主題：火電龍頭難以承受煤價之漲

事件:華能國際<600011.SH/00902.HK>前三季度實現(xiàn)收入501億元,同比增長37%,但歸屬于母公司的凈利潤為-26.30億元人民幣,同比下降158%,每股收益為-0.22元。其中,第三季度公司實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤為-21.6億元人民幣,每股收益為-0.18元,低于市場普遍預期。分季度來看,華能國際前三季度的每股收益分別為0.02元.-0.06元和-0.18元,顯示公司經(jīng)營進一步惡化。

　　光大證券電力行業(yè)研究員評論觀點:

　　1.煤價上漲和財務費用增加是業(yè)績下滑的主要原因。公司業(yè)績大幅下滑的主要原因：(1)燃料價格的上漲。三季度公司單位燃料成本環(huán)比漲幅達到25%,而經(jīng)過兩次電價上調(diào)后公司的電價上漲幅度約11%,難以彌補燃料成本的增加,而且電價上調(diào)滯后于煤價上漲；(2)財務費用的增長。公司第三季度財務費用達到11.77億元,同比增長126%,環(huán)比增長81.6%,原因是新項目投產(chǎn)停止利息資本化.匯兌損失以及公司增加流動資金貸款,反映了公司的流動資金趨緊。

　　2.龍頭公司巨額虧損電價上調(diào)迫在眉睫。我們預計華能國際全年將虧損約30億元。華能國際發(fā)生巨額虧損,反映了電力行業(yè)的危機深重,由于電力行業(yè)的重要性,我們相信再次調(diào)整電價為期不遠。另一方面,從煤價走勢來看,國際煤炭價格大幅下跌,但國內(nèi)煤價僅有小幅回調(diào)。我們認為中國經(jīng)濟的減速將帶來煤炭需求的回落,但煤炭行業(yè)資源整合將導致煤炭產(chǎn)量增速的回落,因而煤炭價格仍將高位運行,難以出現(xiàn)大幅回落。因此,電力行業(yè)的盈利能力好轉(zhuǎn)仍須依賴于電價的上漲,這將是一個漫長的過程。

　　3.盈利預測和投資建議：維持“中性”評級。鑒于煤炭價格漲幅大大超出我們原先的預測,我們下調(diào)公司的盈利預測,2008-2010年的每股收益分別為-0.25元.0.07元和0.13元。我行認為公司雖然是國內(nèi)電力龍頭,但其單一的電源結(jié)構(gòu),使其面對燃料價格上漲時顯得更為脆弱。明公司08年以來簽單額呈快速增長態(tài)勢。


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