主題：據(jù)傳，青島海爾年底將發(fā)生巨變!

據(jù)傳，相對(duì)長(zhǎng)虹不同的是，青島海爾一直在對(duì)集團(tuán)支付商標(biāo)使用權(quán)費(fèi)、經(jīng)銷(xiāo)費(fèi)。商標(biāo)使用權(quán)費(fèi)問(wèn)題已在今年9月份解決，市場(chǎng)現(xiàn)在期待的是經(jīng)銷(xiāo)費(fèi)和關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題。

　　公司在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售電冰箱、空調(diào)器、電冰柜支付的經(jīng)銷(xiāo)費(fèi)率分別為10%、10%、11%，而出口則按出口產(chǎn)品FOB價(jià)的1.5%支付平臺(tái)使用費(fèi)，出口產(chǎn)品的相關(guān)費(fèi)用由公司承擔(dān)，采購(gòu)方面則需要按照實(shí)際采購(gòu)價(jià)的2.6%支付代理費(fèi)
。

　　分析員注意到，大股東承諾在年底解決關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題，如今，距離年底已時(shí)日無(wú)多。有消息稱(chēng)，公司一直試圖解決關(guān)聯(lián)交易，原則上將在年底公告，并于明年1月1日起，按照新的流程來(lái)運(yùn)營(yíng)。中財(cái)分析員認(rèn)為，這其中幾個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題決定了將出方案的好壞程度。

　　目前，青島海爾在國(guó)內(nèi)的產(chǎn)品銷(xiāo)售主要利用青島海爾工貿(mào)有限公司等42家工貿(mào)公司的平臺(tái)，而解決方案也將圍繞這42家公司展開(kāi)。

　　消息稱(chēng)，現(xiàn)在公司初步制訂了兩套方案，一是將這42家公司注入上市公司，二是在這42家公司的基礎(chǔ)上自建銷(xiāo)售體系。

　　分析員認(rèn)為，如果將上述公司注入上市公司，將來(lái)仍不可避免與關(guān)聯(lián)方之間存在關(guān)聯(lián)交易，而后者則更徹底。

　　但采購(gòu)方面的關(guān)聯(lián)交易實(shí)際上是對(duì)公司有利的，與集團(tuán)一起采購(gòu)可以達(dá)到規(guī)模效應(yīng)，所以需要解決的主要是銷(xiāo)售方面的關(guān)聯(lián)交易。

　　2001年公司收購(gòu)青島空調(diào)器總公司，溢價(jià)14.5億元，股權(quán)投資差額分10年攤銷(xiāo)，每年計(jì)入投資損失1.45億元。根據(jù)明年即將實(shí)施的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，股權(quán)投資差額有望作為一項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)項(xiàng)，無(wú)損毀則不再計(jì)提和攤銷(xiāo)，這相當(dāng)于明年增加利潤(rùn)1.45億元左右。

　　關(guān)于青島海爾和在港上市的海爾電器的關(guān)系問(wèn)題。集團(tuán)正在考慮將海爾電器的白色家電業(yè)務(wù)整合到青島海爾，把青島海爾逐漸培養(yǎng)為集團(tuán)經(jīng)營(yíng)白色家電的平臺(tái)，海爾電器則可能成為集團(tuán)金融資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的載體。

　　在9月定向增發(fā)收購(gòu)了集團(tuán)的空調(diào)資產(chǎn)后，青島海爾冰箱空調(diào)資產(chǎn)完整：海爾可充分享受冰箱行業(yè)由產(chǎn)品升級(jí)換代推動(dòng)的增長(zhǎng)，2008年前后冰箱業(yè)務(wù)上的領(lǐng)先地位將借奧運(yùn)白電贊助商的契機(jī)進(jìn)一步強(qiáng)化；空調(diào)業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)集中整改渠道有希望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。

　　公司將按照市場(chǎng)通行的標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施股票期權(quán)，以凈利潤(rùn)增長(zhǎng)為指標(biāo)。中財(cái)分析員認(rèn)為，最重要的是經(jīng)過(guò)以上改變公司沒(méi)必要再因種種原因內(nèi)控調(diào)低利潤(rùn)了。

　　值得注意的是，在12月5日，中國(guó)最有價(jià)值品牌研究發(fā)布第12個(gè)年度報(bào)告，海爾品牌價(jià)值以749億元人民幣連續(xù)5年位居榜首。該報(bào)告認(rèn)為，12年前，中國(guó)市場(chǎng)還處于"喚起品牌意識(shí)"階段，現(xiàn)在的熱點(diǎn)已經(jīng)是"中國(guó)品牌國(guó)際化"。海爾已經(jīng)突破了簡(jiǎn)單依靠出口來(lái)增加收益的模式，通過(guò)海外建廠或直接與國(guó)際品牌合并重組，向國(guó)際品牌目標(biāo)挺進(jìn)。

　　申銀萬(wàn)國(guó)分析師付娟等預(yù)測(cè)06-08年的EPS為0.29元、0.49元和0.60元。業(yè)績(jī)?cè)龊竦闹饕虬瘓F(tuán)資產(chǎn)的注入、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則采納后股權(quán)投資差額的停止攤銷(xiāo)、商標(biāo)使用費(fèi)的免繳等。分析師根據(jù)PE相對(duì)估值，認(rèn)為給予公司07年18-20倍的PE是合理的，對(duì)應(yīng)股價(jià)8.82- 9.80元；根據(jù)FCFF模型進(jìn)行絕對(duì)估值，得到每股價(jià)值為10.07元。


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