主題：華夏銀行：經(jīng)營(yíng)壓力加大 盈利能力下滑

　華夏銀行公布三季度業(yè)績(jī),08 年前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)90%至31 億元,低于預(yù)期3%。,而稅前利潤(rùn)落后預(yù)期11%。

　　評(píng)論:

　　公司季報(bào)披露的數(shù)據(jù)較少,我們認(rèn)為值得關(guān)注的要點(diǎn)主要有:

　　所得稅異常變動(dòng)仍有待與管理層溝通。三季度單季稅前利潤(rùn)環(huán)比下降22%,但凈利潤(rùn)卻環(huán)比增長(zhǎng)6.5%,主

　　要由于單季所得稅僅90 萬元,有效稅率不足0.1%。所得稅率的異常變動(dòng),仍有待與管理層的進(jìn)一步溝通。按期初期末余額計(jì)算的凈息差環(huán)比大幅下滑17bp 至2.65%,主要由于資金成本大幅上升48bp,而負(fù)債結(jié)構(gòu)未發(fā)生顯著變化,因此資金成本的上升可能是由于存款定期化加劇。

　　凈手續(xù)費(fèi)收入環(huán)比回落10%,我們估計(jì)主要是由于資本市場(chǎng)持續(xù)低迷給相關(guān)業(yè)務(wù)（代理業(yè)務(wù)、托管業(yè)務(wù)等）帶來了較大的壓力。

　　經(jīng)營(yíng)費(fèi)用環(huán)比上升15%,單季成本收入比上升近5個(gè)百分點(diǎn)至40.5%,成本控制有待改進(jìn)。

　　信用成本保持高位。公司沒有披露資產(chǎn)質(zhì)量數(shù)據(jù),但是仍然保持了較大的撥備力度,3 季度年化的信用成本仍高達(dá)1.31%。

　　維持“中性”投資評(píng)級(jí)。華夏銀行這兩年為夯實(shí)財(cái)務(wù)實(shí)力不斷大幅提高準(zhǔn)備金覆蓋率,信用風(fēng)險(xiǎn)成本較高,為信用成本提供了降低空間;不過,面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性,華夏銀行能否控制新增不良貸款從而降低信用成本還需進(jìn)一步觀察（我們模型中假設(shè)未來兩年不良貸款增加一倍,這使2010 年ROE 降至13-14%）。悲觀情景下華夏銀行合理市凈率水平為1.07 倍,而目前股價(jià)對(duì)應(yīng)09 年市凈率為1.18 倍,我們維持中性投資評(píng)級(jí)。



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