主題：神火股份：短期盈利能力回落

受益于煤炭價格的上漲，神火股份前三季度實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入95.62億元，凈利潤11.25億元，同比分別增加54.7%和62.3％；每股盈利為2.25元。分季度看，第1、第2和第3季度每股盈利分別為0.54元、0.83元和0.87元。公司前三季度的盈利符合我們預(yù)期。
第3季度公司的主營業(yè)務(wù)利潤率為21.1％，這低于第1季度的23.7％和第2季度的27.0％。我們認(rèn)為，這主要是由于：1）9月份開始，公司主導(dǎo)產(chǎn)品煉焦配煤的價格略有回落；2）鋁價下跌。
進(jìn)入4季度，隨著需求放緩，國內(nèi)煤炭價格繼續(xù)回落。與3季度時的高點(diǎn)相比，神火股份的煉焦配煤和無煙煤產(chǎn)品價格已下跌約15％。但目前價格仍比我們預(yù)計(jì)的神火股份全年平均售價假設(shè)高出30％以上。另外，在我們的盈利模型中，我們假設(shè)神火股份2009年的平均煤炭售價比2008年低15％。
另外，4季度鋁價也繼續(xù)下跌。目前，國內(nèi)鋁價僅為13,700元/噸，比3季度平均價格的17,850元/噸回落23.2％。這一鋁價已低于國內(nèi)鋁廠的平均現(xiàn)金生產(chǎn)成本。因此，近期包括中國鋁業(yè)等在內(nèi)的國內(nèi)鋁廠已開始減產(chǎn)。根據(jù)我們的了解，神火股份也關(guān)閉了旗下的沁澳鋁廠部分產(chǎn)能，以減少虧損。我們將2008年公司原鋁產(chǎn)量預(yù)測由45萬噸下調(diào)至43.5萬噸。我們預(yù)計(jì)，鋁價進(jìn)一步回落的空間已非常有限。
綜合考慮煤價和鋁價下跌的因素，我們預(yù)計(jì)4季度神火股份的利潤率將進(jìn)一步下降至18.3％，實(shí)現(xiàn)每股盈利0.54元。雖然我們預(yù)計(jì)煤炭價格仍有下降空間，但神火股份煤炭產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張給公司盈利增長提供了較好的保證。公司股價存在明顯低估，我們維持“買入-A”的投資評級。12個月目標(biāo)價格：40.30元。


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