主題：神火股份未來(lái)面臨煤價(jià)和鋁價(jià)壓力

3季度業(yè)績(jī)高于我們?cè)蓄A(yù)期。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.13億元，同比增長(zhǎng)45.07%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.93億元，同比增長(zhǎng)25.45%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)4.37億元，同比增長(zhǎng)79.65%。折合每股收益0.87元；1～3季度公司實(shí)現(xiàn)每股收益2.25元。公司實(shí)現(xiàn)的EPS高于我們?cè)蓄A(yù)期的1.91元。
公司現(xiàn)金流已經(jīng)發(fā)生明顯變化。2008年3季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為2.12億元，比2季度的7.32億環(huán)比下滑了71.0%，也比去年3季度的5.52億元同比下滑61.5%。
上調(diào)08年公司煤價(jià)和盈利預(yù)測(cè)。根據(jù)目前情況，我們將08年神火股份的煤價(jià)假設(shè)從40%上調(diào)為45%，同時(shí)將單位成本從25%下調(diào)為22%。另外，由于今年底資源稅推出的可能性不大，因此我們將原來(lái)5%從價(jià)稅率改為維持目前的從量稅。在此基礎(chǔ)上，我們將2008年公司盈利預(yù)測(cè)從2.44元上調(diào)為2.76元。
2009年面臨煤炭和電解鋁價(jià)格下降的壓力。一方面，煤炭下游行業(yè)增速急劇下降，9月份當(dāng)月火力發(fā)電量增速2.7%，粗鋼產(chǎn)量增速-9.1%，水泥產(chǎn)量增速4.0%，這使得公司煤炭產(chǎn)品價(jià)格面臨下降壓力。同時(shí)電解鋁價(jià)格大幅下跌，上海期貨交易所的電解鋁價(jià)格從7月1日的18785元/噸下跌到10月24日的13700元/噸，跌幅為27.1%，許多電解鋁企業(yè)已經(jīng)陷入虧損境地，9月份公司電解鋁業(yè)務(wù)也虧損2000多萬(wàn)元。
公司的負(fù)債狀況值得關(guān)注。目前公司合并報(bào)表上的長(zhǎng)期銀行借款26.42億元，短期銀行借款達(dá)到43.96億元，合計(jì)金額為70.38億元；公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了70.9%，明顯高于煤炭板塊約50.1%的平均值。
投資評(píng)級(jí)審慎推薦。預(yù)計(jì)公司2008年～2009年EPS分別為2.76元和2.07元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為4.4和5.9倍，而煤炭板塊08年和09年平均市盈率分別為7.1倍和6.6倍，低于行業(yè)平均水平，但由于公司面臨業(yè)績(jī)下降壓力以及較高的資產(chǎn)負(fù)債率水平，我們維持審慎推薦的投資評(píng)級(jí)。




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