的降息猜想。渤海證券分析師徐華表示，這反映了市場強烈的降息預(yù)期，另一方面，央行很可能有意引導(dǎo)利率下行，為下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率做準(zhǔn)備。

　　央票利率指導(dǎo)作用或遭弱化

　　申銀萬國分析師屈慶等人在日前的一份研究報中稱，央票對市場利率的指導(dǎo)作用會明顯弱化。首先，發(fā)行規(guī)?？s小后，市場強勁的需求會壓低利率水平；其次，從本輪降息周期開始，一級市場央票利率就總是低于二級市場對降息的預(yù)期，實際上是二級市場在引導(dǎo)一級市場利率的下降。

　　事實也是如此，自貨幣政策轉(zhuǎn)向“寬松”以來，央行在公開市場操作力度明顯放緩，除了自10月底開始降低央票發(fā)行頻率，央行還大幅縮減了央票發(fā)行量。昨天的發(fā)行量僅為50億元。央票發(fā)行量極度萎縮相對于機構(gòu)的需求龐大，進(jìn)一步壓低了中標(biāo)利率。本次發(fā)行利率的大幅走低還顯然受到了二級市場的影響。中債收益率曲線顯示，1年期央票的到期收益率在13日就已降至2.2315%，并在此附近徘徊了近兩周時間。在此期間，央行將再次大幅降息的傳聞甚囂塵上，強烈的降息預(yù)期將二級市場收益率不斷推低。

　　另外，WIND數(shù)據(jù)顯示，從2004年5月19日到10月27日，1年期央票與1年定存的利差徘徊在130BP之上達(dá)五個月之久?？梢?，在上一輪升息周期正式開始之前，市場也對升息早有預(yù)期，但這一預(yù)期經(jīng)歷了五個月才成為現(xiàn)實。因此，盡管降息已是大勢所趨，但單純從央票發(fā)行利率的走勢上猜測具體哪天降息是缺乏意義的。我們所能明確的是，央行在公開市場的投放力度已經(jīng)在持續(xù)加大，流動性的不斷注入必將為市場帶來提振。

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