主題：中海集運(yùn) 盈利跌入低谷 轉(zhuǎn)暖尚需時(shí)日

2008 年1-9 月，中海集運(yùn)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入274 億元，歸屬于上市公司的凈利潤4.3 億元，基本每股收益0.037 元。其中三季度單季EPS 為-0.023 元，大幅低于預(yù)期。

?? 集運(yùn)業(yè)三季度旺季不旺。三季度是集運(yùn)業(yè)的傳統(tǒng)旺季，班輪公司通過旺季附加費(fèi)的征收提升經(jīng)營效益。然而今年以來，全球經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)惡化致使箱源量不足，雖然班輪公會照常公告旺季附加費(fèi)征收，但在貨源競爭激烈的情況下實(shí)際利好有限。同時(shí)，燃油成本的大幅上升亦令集運(yùn)行業(yè)步履維艱，甚至全球第五的赫伯羅特由于經(jīng)營壓力被母公司沽售。

?? 公司旺季虧損，盈利大幅低于預(yù)期。公司三季度出現(xiàn)小幅虧損，一方面與行業(yè)景氣度持續(xù)下滑密不可分，另外也部分受到奧運(yùn)限制影響。從盈利角度看，公司業(yè)績大幅低于我們預(yù)期，也遠(yuǎn)低于市場一致預(yù)期。

?? 繼續(xù)下調(diào)盈利預(yù)測。四季度圣誕節(jié)前的搶運(yùn)是年內(nèi)集運(yùn)公司僅剩的小旺季，但從目前情況看，奧運(yùn)限制解除在時(shí)間上需要一定恢復(fù)期，同時(shí)外圍經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷令貨源組織部署運(yùn)力的難度依然相當(dāng)大，因此預(yù)計(jì)其正面影響有限。在錯過了黃金的三季度后，盡管四季度燃油成本有望環(huán)比下降30%左右，但預(yù)計(jì)公司短期經(jīng)營效益仍難有起色。

?? 公司盈利與全球經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)。集運(yùn)業(yè)與全球經(jīng)濟(jì)大致呈現(xiàn)同步正相關(guān)，未來行業(yè)的復(fù)蘇、公司盈利的見底反彈仍有待經(jīng)濟(jì)面的轉(zhuǎn)暖。從時(shí)點(diǎn)上判斷，樂觀的話需待2010年。

?? 盈利預(yù)測與投資建議。由于公司三季度業(yè)績大幅低于預(yù)期，我們繼續(xù)下調(diào)對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司08-10年EPS分別為0.00元、-0.03元和0.10元。當(dāng)然由于集運(yùn)公司對運(yùn)價(jià)波動較為敏感，而本身準(zhǔn)確判斷運(yùn)價(jià)走勢又相對困難，上述業(yè)績預(yù)期更多的應(yīng)該從趨勢角度理解。鑒于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖尚需時(shí)日、公司經(jīng)營短期難有起色以及目前的高估值現(xiàn)狀，我們繼續(xù)維持對公司的“中性”評級。

?? 風(fēng)險(xiǎn)提示。1）宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷致使未來單箱運(yùn)價(jià)進(jìn)一步下跌超出我們的預(yù)期；2）油價(jià)超預(yù)期回升。




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