主題：五大首席分析師：反彈已經(jīng)呼之欲出

　反彈已經(jīng)呼之欲出

　　陸水旗（阿琪）

　　下周 行情將進(jìn)入值得期待的3月下旬，屆時人們關(guān)注著的敏感問題也將逐步明朗化，人們的心理陰影也將漸漸消除。進(jìn)入3月下旬之后，市場充滿分歧的上市公司一季度業(yè)績情況將趨于明朗化，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者有了布局的新方向和新對象。從市場整體看，股指已經(jīng)逼近投資者一致預(yù)期的3800點(diǎn)，技術(shù)性與市場性的反彈需求正在形成。而對于像 中國平安(601318行情,股吧)這樣一些有巨額再融資要求的上市公司來說，面臨的不是會不會與是不是進(jìn)行再融資的問題了，如果想根據(jù)已定的計(jì)劃進(jìn)行再融資根本實(shí)現(xiàn)不了——如果上市公司想以50元的價格增發(fā)，其股價在增發(fā)之前會長時間地徘徊于50元甚至40元的下方；如果上市公司把增發(fā)價修正到40元，其股價就可能長時間在40元或者30元以下運(yùn)行……這實(shí)際上也是一種“倒逼”機(jī)制。可以預(yù)期的是，后期將會有不少上市公司在“倒逼”機(jī)制下被迫放棄再融資，即使“硬著頭皮”進(jìn)行增發(fā)的，其增發(fā)價也會被“倒逼”得具有較好的投資價值。

　　因此，無論是從行情調(diào)整的幅度與時間周期看，還是從整體市場動態(tài)與突發(fā)事件看，一輪反彈行情已經(jīng)呼之欲出。只是，基于去年四季度以來調(diào)整行情中成交量始終沒有有效萎縮，止跌彈升之后的行情在一段時間之內(nèi)還只能以次級或中級反彈的性質(zhì)來對待。雖然目前還處在今年的第一季度，但經(jīng)過本輪調(diào)整之后，已經(jīng)把今年行情的大致構(gòu)架勾勒得十分清晰——如果大盤權(quán)重股沒有得到諸如股指期貨、融資融券等強(qiáng)力型利好措施的支持，今年大盤再度沖過6000點(diǎn)是比較困難的；反之，在大盤權(quán)重股已經(jīng)整體蝸居在20倍市盈率下方之后，往下跌破3000點(diǎn)也是“天方夜譚”。如此看來，今年大部分時間內(nèi)股指可能在去年行情的“懷抱”里運(yùn)行，在高低點(diǎn)確立之后，大盤上下波動的幅度會逐漸收斂，成交量也會在波幅收斂中達(dá)到收縮的要求。從這個趨勢看，近期大盤如能反彈，其包含的投資機(jī)會雖然與去年相比不可同日而語，但相對于其后可能收斂的行情還算比較可觀的。

　?。ū疚淖髡邽樽C券通專業(yè)資訊網(wǎng)首席分析師）

　　不會一直這樣的

　　文興

　　跌，大盤總是在跌。這使我想起一句話：跌能買更多的 股票，漲能賺更多的鈔票。

　　雖然這句話說得很有趣，也很有哲理，但身處跌了還跌的股市中，還是不免有令人恐懼的感覺。我已有兩個月沒看盤了，不知道盤綠了，人臉是不是也綠了。但從朋友來電的語氣看，連日大跌，不僅股市沒有了“底”，朋友的心里也沒有了“底”。有的朋友悲觀地說，房價有“拐點(diǎn)”，股市也有“拐點(diǎn)”，一“拐”告別6000點(diǎn)之后，不知猴年馬月才能重返6000點(diǎn)。

　　我們都很熟悉“好好學(xué)習(xí)，天天向上”這句話，最近股市連連下挫，股民們自然牢騷多了，罵娘的多了，有人說股市不能“天天向上”，“天天向下”也不正常吧？股市下跌總是存在問題的，這段時間以來股民手中的股票越賣越賤，個中道理值得玩味。

　　大非小非的減持是個原因，大規(guī)模地再融資寒了股民的心；美國次貸危機(jī)的影響也是原因之一；一些證券研究所調(diào)低部分上市公司的盈利預(yù)測，影響了投資者的持股信心，新基金發(fā)行也全無效果。客觀地說，股市對未來的預(yù)期與去年相比明顯有所變化。越怕鬼就越有鬼，現(xiàn)在連香港流感疫情擴(kuò)大、小學(xué)幼兒園停課兩周的消息也成為股市中的話題。其實(shí)，如果某天大盤開始反彈，我們只能知道為何反彈的理由，依舊無法知道下跌的真實(shí)原因。

　　記得曾聽到過一個故事，有位武術(shù)大師曾以一雙迅猛無敵的快腿令人佩服得五體投地，可是，現(xiàn)實(shí)正如人們經(jīng)常說的那樣“命運(yùn)弄人”，在一次上山采藥的時候，他不慎踩空懸崖，命雖然保住了，雙腿卻摔斷了。大師此時連站立和行走都成了問題，過去迅猛無敵的快腿此時只留下一雙空空的褲管。反差大嗎？武術(shù)大師從昏迷中清醒過來，弟子們幾乎不敢告訴他這個慘痛的消息，他們不敢想象師傅看到一雙空褲管時會有怎樣的反應(yīng)。但當(dāng)大師看到自己的空褲管時，他沒有想象中那樣慌亂，更沒有捶胸頓足地抱怨命運(yùn)的不公。他讓弟子把自己扶起來，平靜地吃下一些飯菜，然后像過去一樣坐在那里練習(xí)內(nèi)功。練完內(nèi)功，看著一臉茫然的弟子們，武術(shù)大師說：“我想說兩件事：第一、以后誰還想練腿腳功夫，我還會像以前一樣認(rèn)真教，只不過不能再親自示范了；第二、從今天起我要練習(xí)臂掌部的功夫，我相信自己不會因失去雙腿而變成廢人，你們也不必因師父失去雙腿而放棄在武學(xué)上的修煉。”

　　幾年以后，這位武術(shù)大師的掌上功夫又贏得了人們的敬仰。當(dāng)一位多年不見的老友看到他失去雙腿而流淚嘆息時，這位武術(shù)大師微笑著對他說：“我把過去的一切都扔掉了，所以能輕輕松松地生活和練武”。過去的成功或失敗、快樂或傷痛，都屬于過去，留在昨天的陰影中不肯走出，就永遠(yuǎn)沒有明天。這告訴我們：記憶是痛苦的根源，過去的一切讓它隨風(fēng)而逝吧，不要讓昨天的傷痛令自己痛悔一生。

　　下跌是貶值的過程，也是痛苦的過程，但連續(xù)下跌也是風(fēng)險(xiǎn)釋放的過程。的確，越下跌不就離上漲越近嗎？在無法得知下跌的真實(shí)原因時，不妨忘卻昨天的痛苦，那么，上漲所帶來的歡樂也會漸漸來臨。

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　　儲蓄回流：好事還是壞事？

　　桂浩明

　　央行公布的最新數(shù)據(jù)顯示2月份人民幣各項(xiàng)存款大幅增加，同比多增了8045億元。換言之，也就是出現(xiàn)了明顯的儲蓄回流。這種狀況的出現(xiàn)頗令人深思。

　　對于儲蓄回流，人們最直觀的印象是由于儲蓄利率提高，提高了儲蓄對社會資金的吸引力，同時也與市場缺乏合適的投資目標(biāo)有關(guān)。對證券投資者來說，前一段時間行情火爆，吸引了大量資金直接或者間接入市，導(dǎo)致“儲蓄搬家”，銀行一度出現(xiàn)過存款余額負(fù)增長的格局。宏觀調(diào)控的目的之一是要吸收流動性，資金向儲蓄流動客觀上也是有助于產(chǎn)生這一效果的，這也是央行在進(jìn)行調(diào)控時會反復(fù)使用升息這個手段的原因所在。從這個層面看，銀行存款增加是調(diào)控產(chǎn)生效果的表現(xiàn)。市場上的資金總量是相對穩(wěn)定的，當(dāng)它們大量回流儲蓄的時候，實(shí)際上也就意味著它們在主動退出投資，這確實(shí)是流動性被緊縮的一種形式。此外，存款增加的同時自然也意味著社會對貸款需求的減少。從2月份的數(shù)據(jù)看，新增貸款僅2434億元，無論是同比還是環(huán)比均大幅下降。而嚴(yán)格控制信貸規(guī)模的增長一直是從緊的貨幣政策的主要目標(biāo)，1月份信貸大幅飆升的事實(shí)曾讓市場感到很緊張，認(rèn)為緊縮政策沒有起作用。而現(xiàn)在看來，其作用在1個月之后就體現(xiàn)得非常明顯。當(dāng)然，過大的數(shù)據(jù)起伏可能不具備太多的代表性，但現(xiàn)在看來，調(diào)控的作用是很明顯的。

　　但問題也出在這里。儲蓄回流銀行，特別是居民儲蓄回流銀行，這在目前銀行存貸差還較大的情況下，其效果并不僅僅是正面的。多年來，有關(guān)部門一直希望能有序地分流部分居民儲蓄，將資金引入直接融資以分解銀行的負(fù)擔(dān)。股市火爆以及直投與個人創(chuàng)業(yè)的興起，在一定程度上減輕了通過銀行進(jìn)行間接融資的壓力，但現(xiàn)在儲蓄資金再度大量回流銀行，實(shí)際上就意味著直接融資又被淡化了，這無論是對資產(chǎn)證券化還是對深化金融改革等恐怕都是不利的。從推動股份制改革的層面而言，儲蓄資金的回流顯然削弱了這方面的基礎(chǔ)。所以，當(dāng)人們一方面看到銀行存款增加，感覺到宏觀調(diào)控在明顯地發(fā)揮作用，但另一方面也應(yīng)該對此進(jìn)行全面的分析，如果仍然堅(jiān)持大力發(fā)展資本市場的話，過度的儲蓄回流，特別是居民儲蓄回流銀行，不能認(rèn)為是什么天大的好事。

　　站在資本市場的角度看，現(xiàn)在居民儲蓄回流銀行實(shí)際上反映了投資者對股市未來的發(fā)展缺乏信心、無意加大投資、希望盡快退出的事實(shí)，這是資本市場遇到困難的產(chǎn)物。資金總是要向收益高且安全的地方流動，銀行儲蓄利率雖然提高了，但與現(xiàn)在的CPI相比仍然是負(fù)利率，在負(fù)利率的背景下資金仍然流向儲蓄，說明證券市場不具備賺錢效應(yīng)，沒有理由認(rèn)為這種狀況是合理的。從理性的判斷出發(fā)，應(yīng)該看到在居民儲蓄大量回流的背后是證券市場出現(xiàn)了問題。從這個角度看，儲蓄資金大量回流銀行也許可以說是壞事。

　　其實(shí)，就像任何事物都要辯證地看待一樣，儲蓄資金的回流不能簡單地說是好還是壞，但其中所揭示的問題還是需要重視的。不管怎么說，當(dāng)股市失去了對資金的吸引力、居民寧愿接受負(fù)利率而拒絕進(jìn)行投資時，實(shí)際上表明資本市場的發(fā)展遇到了極大的困難，前景很不樂觀。如果繼續(xù)無視這一點(diǎn)，今后恐怕難免要付出慘重的代價。

　?。ū疚淖髡邽樯赉y萬國研究所首席分析師）

　　信心的恢復(fù)還需要時間

　　魏道科

　　新基金的批量發(fā)行適當(dāng)緩解了供求矛盾，但投資者信心的恢復(fù)還需要時間。今年2月份以來批準(zhǔn)發(fā)行的新基金數(shù)量相當(dāng)于去年全年的半數(shù)，市場反應(yīng)逐漸趨于理性，除2月初的異常興奮之外，此后便謹(jǐn)慎有余。主要原因有幾點(diǎn)：第一、二級市場賺錢效應(yīng)減弱甚至出現(xiàn)浮動虧損，投資者認(rèn)購基金不再那么積極，場外資金入市的速度較低，“輸血”作用難以充分發(fā)揮。第二、過去盈利幅度較大的基金投資者不但不繼續(xù)追加投資，相反在反彈中陸續(xù)贖回，基金出現(xiàn)凈贖回現(xiàn)象，基金被迫減倉，形成多殺多的局面，個股出現(xiàn)低估再低估的狀況。第三、累積效應(yīng)總有一天會發(fā)生積極的作用，這需要不短的時間，目前也許還不是轉(zhuǎn)強(qiáng)的時機(jī)。

　　上市公司業(yè)績增長是股市向好的基礎(chǔ)之一，但未來業(yè)績增速會有所下降，究竟幅度有多大還有待觀察。據(jù)預(yù)測，2007年A股上市公司平均凈利潤增速從53%下調(diào)到49%，預(yù)計(jì)2008年一季度不含中石油等5只新股在內(nèi)的上市公司平均凈利潤增速為35%，大幅低于大多數(shù)人此前的預(yù)期。大多數(shù)投資者對未來兩年的業(yè)績增速回落是有心理準(zhǔn)備的，只是大盤下跌格局中往往會過分夸大負(fù)面因素，影響長期持股的信心。市場心態(tài)普遍趨于謹(jǐn)慎。

　　股價結(jié)構(gòu)的調(diào)整耐人尋味，績優(yōu)股成為調(diào)整的重災(zāi)區(qū)。在弱市格局中也有走強(qiáng)的品種，一些小市值的題材股陸續(xù)創(chuàng)出新高，但它對大盤的影響有限，充其量只是局部行情。申萬風(fēng)格指數(shù)顯示，近5個月來，績優(yōu)股指數(shù)下跌了34.6%，高價股跌了31.8%，大盤股跌了31.4%，微利股跌了17.2%，虧損股跌了11.4%，小盤股跌了2.0%，這表明去年被炒高的一些藍(lán)籌股成為調(diào)整的領(lǐng)頭品種。目前題材股的炒作讓人擔(dān)心見高之后的回吐壓力，也要適當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn)。一批績優(yōu)股年報(bào)出臺后，分紅方案被投資者接受，一季度以及上半年的業(yè)績比預(yù)期好，股價可能會企穩(wěn)反彈，現(xiàn)在還處于謹(jǐn)慎觀望之中。數(shù)十只股票跌破了增發(fā)價，有人認(rèn)為“破發(fā)”并不奇怪，甚至將來有破首發(fā)的可能，這反映出在弱市格局中，投資者的心態(tài)也發(fā)生了微妙的變化，對于調(diào)整的時間周期似乎要有思想準(zhǔn)備。2月份CPI指數(shù)再創(chuàng)新高、外貿(mào)順差驟減、資金快速回流銀行等等，導(dǎo)致股指逐級走低，尤其是前期走勢稍強(qiáng)于上證指數(shù)的深成指跌破了年線，15000點(diǎn)終于失守，這也是對多方不妙的信號。目前股指的短期和中期均線系統(tǒng)呈空頭排列，底在何處尚難斷定，大盤立即返身向上的希望較小，至少要等到均線系統(tǒng)走平然后向上，上漲才有良好的群眾基礎(chǔ)。隨著市場重心的下移，多空雙方還會反復(fù)試探，估計(jì)還有一個縮量調(diào)整的過程。（本文作者為資深分析師）

　　再融資恐慌癥正在動搖牛市根基

　　王利敏

　　自平安天量再融資獲高票通過后，投資者普遍認(rèn)為隨著這個重大利空的兌現(xiàn)，大盤的底部漸趨明朗，甚至有人奢望平安將帶動金融板塊展開一輪強(qiáng)勁的反彈。然而近期大盤連創(chuàng)新低，跌破4000點(diǎn)，使人們逐漸認(rèn)識到再融資狂潮正在動搖牛市的根基。

　　平安復(fù)牌后曾盤中漲停，隨后股價跌跌不休，已經(jīng)從漲停價73.81元跌到本周最低的61元多。由此可見，所謂的高票擁護(hù)融資只是表面現(xiàn)象，不少持股者雖然在會上投了贊成票，會后卻在大舉出貨。原因何在？

　　隨著平安股價的連連走低，解禁的限售股拋壓也開始加大。據(jù)報(bào)道，中國平安股價持續(xù)走低與限售股大量拋售有關(guān)，例如近日 鋅業(yè)股份(000751行情,股吧)將部分成本每股僅為1.44元的平安股票大規(guī)模拋出，獲利高達(dá)45倍。很顯然，對于當(dāng)初每股成本僅1元多的原始股股東，怎么可能要求其以六七十元的“天價”參與公開增發(fā)呢？

　　也許是看到平安股東大會前后股價都在下跌，下周三將要召開股東大會討論再融資計(jì)劃的 浦發(fā)銀行(600000行情,股吧)本周加快了下跌的速度，短短一周內(nèi)股價居然大跌了17.74%。原因很簡單，既然平安這么容易就通過再融資計(jì)劃，浦發(fā)股東大會通過的可能性極大。基于平安股價的下挫，浦發(fā)復(fù)牌后的走勢看來兇多吉少，近日的放量大跌表明眾多機(jī)構(gòu)在加速出逃。

　　值得注意的是，平安、浦發(fā)的增發(fā)使權(quán)重極大的金融板塊成了投資者快速撤離的“雷區(qū)”，該板塊近來全面下滑，使大盤的下跌成了“無底洞”。近日股市出現(xiàn)了許多怪現(xiàn)象，一是有些個股的A股股價和H股已接近甚至倒掛，如 中國中鐵(601390行情,股吧)以及本周在香港上市的中國鐵建就屬于這種情況；二是不少金融股市盈率很低，但仍然在下跌，如浦發(fā)銀行目前的市盈率只有26倍，動態(tài)市盈率更低。按預(yù)增公告，平安市盈率也只有30倍多。 中信證券(600030行情,股吧)的市盈率更是不到20倍；三是滬深300的總體市盈率也只有20多倍，但大多數(shù)個股的跌幅大大超過平均股價，眾多機(jī)構(gòu)為何不但不逢低吸納，反而屢屢落井下石，原因何在？歸結(jié)到底就是市場缺資金，有的是因?yàn)槊媾R再融資，有的是因?yàn)楸P子太大炒不動。機(jī)構(gòu)明顯采取主動縮容來應(yīng)對市場的急速擴(kuò)容?？磥黼S意再融資已經(jīng)使價值投資理念遭受重創(chuàng)。

　　人們注意到，雖然每周都有新基金獲批，但近來大盤的走勢卻越來越弱。第一批新基金獲批，大盤大漲了351點(diǎn)，之后效應(yīng)逐漸降低。本周一是第五批新基金獲批后的首個交易日，大盤居然跌破4123點(diǎn)的前期低點(diǎn)，本周三在隔夜美股及周邊股市大漲的情況下再度大跌95點(diǎn)， 上海機(jī)場(600009行情,股吧)、 保利地產(chǎn)(600048行情,股吧)等跌停。市場已經(jīng)熊氣彌漫。

　　令人擔(dān)憂的是，平安再融資方案通過后，給投資者留下了這樣的印象，即不管民意如何，上市公司只要作些努力，看來似乎很難通過的再融資計(jì)劃最終都會順利（甚至高票）通過。在平安1200多億再融資獲得通過后，是浦發(fā)的300多億元，還有幾十家公司在等待……再融資狂潮會不會越來越猛，實(shí)在是個變數(shù)。

　　年線破了，4000點(diǎn)破了，本周五大盤一度跌破3900點(diǎn)。如果惡意圈錢的行為仍然不受制約，牛市能否繼續(xù)確實(shí)已成了問題。

　　（本文作者為知名分析師）



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