主題：貴州茅臺08年三季報點評：預(yù)收賬款增加


1-3季度公司實現(xiàn)每股收益3.33元。公司今日發(fā)布了08年三季報，08年1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入為648651.73萬元，同比增長了45.49%；實現(xiàn)營業(yè)利潤為441134.57萬元，同比增長了76.05%；實現(xiàn)凈利潤（指新會計準(zhǔn)則中的歸屬于母公司所有者的凈利潤）314475.89萬元，同比增長了97.72%；第三季度實現(xiàn)每股收益為0.96元，1-9月累計每股收益為3.33元，每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為3.25元。

　　公司第三季度營業(yè)收入、營業(yè)利潤和凈利潤分別同比增長2.05%、10.50%和22.20%。雖然從報表上顯示公司第三季度營業(yè)收入、營業(yè)利潤和凈利潤分別只同比增長了2.05%、10.50%和22.20%，較08年上半年營業(yè)收入、營業(yè)利潤和凈利潤增幅分別下降了73.67、120.87和141.36個百分點，但公司1-3季度預(yù)收賬款為9.36億元，較08年上半年增長了6.42億元，我們估計加上這部分預(yù)收賬款，公司的營業(yè)收入同比增長約37%，銷售情況還是比較理想的。我們認(rèn)為可能公司考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣對白酒行業(yè)造成的影響，因此也適當(dāng)?shù)貙緲I(yè)績做了一定程度上的平滑。

　　期間費用率的下降。1-3季度公司銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別為7.02%、8.26%和-0.89%，同比下降了2.84、2.41和0.03個百分點。

　　受益于新稅法。08年新稅法的實施使得報告期內(nèi)公司實際所得稅稅率為24.97%，同比下降了8.48個百分點。

　　估值討論。預(yù)計公司08年EPS 為4.55元，考慮到經(jīng)濟(jì)下行對消費造成的影響，下調(diào)公司09、10年的EPS 分別為5.50和6.60元，下調(diào)公司投資評級為“推薦”。興業(yè)證券股份有限公司



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