主題：商業(yè)零售：消費(fèi)升級(jí)獲益最大子行業(yè) 推薦9只股

　受益于居民收入增長(zhǎng)，以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的消費(fèi)升級(jí)，未來(lái)幾年中國(guó)零售行業(yè)仍將持續(xù)增長(zhǎng)。

　　行業(yè)受益于通脹擴(kuò)散。2008年2月，CPI同比漲幅達(dá)到8.7％，且出現(xiàn)了明顯的擴(kuò)散跡象，食品價(jià)格的上漲也開(kāi)始向其他領(lǐng)域傳導(dǎo)，我們認(rèn)為，在通脹初期，作為商品最終銷(xiāo)售渠道的零售行業(yè)將受益。通脹將推動(dòng)零售業(yè)銷(xiāo)售收入大幅增長(zhǎng)。整體來(lái)說(shuō)，溫和通脹帶來(lái)的CPI緩步上漲對(duì)整個(gè)零售行業(yè)應(yīng)該是偏利好的推動(dòng)因素，對(duì)于百貨行業(yè)我們更為堅(jiān)持看好。

　　行業(yè)政策動(dòng)態(tài)：中國(guó)商務(wù)部將從五方面擴(kuò)大城鄉(xiāng)居民消費(fèi)國(guó)家積極出臺(tái)相關(guān)政策拉動(dòng)內(nèi)需消費(fèi)，對(duì)于零售行業(yè)企業(yè)是一大利好；中央1號(hào)文件加強(qiáng)農(nóng)村日用品流通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，我們認(rèn)為城鎮(zhèn)及農(nóng)村的零售市場(chǎng)仍處于未完全開(kāi)發(fā)狀態(tài)，市場(chǎng)容量巨大。國(guó)家也在大力推進(jìn)城鎮(zhèn)和農(nóng)村零售渠道的建立，不僅有利于改善農(nóng)民生活，而且對(duì)于許多零售企業(yè)來(lái)說(shuō)更是一大機(jī)遇。

　　投資策略：

　　零售各個(gè)業(yè)態(tài)中，我們最為看好百貨行業(yè)，優(yōu)選全國(guó)擴(kuò)張的龍頭企業(yè)，以及優(yōu)質(zhì)的區(qū)域型企業(yè)；

超市行業(yè)中由于在A股市場(chǎng)上市的兩家超市企業(yè)——華聯(lián)綜超和武漢中百都屬于優(yōu)質(zhì)公司，外延式擴(kuò)長(zhǎng)較快，雖然我們認(rèn)為整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，但是這兩家公司我們?nèi)匀唤o予增持評(píng)級(jí)；

專業(yè)批發(fā)市場(chǎng)行業(yè)中，我們最為看好的還是小商品城，而且公司近日公告定向增發(fā)預(yù)案，擬向義烏國(guó)資委增發(fā)注入國(guó)際商貿(mào)城三期市場(chǎng)，從而使公司持續(xù)發(fā)展前景變得更加清晰；

受益于中國(guó)人均可支配收入的快速增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)，我國(guó)的黃金珠寶行業(yè)已進(jìn)入高速發(fā)展階段。我們認(rèn)為，既注重品牌、工藝，又具備較強(qiáng)的網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)拓能力和經(jīng)營(yíng)管理能力的企業(yè)才能勝出，推薦中國(guó)鉛筆，其子公司老鳳祥是黃金珠寶行業(yè)龍頭。

　　重點(diǎn)公司推薦：由于商業(yè)零售行業(yè)公司市值規(guī)模普遍偏小，因此我們建議各個(gè)細(xì)分行業(yè)分別配置作為組合：

　　百貨：王府井、ST成商、重慶百貨、新世界

超市：華聯(lián)綜超、武漢中百

專業(yè)批發(fā)市場(chǎng)：小商品城

黃金珠寶銷(xiāo)售連鎖：中國(guó)鉛筆、東方金鈺

1.行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)分析

1.1.社會(huì)消費(fèi)品零售總額仍將持續(xù)增長(zhǎng)

中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額從2002年的4.8萬(wàn)億元增加到2007年的8.9萬(wàn)億元，年均增長(zhǎng)13.1%，比同期GDP增幅高2.5個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，受益于居民收入增長(zhǎng)，以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的消費(fèi)升級(jí)，未來(lái)幾年中國(guó)零售行業(yè)仍將延續(xù)前幾年的較高速度增長(zhǎng)。

行業(yè)受益于通脹擴(kuò)散。2007年下半年，食品價(jià)格上漲明顯，帶動(dòng)名義社會(huì)消費(fèi)零售總額增長(zhǎng)迅速，2007年12月份達(dá)到9015億元，增長(zhǎng)20.2%。2008年2月，CPI同比漲幅達(dá)到8.7％，且出現(xiàn)了明顯的擴(kuò)散跡象，食品價(jià)格的上漲也開(kāi)始向其他領(lǐng)域傳導(dǎo)，在食品價(jià)格上漲的帶動(dòng)下，非食品價(jià)格、以及生產(chǎn)領(lǐng)域的各類價(jià)格指數(shù)均出現(xiàn)上升的跡象，2月份非食品價(jià)格漲幅達(dá)到1.6%，創(chuàng)下01年以來(lái)的最高值。我們的宏觀研究員也判斷“基于非食品價(jià)格緩慢上升以及食品價(jià)格持續(xù)高位的判斷，我們估計(jì)CPI在08年上半年可能都會(huì)在7%以上，全年通脹率也將接近這一水平?！?br />
溫和通脹將推動(dòng)零售業(yè)銷(xiāo)售收入以較大幅度增長(zhǎng)。從美國(guó)的數(shù)據(jù)可以看到，76年－82年是美國(guó)CPI上漲迅速的時(shí)間段，80年達(dá)到最高值13.58%，同期零售業(yè)銷(xiāo)售總額增速也隨之帶動(dòng)有較高增長(zhǎng)。比較而言，我國(guó)現(xiàn)階段仍處于通脹前期，社會(huì)消費(fèi)品零售總額仍將會(huì)有較高增速。

　　我們?cè)谥暗膱?bào)告中論述過(guò)：“按細(xì)分行業(yè)來(lái)看，物價(jià)的溫和上漲對(duì)于百貨行業(yè)最為有利。因?yàn)閲?guó)內(nèi)百貨業(yè)普遍采用廠商聯(lián)營(yíng)模式，物價(jià)整體上漲也帶來(lái)高檔服裝、化妝品等“奢侈品”價(jià)格的溫和上漲，體現(xiàn)在百貨公司財(cái)務(wù)中就是銷(xiāo)售收入增加，毛利提升；對(duì)于超市行業(yè)來(lái)說(shuō)影響中性，超市企業(yè)以進(jìn)銷(xiāo)差價(jià)為主要盈利，因此進(jìn)貨價(jià)格的上漲可以通過(guò)提高出售價(jià)格向下傳導(dǎo)。超市經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品主要為居民日常生活用品和食品，消費(fèi)需求剛性，消費(fèi)者對(duì)于價(jià)格的上漲敏感性不是很高。整體來(lái)說(shuō)，溫和通脹帶來(lái)的CPI緩步上漲對(duì)整個(gè)零售行業(yè)應(yīng)該是偏利好的推動(dòng)因素，對(duì)于百貨行業(yè)我們更為堅(jiān)持看好?！?br />
1.2. 2008年1月千家核心商企零售指數(shù)增30.6％

受季節(jié)因素影響，1月份重點(diǎn)流通企業(yè)銷(xiāo)售額大幅增長(zhǎng)。據(jù)商務(wù)部市場(chǎng)運(yùn)行司監(jiān)測(cè)，1月份千家核心商業(yè)企業(yè)零售指數(shù)同比增長(zhǎng)30.6％，增幅比上一月提高11.6個(gè)百分點(diǎn)。從經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)上看，倉(cāng)儲(chǔ)式商場(chǎng)增速領(lǐng)跑各業(yè)態(tài)。從地域看，東部地區(qū)增長(zhǎng)速度超過(guò)中西部。從企業(yè)主體看，外資企業(yè)零售增幅明顯高于內(nèi)資企業(yè)。

　　1月份，金銀珠寶、家用電器等體現(xiàn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的商品銷(xiāo)售繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，煙酒、食品、飲料等節(jié)日特色商品銷(xiāo)售火爆。1月份金銀珠寶零售指數(shù)同比增幅達(dá)66.4％，煙酒、食品、飲料零售指數(shù)同比分別增長(zhǎng)48.5%、46.6%和42.2%，增幅位居二至四位?；瘖y品、家用電器、體育娛樂(lè)用品零售指數(shù)分別增長(zhǎng)29.8%、28.6%和25.6%。家具、通訊器材等商品零售額增長(zhǎng)速度有所放緩，零售指數(shù)同比分別增長(zhǎng)9.9%和6.6%，增幅比上一月分別下降10.7%和4.9%。

　　1.3. 2008年春節(jié)期間零售企業(yè)銷(xiāo)售情況

中國(guó)商務(wù)部的監(jiān)測(cè)顯示，大年三十至正月初六，全國(guó)實(shí)現(xiàn)社會(huì)消費(fèi)品零售總額2550億元，比上年春節(jié)黃金周增長(zhǎng)16%左右，其中餐飲業(yè)增長(zhǎng)18%。

　　從各個(gè)省市的情況來(lái)看：

　　1.上海

據(jù)全市19個(gè)區(qū)縣經(jīng)委和主要商業(yè)集團(tuán)聯(lián)合抽樣調(diào)查，從2月6日至12日，全市361家大中型商業(yè)企業(yè)共實(shí)現(xiàn)零售額42.26億元，比上年春節(jié)增長(zhǎng)20.5%。

　　在零售商品大類方面，節(jié)日7天，服飾、金銀飾品、主副食品、家電、裝潢建材、名煙名酒等專業(yè)專賣(mài)店銷(xiāo)售，同比分別增長(zhǎng)134.8%、92.6%、50.3%、48.7%、17.3%和14.6%。黃浦區(qū)黃金飾品銷(xiāo)勢(shì)旺盛，7天銷(xiāo)售超億元，老鳳祥、老廟黃金公司銷(xiāo)售同比分別增長(zhǎng)93.5%和37%。其中百貨商場(chǎng)同比增長(zhǎng)23.4％，超市同比增長(zhǎng)21.0％。

2.北京

08年的春節(jié)黃金周，北京消費(fèi)市場(chǎng)繁榮活躍，北京商業(yè)信息咨詢中心公布了對(duì)北京133個(gè)企業(yè)2901家店鋪的抽樣調(diào)查顯示，春節(jié)節(jié)日7天實(shí)現(xiàn)商品銷(xiāo)售額33.3億元，比去年同期增長(zhǎng)19.4％。

　　3.重慶

重慶市商委公布了節(jié)日期間商貿(mào)流通企業(yè)銷(xiāo)售情況：全市蔬菜價(jià)格穩(wěn)中略降，豬肉、食用油、禽蛋等價(jià)格雖高位運(yùn)行，但生活必需品和重要生活資料沒(méi)有出現(xiàn)斷檔脫銷(xiāo)；五大商圈節(jié)日七天整體實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入6.66億元，比去年春節(jié)增長(zhǎng)四成多。

　　4.南京

市商貿(mào)局昨天對(duì)全市商貿(mào)業(yè)的春節(jié)市場(chǎng)的盤(pán)點(diǎn)顯示：全市100家重點(diǎn)商貿(mào)企業(yè)黃金周期間實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售（營(yíng)收、成交）9.6億元，同比增長(zhǎng)17.5％。節(jié)日期間金鷹、新百、中央、新城市廣場(chǎng)等20家大中型百貨店銷(xiāo)售突破2億元，同比增長(zhǎng)22.7%，其中：

　　穿著類商品比重達(dá)到62.3%，較去年同期提高了1個(gè)百分點(diǎn)。

　 5.合肥

合肥省城大中型商場(chǎng)商品銷(xiāo)售額繼續(xù)增長(zhǎng)，春節(jié)七天假日，全市12家商場(chǎng)(連鎖超市)累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額1.94億元，同比增長(zhǎng)14%。其中8家大中型商場(chǎng)實(shí)現(xiàn)商品銷(xiāo)售總額9102萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8%。合家福、北京華聯(lián)、家樂(lè)福、紅府4家超市春節(jié)黃金周實(shí)現(xiàn)商品銷(xiāo)售總額10280萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)22%。

　　評(píng)論：整體來(lái)看，上述城市零售企業(yè)銷(xiāo)售額增長(zhǎng)都較為明顯，平均增幅超過(guò)20％，從消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，消費(fèi)升級(jí)商品增長(zhǎng)更為強(qiáng)勁。

　　2.行業(yè)動(dòng)態(tài)及評(píng)論

2.1.中國(guó)商務(wù)部將從五方面擴(kuò)大城鄉(xiāng)居民消費(fèi)

商務(wù)部部長(zhǎng)陳德銘在全國(guó)商務(wù)工作會(huì)議上指出，商務(wù)部門(mén)要從完善農(nóng)村流通體系、發(fā)展城鎮(zhèn)生活服務(wù)業(yè)、促進(jìn)生產(chǎn)資料市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展、提高流通企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、加大市場(chǎng)秩序整頓和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度等五方面著力擴(kuò)大城鄉(xiāng)居民消費(fèi)。

　　消費(fèi)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率近年來(lái)呈下降趨勢(shì)。中國(guó)2006年的最終消費(fèi)率（即總消費(fèi)占ＧＤＰ的比率）僅為49.9％，遠(yuǎn)低于世界平均水平的76％。而據(jù)中國(guó)社科院社會(huì)學(xué)所所長(zhǎng)李培林估計(jì)，2007年中國(guó)最終消費(fèi)率只有36％左右。

　　中國(guó)商務(wù)部商業(yè)改革司發(fā)布的最新報(bào)告指出，當(dāng)前存在諸多制約消費(fèi)加快發(fā)展的因素。首先，農(nóng)村居民收入低、消費(fèi)增長(zhǎng)緩慢，是長(zhǎng)期制約居民消費(fèi)大規(guī)模擴(kuò)張的主要因素；其次，教育、醫(yī)療及社會(huì)保障機(jī)制不健全，促使居民消費(fèi)支出謹(jǐn)慎；此外，信貸消費(fèi)不發(fā)達(dá)，關(guān)系民生的服務(wù)業(yè)供給不足，商品供給結(jié)構(gòu)不合理，消費(fèi)環(huán)境有待改善等因素，也影響居民消費(fèi)信心和購(gòu)買(mǎi)力的順利實(shí)現(xiàn)；從今年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，中央確定的“兩防”方針和從緊的貨幣政策，必將抑制投資需求的過(guò)快增長(zhǎng)。

　　同時(shí)，美元持續(xù)貶值，美國(guó)次貸危機(jī)仍在發(fā)展，國(guó)際能源、糧食等價(jià)格上漲，世界經(jīng)濟(jì)的不確定性明顯增加，中國(guó)企業(yè)出口面臨新的壓力。在這樣的情況下，擴(kuò)大消費(fèi)需求比以往任何時(shí)候都更加迫切、更加突出。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出，要把“擴(kuò)大消費(fèi)”作為當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期經(jīng)濟(jì)工作的一個(gè)重要著力點(diǎn)。陳德銘在全國(guó)商務(wù)工作會(huì)議上提出，商務(wù)部門(mén)要從五個(gè)方面著力擴(kuò)大城鄉(xiāng)居民消費(fèi)：完善農(nóng)村流通體系；大力發(fā)展城鎮(zhèn)居民生活服務(wù)業(yè)；促進(jìn)生產(chǎn)資料市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。；提高流通企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；加大市場(chǎng)秩序整頓和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度。

　　評(píng)論：國(guó)家積極出臺(tái)相關(guān)政策拉動(dòng)內(nèi)需消費(fèi)，對(duì)于零售行業(yè)企業(yè)是一大利好。

　　2.2.中央1號(hào)文件：加強(qiáng)農(nóng)村日用品流通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)

商務(wù)部關(guān)于貫徹落實(shí)《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)進(jìn)一步促進(jìn)農(nóng)業(yè)發(fā)展農(nóng)民增收的若干意見(jiàn)》的意見(jiàn)，其中指出：

　　《意見(jiàn)》首先提出，把“三農(nóng)”工作作為商務(wù)工作重中之重，要加強(qiáng)農(nóng)村日用品流通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，加快農(nóng)產(chǎn)品流通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，加強(qiáng)和改善農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)調(diào)控。

　　我們認(rèn)為，其中，“加強(qiáng)農(nóng)村日用品流通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)”這一主題，對(duì)于零售業(yè)發(fā)展判斷有一定導(dǎo)向?！兑庖?jiàn)》中提出：擴(kuò)大農(nóng)村日用品現(xiàn)代流通網(wǎng)絡(luò)。深入扎實(shí)推進(jìn)“萬(wàn)村千鄉(xiāng)市場(chǎng)工程”、著力改善農(nóng)村消費(fèi)環(huán)境。要在鞏固、完善現(xiàn)有流通網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)大連鎖化農(nóng)家店的覆蓋面，爭(zhēng)取2008年農(nóng)家店覆蓋80%以上的縣（市）；提高連鎖農(nóng)家店的質(zhì)量。加大對(duì)物流配送體系建設(shè)的支持力度，積極推進(jìn)統(tǒng)一采購(gòu)、統(tǒng)一配送，逐步提高食品、洗滌日化用品和農(nóng)資等商品的配送率，切斷假冒偽劣商品進(jìn)入農(nóng)村的渠道。狠抓“萬(wàn)村千鄉(xiāng)市場(chǎng)工程”建設(shè)質(zhì)量，嚴(yán)把承辦企業(yè)準(zhǔn)入和農(nóng)家店驗(yàn)收關(guān)，完善農(nóng)家店質(zhì)量“回訪”制度。

　　評(píng)論：

　　我們認(rèn)為《意見(jiàn)》具有的意義是：中國(guó)13億人口中農(nóng)村人口占56%，城鎮(zhèn)及農(nóng)村的零售市場(chǎng)仍處于未完全開(kāi)發(fā)狀態(tài)，這部分市場(chǎng)容量巨大。國(guó)家也在大力推進(jìn)城鎮(zhèn)和農(nóng)村零售渠道的建立，不僅有利于改善農(nóng)民生活，而且對(duì)于許多零售企業(yè)來(lái)說(shuō)更是一大機(jī)遇。以武漢中百為例，公司專注于湖北和重慶地區(qū)超市發(fā)展，未來(lái)開(kāi)店主要集中于湖北二三線城市。

　　3.零售細(xì)分行業(yè)分析與比較

我們將零售行業(yè)細(xì)化為百貨、購(gòu)物中心、超市、專業(yè)批發(fā)市場(chǎng)、家電銷(xiāo)售連鎖、黃金珠寶銷(xiāo)售連鎖（后兩種都屬于專業(yè)店），在A股市場(chǎng)上市的零售企業(yè)基本涵蓋了零售的各個(gè)業(yè)態(tài)，我們將這些業(yè)態(tài)做了分析比較，將其特征做一描述。

3.1.百貨行業(yè)

零售各個(gè)業(yè)態(tài)中，我們最為看好百貨行業(yè)：

　　受益于居民收入增長(zhǎng)，消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)百貨業(yè)發(fā)展：

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，2006年GDP增長(zhǎng)10.7%，2007年1-10月GDP增速達(dá)到11.5%。

　　在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的大環(huán)境下，居民收入不斷提高——2007年前三季度，城鎮(zhèn)居民可支配收入達(dá)到10346元，同比增長(zhǎng)17.59%；農(nóng)村居民人均純收入達(dá)到3321元，同比增長(zhǎng)20.23%。

　　人們?cè)谑杖朐鲩L(zhǎng)之后，除了一般的生活必需品消費(fèi)，增量收入的很大一部分是消費(fèi)于提高生活品質(zhì)的品牌服裝、化妝品、黃金首飾等奢侈品，從而帶動(dòng)了百貨店業(yè)態(tài)的蓬勃發(fā)展。

　　根據(jù)“十一五”規(guī)劃，到2010年，我國(guó)人均GDP將達(dá)到2400美元，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入將達(dá)到13390元，農(nóng)村居民人均純收入將達(dá)到4150元。居民收入增長(zhǎng)趨勢(shì)將持續(xù)，因此消費(fèi)升級(jí)仍將持續(xù)。

　　百貨行業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期，內(nèi)部管理效率提升空間較大

百貨店已經(jīng)不是原來(lái)所定義的只是購(gòu)買(mǎi)一般生活用品的購(gòu)物場(chǎng)所，而是逐漸向追求品牌、引導(dǎo)時(shí)尚的方向發(fā)展，主要銷(xiāo)售的是中高檔服裝、高檔化妝品、珠寶、首飾等等。百貨店的經(jīng)營(yíng)模式仍是以廠商聯(lián)營(yíng)為主，部分場(chǎng)所出租，但聯(lián)營(yíng)扣點(diǎn)本質(zhì)上也是租賃形式，只不過(guò)租金與經(jīng)營(yíng)績(jī)效緊密聯(lián)系。

　　為了保持各門(mén)店的獨(dú)特性，百貨店對(duì)于定位也各有不同，出現(xiàn)了高檔百貨、時(shí)尚百貨、大眾百貨、社區(qū)百貨、專業(yè)百貨等各種類型的百貨門(mén)店。由于傳統(tǒng)的百貨門(mén)店地理位置優(yōu)越，因此通過(guò)品牌調(diào)整，明晰定位，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升效果明顯。

　　百貨行業(yè)上市公司家數(shù)占零售行業(yè)整體比例較大，我們將其細(xì)分為三種類型：全國(guó)擴(kuò)張型、區(qū)域型和單體百貨。

管理效率比較：A股上市的零售企業(yè)大都是國(guó)有企業(yè)，香港上市的國(guó)內(nèi)零售企業(yè)幾乎全為民營(yíng)或者外資企業(yè)；在銷(xiāo)售規(guī)模和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)方面前者并不比后者遜色，但是凈資產(chǎn)收益率卻低于后者。這從另一方面也證明這些企業(yè)如果在費(fèi)用控制能力、管理效率上有所提高，盈利能力仍將會(huì)有較大的提升。我們認(rèn)為，在全流通和股權(quán)激勵(lì)到位后，國(guó)有大股東及公司管理層的積極性將會(huì)明顯提高，國(guó)有零售上市公司的盈利水平將會(huì)得到迅速提升，這也是我們長(zhǎng)期看好的一個(gè)重要原因。

總體來(lái)說(shuō)：

　　不可回避的是，百貨行業(yè)估值在零售行業(yè)以至于整個(gè)市場(chǎng)內(nèi)都屬于較高水平，我們關(guān)注的重點(diǎn)公司08年平均市盈率也達(dá)到了50倍；

A股百貨類上市公司與香港百貨類上市公司比較，估值水平相差不大。

　　A股企業(yè)除了主營(yíng)業(yè)務(wù)外，還有一部分投資了其他上市公司股權(quán)，王府井除了百貨主業(yè)外，還持有北辰實(shí)業(yè)（601588）1.5億股；百聯(lián)股份持有海通證券1億股。如果從股價(jià)中剔除這些資產(chǎn)折和到每股的價(jià)值，相對(duì)估值并不高。

　　有部分公司市盈率較高，是由于有資產(chǎn)注入預(yù)期，例如重慶百貨和新世界，如果資產(chǎn)注入實(shí)施，將稀釋公司的較高估值。

　　3.2.超市

外資擴(kuò)張帶來(lái)的是超市業(yè)態(tài)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，家樂(lè)福、沃爾瑪?shù)韧赓Y超市巨頭近幾年紛紛加快了在華擴(kuò)張速度。國(guó)內(nèi)連鎖超市企業(yè)面臨的將是更為激烈的市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪。

　　我們依舊看好行業(yè)內(nèi)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)和區(qū)域龍頭。

A股上市的超市企業(yè)估值近似于香港上市的超市企業(yè)估值的兩倍。我們認(rèn)為，盡管有兩地市場(chǎng)分割因素，但是最主要的應(yīng)該是市場(chǎng)對(duì)不同公司增長(zhǎng)潛力的預(yù)期。華聯(lián)綜超、武漢中百的外延式擴(kuò)長(zhǎng)較快，武漢中百由于鎖定湖北和重慶地區(qū)，這部分地區(qū)公司已經(jīng)建成完善的供應(yīng)鏈體系，外延擴(kuò)張速度較快，可稀釋較高估值；華聯(lián)綜超是國(guó)內(nèi)唯一一家成功實(shí)現(xiàn)全國(guó)開(kāi)店的超市上市公司，潛在擴(kuò)張性較強(qiáng)。相比較，物美商業(yè)雖然增長(zhǎng)較快，主要來(lái)自于收購(gòu)；聯(lián)華超市績(jī)效增長(zhǎng)明顯落后；京客隆的增速也平平。

3.3.專業(yè)批發(fā)市場(chǎng)

供給需求雙方面推動(dòng)，孕育了中國(guó)專業(yè)批發(fā)市場(chǎng)的形成：供給方面，中國(guó)的輕工業(yè)產(chǎn)品具備成本優(yōu)勢(shì)：原材料價(jià)格便宜、勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)；而需求方面，由于內(nèi)需旺盛、外需增長(zhǎng)較快，商品需求量較大，供給需求雙方面推動(dòng)了中國(guó)專業(yè)批發(fā)市場(chǎng)的形成。

江浙一帶是中國(guó)輕工業(yè)生產(chǎn)企業(yè)聚集地，江浙民營(yíng)生產(chǎn)企業(yè)發(fā)展促進(jìn)市場(chǎng)形成加之政府施以“有形的手”在調(diào)控，小商品城和輕紡城這樣的專業(yè)批發(fā)市場(chǎng)才得以茁壯發(fā)展。

3.4.專業(yè)店

3.4.1.黃金珠寶連鎖店

受益于中國(guó)人均可支配收入的快速增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)，我國(guó)的黃金珠寶行業(yè)已進(jìn)入高速發(fā)展階段。從2003年開(kāi)始，我國(guó)金銀珠寶類商品銷(xiāo)售總額進(jìn)入高速增長(zhǎng)階段，05、06年保持20%以上的穩(wěn)定增速。近幾年增速明顯加快。

　　中國(guó)的金銀珠寶業(yè)正進(jìn)入成長(zhǎng)期，具有進(jìn)入壁壘低、行業(yè)集中度低、毛利率低的特征，市場(chǎng)開(kāi)發(fā)潛力高，廣闊的市場(chǎng)容量吸引了眾多外來(lái)品牌，現(xiàn)已形成了內(nèi)資、港資、外資珠寶商三足鼎立的競(jìng)爭(zhēng)局面。

3.4.2.家電銷(xiāo)售連鎖

家電銷(xiāo)售連鎖行業(yè)形成三足鼎立格局——國(guó)美永樂(lè)、蘇寧電器、五星電器。國(guó)美永樂(lè)合并，又收購(gòu)了大中電器，或?qū)⑹召?gòu)山東三聯(lián)商社，占據(jù)了行業(yè)中的龍頭地位；蘇寧電器一直穩(wěn)居行業(yè)第二；百思買(mǎi)通過(guò)收購(gòu)銷(xiāo)售收入排名第三的五星電器進(jìn)入中國(guó)。

　　未來(lái)家電連鎖行業(yè)的需求增長(zhǎng)仍將持續(xù)：

　　國(guó)內(nèi)政策帶動(dòng)內(nèi)需增長(zhǎng)，居民收入不斷增長(zhǎng)拉動(dòng)消費(fèi)升級(jí)，城鎮(zhèn)居民家電產(chǎn)品更新?lián)Q代和農(nóng)村居民新增購(gòu)置將推動(dòng)家電銷(xiāo)售連鎖發(fā)展；

國(guó)家出臺(tái)家電下鄉(xiāng)政策，農(nóng)村市場(chǎng)消費(fèi)力啟動(dòng)。但是此部分銷(xiāo)售的都是利潤(rùn)較薄的低檔產(chǎn)品，而且國(guó)家也對(duì)此部分商品價(jià)格進(jìn)行的規(guī)定，因此我們認(rèn)為此政策推動(dòng)了家電連鎖企業(yè)在農(nóng)村市場(chǎng)的布局，啟動(dòng)了農(nóng)村市場(chǎng)消費(fèi)力，但是意義重于實(shí)質(zhì)。

行業(yè)地位：國(guó)美收購(gòu)大中，又將收購(gòu)其他中小家電連鎖企業(yè)，需要時(shí)間整合磨合。

　　但是蘇寧在整個(gè)行業(yè)中的地位，隨著國(guó)美收購(gòu)之后銷(xiāo)售收入膨脹和網(wǎng)點(diǎn)的迅速擴(kuò)張，也隨之有所降低，畢竟對(duì)家電連鎖企業(yè)來(lái)說(shuō)，規(guī)模決定了對(duì)上游的議價(jià)權(quán)，規(guī)模也決定了網(wǎng)點(diǎn)覆蓋的優(yōu)勢(shì)。

　　從估值水平比較，蘇寧并不占優(yōu)勢(shì)，顯然比國(guó)美估值水平偏高。從這兩年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)看，蘇寧比國(guó)美增長(zhǎng)快，這是由于國(guó)美下力于行業(yè)并購(gòu)，而并購(gòu)后整合需要時(shí)間。蘇寧而著重于自身開(kāi)店，提高業(yè)績(jī)較快。

　　蘇寧電器是家電零售連鎖行業(yè)的龍頭企業(yè)，將會(huì)受益于產(chǎn)業(yè)集中度的提高，今明兩年仍將持續(xù)增長(zhǎng)。但是不容忽視的是逐步加強(qiáng)的行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)威脅，相對(duì)估值水平偏高，維持“中性”投資評(píng)級(jí)。受益于股權(quán)激勵(lì)，公司近兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)；公司仍有融資需求，能夠與投資者進(jìn)行良性溝通，因此短期內(nèi)現(xiàn)在股價(jià)仍有支撐。

4.選股策略

由于零售行業(yè)公司市值普遍偏小，建議作為組合配置。

　　各個(gè)細(xì)分行業(yè)推薦公司：

　　百貨行業(yè)：王府井、ST成商、重慶百貨、新世界

超市行業(yè)：華聯(lián)綜超、武漢中百

專業(yè)批發(fā)市場(chǎng)：小商品城

黃金珠寶銷(xiāo)售連鎖行業(yè)：中國(guó)鉛筆、東方金鈺

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。