主題：華能國(guó)際經(jīng)營(yíng)狀況良性發(fā)展

三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期。7-9 月，公司虧損21.6 億元，合每股盈利-0.179 元，同比下滑238%。1-3 季度累計(jì)虧損26.3 億元，同比下滑158%。業(yè)績(jī)惡化程度超出我們和市場(chǎng)的預(yù)期，主要源自燃料成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用上漲幅度超出預(yù)期。
　　
　　燃料成本大幅攀升是業(yè)績(jī)惡化的主因。據(jù)公司統(tǒng)計(jì)，三季度，公司標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)環(huán)比二季度上升189 元/噸，至927 元/噸，增幅為25%。由此導(dǎo)致公司EBIT利潤(rùn)率由二季度的-1.5%進(jìn)一步惡化至-8.7%。
　　
　　 3.4 億元匯兌損失拖累三季度業(yè)績(jī)。三季度，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用為11.7 億元，較二季度增加5.3 億元，環(huán)比增長(zhǎng)82%。其中主要來自海外電廠大士能源，這部分支出超出我們的預(yù)期。由于三季度美元兌新元大幅升值，大士能源美元貸款產(chǎn)生3.35 億元的匯兌損失。國(guó)內(nèi)有息負(fù)債方面：三季度有息負(fù)債攀升16％，達(dá)898 億元。其中，有104 億元來自短期借款，主要用于緩解燃料上漲帶來的流動(dòng)資金需求，由此增加三季度利息費(fèi)用1.96 億元。
　　
　　 調(diào)低2008 年盈利預(yù)測(cè)，全年虧損難以避免。我們下調(diào)2008 年每股收益的盈利預(yù)測(cè)至-0.26 元。源自兩方面的調(diào)整：（1）全年標(biāo)煤價(jià)格增幅由40%提升至43%，（2）考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用的變化。盡管四季度公司業(yè)績(jī)將開始出現(xiàn)環(huán)比上升，但1-3 季度慘淡的業(yè)績(jī)使得公司全年虧損難以避免。
　　
　　預(yù)計(jì)公司08、09 年每股收益為-0.26 和0.22 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)08、09 年市凈率分別為1.6x 和1.6x，屬行業(yè)平均水平。我們看好未來一段時(shí)間，煤價(jià)回落對(duì)于公司業(yè)績(jī)和股價(jià)的正面推動(dòng)作用，維持審慎推薦投資評(píng)級(jí)。


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