主題：華夏銀行：所得稅因素導(dǎo)致凈利潤超預(yù)期

2008年1-9月，華夏銀行實現(xiàn)營業(yè)收入131.82億元，同比增長29.01％；實現(xiàn)凈利潤31.06億元，同比增長90.32％，攤薄每股收益0.62元。其中第三季度實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤72.55億元，環(huán)比增長6.52%。
　　規(guī)模增速慢于同業(yè)，凈息差有所收窄：截至9月30日，華夏銀行資產(chǎn)規(guī)模達6526億元，較年初增長10.18%；貸款凈額3352億元，較年初增長12.28%；存款余額4751億元，較年初增長8.27%。與其它上市銀行不同，華夏銀行將債券利息收入計入投資收益。我們將投資收益全部加回利息收入，則第三季度凈利息收入環(huán)比下降1.90%，顯示出凈息差開始縮窄。
　　減值損失持續(xù)處于高位：華夏銀行未披露本季度末不良貸款情況，而上半年末不良貸款率為2.06%。從資產(chǎn)減值損失來看，第三季度計提額度環(huán)比增長18.33%。其不良貸款狀況仍令人擔憂。經(jīng)測算，其年化的信貸成本約為1.35%，顯著高于行業(yè)平均水平，且近年來華夏銀行信貸成本持續(xù)高于同業(yè)。不過我們預(yù)計未來信貸成本會逐步回歸行業(yè)平均水平。??所得額費減少導(dǎo)致凈利潤超預(yù)期：第三季度所得稅費用大幅下降，成為凈利潤超預(yù)期的主要原因，但這種影響難以持續(xù)。
　　第三季度稅前利潤環(huán)比下降21.61%。
　　其它經(jīng)營表現(xiàn)：前三季度華夏銀行實現(xiàn)手續(xù)費及傭金凈收入5.93億元，同比增長70.94%；其中三季度環(huán)比下降10.05%。前三季度成本收入比為38.35%，較上半年有所上升。
　　非公開發(fā)行增厚每股凈資產(chǎn)：報告期后，華夏銀行向三大股東定向增發(fā)7.91億股，募集資金115.57億元。此次溢價增發(fā)顯示了三大股東對華夏銀行發(fā)展的信心，也使華夏銀行的每股凈資產(chǎn)提高至5.47元，對應(yīng)PB降至1.4倍，具有一定優(yōu)勢。
　　投資建議：總體來看，華夏銀行凈息差開始收窄，信貸成本仍較高。我們小幅調(diào)整08和09年EPS預(yù)測，分別至0.78元和0.88元。目前盡管其PB具備優(yōu)勢，但08年動態(tài)PE高于行業(yè)平均水平，在信貸成本出現(xiàn)下降趨勢前，我們維持其“中性”評級。



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