主題：上港集團(tuán)：業(yè)績表現(xiàn)良好，靜待風(fēng)險(xiǎn)釋放

　●前三季度業(yè)績表現(xiàn)良好。上港集團(tuán)(3.28,-0.05,-1.50%,吧)公布三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入138.14億元，同比增長19.26％，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤39.23元，同比增長40.33％，每股收益為0.19元。

　　●集裝箱裝卸費(fèi)率上調(diào)和政府土地補(bǔ)償收益是導(dǎo)致業(yè)績大幅增長的主要原因。公司年初上調(diào)了外貿(mào)集裝箱裝卸費(fèi)率，其中外高橋(5.90,-0.01,-0.17%,吧)港區(qū)集裝箱裝卸包干費(fèi)平均上調(diào)10％，調(diào)整后的集裝箱包干費(fèi)為566.50元/TEU；洋山港區(qū)集裝箱裝卸包干費(fèi)平均上調(diào)21％，調(diào)整后的集裝箱裝卸包干費(fèi)為515.00元/TEU。1-9月份，洋山港區(qū)完成集裝箱吞吐量550萬TEU，外高橋港區(qū)完成集裝箱吞吐量1558萬TEU，裝卸費(fèi)率的上調(diào)為公司貢獻(xiàn)營業(yè)收入12.94億元，占總營業(yè)收入的9.37％。另外，匯山中塊地塊由政府依法收回取得補(bǔ)償凈收益2.90億元。

　　●我們認(rèn)為，公司在2009、2010年將面臨業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

　　●外貿(mào)形勢惡化導(dǎo)致公司吞吐量增幅繼續(xù)下滑。從公司前三個(gè)季度的港口吞吐量數(shù)據(jù)來看，中國進(jìn)出口貿(mào)易的放緩已經(jīng)給公司業(yè)務(wù)帶來了比較大的負(fù)面影響，公司2008年以來集裝箱吞吐量增幅連續(xù)三個(gè)季度成下降趨勢（見表1），我們認(rèn)為，這種情況在4季度以及2009年上半年將更加惡化。

　　●洋山港二期股權(quán)落實(shí)以后增加公司運(yùn)營成本。目前，公司受同盛集團(tuán)委托經(jīng)營洋山港二期，公司只需要支付同盛集團(tuán)10元/TEU的經(jīng)營費(fèi)用，而公司其他碼頭集裝箱單箱裝卸運(yùn)營成本在120元左右。我們預(yù)計(jì)洋山港二期股權(quán)問題將在2009年得到落實(shí)，屆時(shí)洋山港二期折舊將計(jì)入公司運(yùn)營成本，我們預(yù)計(jì)每年將增加3億元的折舊成本。

　　●羅涇散貨碼頭啟用導(dǎo)致散雜貨毛利率下降。羅涇散貨碼頭的正式竣工雖然給公司散雜貨吞吐量帶來了發(fā)展的空間，但是也增加了公司的運(yùn)營成本，導(dǎo)致散雜貨毛利率下降，預(yù)計(jì)散雜貨毛利率將從目前接近40％下降至32％左右。

　　●我們預(yù)計(jì)公司2008、2009、2010年EPS為0.234、0.206和0.206元。目前國內(nèi)港口行業(yè)估值水平平均在12.7倍（見表2），我們認(rèn)為，對于港口行業(yè)的龍頭老大，我們可以給予一定的溢價(jià)，我們給予公司2008年15倍PE，3個(gè)月目標(biāo)價(jià)為3.51元，給予公司“中性-A”的評級。



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