主題：華能國際：第三次煤電聯(lián)動將成催化劑 買入評級

　產(chǎn)業(yè)景氣總評。從景氣循環(huán)角度來看，大陸發(fā)電行業(yè)處于收縮階段。經(jīng)過持續(xù)3年的快速擴(kuò)張，大陸電力供需矛盾已經(jīng)基本得到緩解，發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)也隨之逐步回落。2005年發(fā)電設(shè)備平均利用小時為5424，較2004年略微回落0.57％，2006年則進(jìn)一步回落至5221小時，降幅達(dá)3.74％。2007年1-10月發(fā)電設(shè)備累計利用小時數(shù)為4182，同比減少162小時，減少幅度與2006年全年基本持平。元富認(rèn)為，在電力裝機容量增長放緩、重工業(yè)化拉動電力需求的背景下，2008年大陸發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)有望落底，2009年將逐步回升。

　　結(jié)論與評價。1.下游鋼鐵、有色金屬、建材以及化工化學(xué)等行業(yè)的穩(wěn)定成長將不斷拉動對電力的需求。

　　2.公司全國性的布局使其業(yè)績充分反映大陸經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和重工業(yè)化時期強勁的電力需求，避免了區(qū)域發(fā)電企業(yè)主營業(yè)績的大幅波動。

　　3.公司目前單機裝機容量居五大集團(tuán)發(fā)電類上市公司之首，煤耗不僅大大低于全國平均水平，而且也處于上市發(fā)電公司最低水平，在節(jié)能調(diào)度辦法下能最大受益，有望被優(yōu)先安排上網(wǎng)發(fā)電，保證其設(shè)備利用小時。

　　4.公司采取開發(fā)與收購并重，擴(kuò)建與新建并重的方針拓展發(fā)展空間，憑借母公司的強力支持，實現(xiàn)穩(wěn)健的外延式擴(kuò)張，且母公司有逐步注入相關(guān)資產(chǎn)的預(yù)期。

　　5.2008年第三次"煤電聯(lián)動"的實施或?qū)⒊蔀楣竟蓛r的催化劑。

　　6.元富上海預(yù)計公司2007年營收可達(dá)504.72億元，YOY13.90％，凈利潤可達(dá)63.39億元，YOY14.22％，EPS0.53元。

　　7.公司適用PE估值。元富預(yù)計目標(biāo)價格為18.09元，對比目前股價13.88元（12月17日），公司股價仍被低估，鑒于其業(yè)績穩(wěn)定增長以及公司在業(yè)內(nèi)的地位，給予B（買入）的投資評級。

　　獲利來源與風(fēng)險分析。1、發(fā)電業(yè)務(wù)是公司營收與獲利的主要來源，電力以99.73％營收貢獻(xiàn)了99.61％主營業(yè)務(wù)利潤。

　　2、煤炭價格上漲風(fēng)險：煤炭作為資源品，隨著市場化定價體系的逐步形成，其價格中長期看漲。

　　作為傳統(tǒng)的火力發(fā)電企業(yè)，主要燃料為煤炭，煤價上漲進(jìn)一步加大成本壓力，削弱公司的利潤空間。

　　3、“煤電聯(lián)動”是否實施尚有不確定性：雖然中電聯(lián)此前強烈呼吁2008年實施“煤電聯(lián)動”，但CPI仍是其是否實施的最大不確定因素。


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