主題：東風(fēng)汽車(chē)：投資收益銳減拖累凈利增幅

1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入126.81億元,同比增長(zhǎng)26.86％;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.72億元,同比下降4.7％。前三季度每股收益0.19元。其中第三季度公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)10.17%、歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)下降38.03%;第三季度實(shí)現(xiàn)EPS0.033元。

　　銷(xiāo)量保持較快增長(zhǎng)。公司的產(chǎn)品主要包括輕卡、SUV和東風(fēng)康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)三部分,另外還有客車(chē)底盤(pán)和皮卡產(chǎn)品。1-9月,公司整車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)18.50%;發(fā)動(dòng)機(jī)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)39.10%。而同一時(shí)期,從細(xì)分行業(yè)的增速看,輕卡增速為13.89%,SUV增速為32.9%。公司沒(méi)有公布細(xì)分產(chǎn)品的銷(xiāo)量增速,我們認(rèn)為公司輕卡的增長(zhǎng)好于細(xì)分行業(yè),SUV則由于帕拉丁主要面向越野車(chē)市場(chǎng)、奧丁的品牌效應(yīng)較弱、增長(zhǎng)水平低于細(xì)分行業(yè)增速。

　毛利率下降,未來(lái)有望趨穩(wěn)并略有回升。1-9月,公司綜合毛利率14.94%,同比下滑1個(gè)百分點(diǎn)。其中第三季度公司毛利率為14.82%,同比下降3.05個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比下降0.3個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比降幅有限。我們預(yù)計(jì)隨著6月下旬以來(lái)鋼材、鋁材價(jià)格的回落,以及原材料價(jià)格回落在終端產(chǎn)品上的逐漸體現(xiàn),未來(lái)公司的毛利率水平有望趨穩(wěn)、并或?qū)⑿》嵘?我們預(yù)計(jì)08年公司毛利率為15.10%。

　　投資收益銳減進(jìn)一步拖累公司凈利潤(rùn)增幅。報(bào)告期末公司以公允價(jià)值計(jì)量的賬面浮虧為2690萬(wàn)元,和去年同期的浮虧4918萬(wàn)元相比,虧損度有所減弱;但報(bào)告期公司僅實(shí)現(xiàn)407萬(wàn)元的投資收益,而去年同期為1.18億元。雖然浮虧的減少對(duì)公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)有一定的正面效應(yīng),但投資收益的銳減則使得金融資產(chǎn)收益的變動(dòng)對(duì)公司報(bào)告期的EPS的整體負(fù)面影響是0.046元。

　　盈利預(yù)測(cè)、投資建議和風(fēng)險(xiǎn)。不考慮公司09年金融資產(chǎn)方面的浮動(dòng)收益以及投資收益,預(yù)計(jì)公司08、09EPS分別為0.23元、0.26元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)P/E分別為11倍、9.5倍,維持公司中性評(píng)級(jí)。公司的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在汽車(chē)行業(yè)增速下滑風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品出口風(fēng)險(xiǎn)。



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