主題：首創(chuàng)股份：投資收益下降導(dǎo)致利潤銳減 中性評(píng)級(jí)

2008 年 1～9 月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 11.4 億元，同比增加12.9％；營業(yè)利潤3,969萬元，同比下降86.0％；歸屬于母公司的凈利潤1.1億元，同比下降69.9％；攤薄每股收益0.05元，上年同期EPS為0.17元。其中公司第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為4.1億元，每股收益0.02元。

　　
　　 投資收益大幅下降導(dǎo)致利潤銳減：公司今年前三季度投資收益為-1,863 萬元，去年同期為 1.2 億元。投資收益大幅下降的主要原因是上半年公司二級(jí)市場股票投資受到市場劇烈波動(dòng)的影響，虧損超過2,200萬元。另外去年同期公司轉(zhuǎn)讓北京科技園建設(shè)部分股權(quán)，實(shí)現(xiàn)3,000萬元的投資收益。

　　
　　 盈利能力略有提升：公司今年1～9月綜合毛利率為43.9％，同比微增0.2個(gè)百分點(diǎn)，較今年中期環(huán)比提升0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，第三季度綜合毛利率44.7％。目前供水價(jià)格和污水處理價(jià)格上漲預(yù)期較為明確，我們認(rèn)為公司未來盈利能力仍有望穩(wěn)步提升。

　　
　　 財(cái)務(wù)費(fèi)用吞噬經(jīng)營業(yè)績：公司今年前三季度期間費(fèi)用率達(dá)到35.4％，同比增加5.9個(gè)百分點(diǎn)。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率高達(dá)19.5％，同比增加 10.3 個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加的主要原因是公司貸款增加和銀行貸款利息有所提高。但目前受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，銀行存貸款利率已進(jìn)入下降周期，未來公司期間費(fèi)用率有望隨之逐年降低。

　　
　　 外延式增長勢頭強(qiáng)勁：在當(dāng)前水價(jià)控制的政策背景下，水務(wù)公司的發(fā)展壯大更多依賴于外延式的增長。公司作為國內(nèi)的水務(wù)龍頭企業(yè)，實(shí)力雄厚，相比其他水務(wù)企業(yè)優(yōu)勢明顯。報(bào)告期內(nèi)，公司相繼與婁底、株洲、張家界、太原和海寧等城市簽署污水處理協(xié)議，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增污水處理能力 57萬噸/日。同時(shí)公司大股東北京首創(chuàng)集團(tuán)是北京市國資委直屬企業(yè)，在國家加快國企上市的工作進(jìn)程中，公司很可能得到大股東的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)張。

　　
　　 風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）水價(jià)上漲低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；（2）公司二級(jí)市場股票投資風(fēng)險(xiǎn)；（3）國家環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)等。

　　
　　 盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：由于投資收益大幅下降，我們下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司2008～2010年EPS分別為0.09元、0.15元和0.19元。對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為47倍、28倍和22倍。雖然作為行業(yè)龍頭企業(yè)，公司實(shí)力雄厚，未來業(yè)績增長較為明確，但估值水平偏高，投資風(fēng)險(xiǎn)較大，給予“中性”評(píng)級(jí)。



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